多层次资本市场-什么是多层次资本市场？
如何发展和完善我国多层次资本市场
2014年12月13日，北京大学光华管理学院教授、博士生导师，北京大学金融与证券研究中心主任；并任教育部社会科学委员会委员，中国金融学会常务理事，中国投资学会常务理事，北京市金融学会副会长曹凤岐，在中国经济网—《证券日报》 发表了《从七大方面发展和完善多层次资本市场》的文章。
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论述我国多层次资本市场建设进展的状况以及主要存在的问题
加快发展多层次资本市场是党中央、国务院根据新时期的需要而做出的重要战略部署。党的十八大报告提出，深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场。这对资本市场支持实体经济发展提出了更高的要求。
我国经济结构战略调整和产业升级迫切要求培养和扶植一大批高科技、高成长和创新性强的企业。由于中小企业具有成长快、高不确定性、轻资产等特点，决定了其难以获得银行的信贷支持，而资本市场能够为投融资双方提供风险共担、利益共享的机制，成为推动中小企业特别是科技创新型企业成长的重要平台。发展多层次资本市场体系的意义在于，它能够为不同发展阶段的企业提供多元化的融资渠道，并最大限度地提高市场效率与风险控制能力。
经过多年的发展，我国的多层次资本市场已初步形成。目前主要分为这样几个层次：主板市场、中小板和创业板市场、新三板市场和地方股权交易市场。主板市场服务于行业龙头、大型和骨干型企业；中小板和创业板服务于成长期中后期具有自主创新能力的企业；而以全国中小企业股份转让系统（简称新三板市场）和地方股权交易中心（简称四板市场）为主体的场外市场主要服务于成长初期的小微企业。场外市场在制度建设、发展规模、成长速度等方面与交易所市场相比较为滞后，这一局面如不改变将制约资本市场服务实体经济的能力。
我国多层次资本市场发展的现状与问题
与发达国家成熟市场层次多样、板块有效连通互动的情况相比，我国资本市场呈现“倒三角形”的不合理结构。截至2012年底，境内A股上市公司共计2000多家。其中主板约1400多家，中小板约700多家，创业板约300多家；而场外市场尚处于初创阶段，存在挂牌企业少、融资量少和交易冷淡等问题。
与场内交易所市场、新三板市场相比，区域股权市场在市场定位、市场范围、交易机制等方面均有着显著的差别。但目前，场外市场还缺乏差异化的制度安排。从服务实体经济的角度看，多层次资本市场的本质是对企业风险的分层次管理。应针对企业不同的规模、成长阶段、经营模式和风险特征以及不同的投资人群打造差异化的制度安排，在准入制度、信息披露和交易结算制度等方面实现投融资双方需求的对接。
可见，建设机制健全、功能高效的场外市场应是现阶段完善我国多层次资本市场的重要工作。从功能上看，新三板和四板市场具有股权挂牌交易和融资服务、股权托管登记、建立规范的中小微企业成长通道和培育基地、资源聚集和金融创新等多种功能。场外市场的发展对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资、鼓励科技创新和激活民间资本、加强对实体经济薄弱环节的支持等，具有不可替代的作用，也可为更多的企业建立现代企业制度、完善公司治理机制，提供一个基础性平台。
发展和完善我国多层次资本市场的建议
第一，合理规划场内场外市场布局，形成统一监管框架下的多元化管理模式。
场内、场外市场的畸形发展直接影响资本市场服务于实体经济的能力，无法满足广大中小企业的融资需求。随着《非上市公众公司监督管理办法》的正式实施，新三板的制度建设步伐加快，并已扩容至全国范围。但区域股权市场的监管模式、功能地位、交易机制和市场范围仍存在诸多不确定因素。
借鉴发达国家场外市场的成功经验，结合我国的经济社会现状，我国场外市场可以形成在统一监管框架下实行地方管理的模式。区域股权市场准入标准远低于主板市场，为保障投资者权益，在监管制度上应更为严格。在区域股权市场的监管方式上，可以选择自律监管为主的监管制度，在监管内容上，应重点对挂牌企业的信息披露和市场正常运行从严监管。
第二,应鼓励各市场间公平竞争，形成各自特色，打破区域分割界限。
积极探索区域股权市场的发展模式，鼓励各市场间公平竞争，形成自己的特色。企业到哪里挂牌，不应受各地行政垄断的干扰。目前全国各省、市已成立的股权托管交易中心有20多个，产权市场同质化严重，在上市条件、服务对象、服务手段等方面大同小异，市场重复建设，造成社会资源浪费。而各个地方政府行政化的资源垄断又导致了区域化限制。要改变这种局面，应鼓励各场外市场充分竞争，通过竞争改善服务，探索新模式，充分发挥市场功能，真正促进实体经济发展。
第三，清除股权托管交易市场的交易制度障碍，以增加流动性，降低交易成本，激发市场活力
受制于现行交易制度的障碍，不少地方股权托管交易市场按照有关规定，由原来的集中竞价交易方式、做市商制度等改为“网上挂牌、线下交易”等制度。随着《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》的出台，做市商方式可以在新三板市场挂牌的股票转让中采用。而“区域市场”仍受限制，这不利于市场之间开展有序竞争，也抑制了地方股权交易市场发展的积极性，限制了市场的流动性与活力。应采取相应的措施，增强区域股权交易市场的流动性。
第四，适时推出板块市场之间挂牌企业的转板机制，有利于提升场外市场的吸引力。
发展多层次资本市场不仅要自上而下地推动金融体制改革，也需要自下而上地探索实践，最大限度地发挥资本市场推动经济转型升级的作用。
什么是多层次资本市场？
主要是指一个国家的企业能够在不同的发展阶段都能够找到适合自己的资本需求的资本市场的结构安排，比如在美国，企业想通过市场（通过资本市场，而不是货币市场，后者主要指向银行通过抵押或者担保方式取得贷款的融资渠道或者方法，前者是通过出让自己公司的股权的利用股权融资的方法或者渠道）进行融资，可以通过三个主要市场进行：第一：PINKSHEET（粉纸市场），企业不需要有什么业绩要求和资产要求，需要非常少的信息披露要求，主要看你的企业是否能够激起部分投资机构的青睐，他们愿意投资，就可以获得资金；第二：OTCBB(店头市场，优有点象中国马上要搞的创业板资本市场)，对企业有一定披露要求，但是对业绩和资产没有硬性规定，但是企业必须是增长比较快的行业；第三：NASDAQ(纳斯达克市场），适合比较成熟的企业，有一定业绩要求，披露非常严格的资本市场。
不光企业有多种选择，投资机构也有多种选择，有些机构不能够投资低级的两种市场，等等。什么是多层次资本市场？和商会商务有关系吗？
多层次资本市场改革环环相扣，新三板改革如何突围？
新三板最新定位明确。
从市场定位看，新三板与沪深市场同属于公开市场、场内市场、独立市场，根据现行法律法规，新三板可以允许公开发行证券的挂牌，也可以组织证券的公开转让，新三板挂牌公司属于公众公司，履行公开信息披露义务。
新三板建立转板上市机制，达到转板上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市，在精选层挂牌满一定期限，且符合《证券法》上市条件和交易所相关规定的企业，可以直接转板上市。
此次改革，预计将大大提升新三板的流动性，多层次资本市场迈出坚实的一步！
此外，差异化的投资者适当性管理制度也将落地，这引发了市场对新三板500万投资者门槛可能会松动的期盼。
多层次资本市场，含义？
多层次资本市场的“多层次”，应有两个方面的含义：
一是“多形态”，即资本市场包括了股票市场、产权市场、债券市场、期货市场和其他金融衍生品市场；
二是多元化，即上述的每一种市场形态都应该呈现出金字塔式的多层次架构，包括全国性的场内市场(交易所市场)、集中的场外市场、分散的场外市场(地方性或区域性)等多个层次。
简述中国多层次资本市场有哪些部分组成,各自有什么特点?
发展多层次资本市场有什么好处？
目前我们国家的资本市场发展，总体上来说还不够发达，一些市场还不够成熟，资本市场在中国的直接融资在全社会融资中占比较小，发展多层次的资本市场，进一步加强和发展中国的资本市场和金融体系，是一个有效可行的解决方法。
就像我们中国居民的金融储蓄率高，使得储蓄在中国GDP当中占到一半左右的份额，导致的后果就是我们企业的杠杆率比较高。那么怎样解决这一现象呢？
发展多层次的资本市场，通过推进市场化的债务重组、破产兼并等方式，可以逐步降低企业的杠杆率。从而提升企业的效益，增加企业的利润。
发展多层次的资本市场，三个有利于：
有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求
有利于提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量
有利于防范和化解我国的金融风险
随着多层次资本市场体系规模的扩大，直接融资比重的提高，会逐步形成风险程度存在明显差异的子市场，风险承担主体呈现多元化，有利于实现金融市场的稳定，分散和化解金融风险。
多层次资本市场的建设必要性
1、有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求从资金供给方来说，由于风险偏好的不同，投资者也是具有不同层次的。风险爱好者愿意投资于高风险高回报的股票；风险中立者会选择购买风险程度适中，预期报酬也非最高的股票；风险规避者则可能去购买国债。但是，中国仅有单一层次的主板市场，该市场对公司上市和交易的风险标准是统一的，从制度上无法为不同风险偏好者提供足够多种类的投资品种和交易场所。从资金需求方来说，处于不同发展阶段的不同规模的、不同风险状况的企业对股权融资的需求不尽相同。对于大规模、稳健型、成熟性强的公司，由于其发展历史相对较长、业绩稳定、经营稳健，可能吸引大批投资者来购买它的股票；但对于中小企业，特别是处于创业阶段的中小型科技企业，由于其规模小、产品不够成熟、风险性大，通过主板市场进行融资是不现实的。但受诸多因素影响，中国资本市场的发展出现了高度集中化的倾向，交易过程中不可避免地会排斥一部分融资者而向具有优势的融资者倾斜。特别是在为国企服务的主导思想下，市场必定只会为大企业服务而将众多的中小企业排斥在外。目前还在建设中的二板市场虽然增加了交易层次，但其附属于交易所的性质决定了其满足融资需求的能力是有限的，从而造成了中小企业特别是高新技术企业的融资困难。2、有利于提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量从非证券资本市场到证券资本市场，从场外市场到创业板市场、主板市场，入市标准逐步严格，企业素质也呈阶梯式上升，这实际上提供了一个市场筛选机制。一方面，在下一级市场上挂牌交易的企业经过培育，将会有优秀企业脱颖而出，从而进入上一级市场交易；另一方面，对于长期经营不善，已不符合某一层次挂牌标准的企业，则通过退出机制，退出到下一级市场交易。这样形成一种优胜劣汰机制，既有利于保证挂牌公司的质量与其所在市场层次相对应，又能促进上市公司努力改善经营管理水平，提高上市公司质量。3、有利于防范和化解我国的金融风险直接融资有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。从国外经验看，在间接融资为主的金融体系中，一旦经济实体发生严重问题，就会导致大量银行坏账，金融体系的脆弱性往往将经济拖入长期不振的境地。当前，中国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。资料显示，我国股市融资占总融资额的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。与此同时，银行贷款所占比例却由75.4%一路上升至89.5%。因此，多层次的资本市场通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接融资额度，从而降低金融风险。而且随着多层次资本市场体系规模的扩大，直接融资比重的提高，会逐步形成风险程度存在明显差异的子市场，风险承担主体呈现多元化，有利于实现金融市场的稳定，分散和化解金融风险。
