基金110007郭芙基金孙斌:投资“巨人”的肩膀永远不会忽视估值

在过去的两年里，郭芙基金涌现了许多优秀的基金经理，其中孙膑是一个非常独特的人。

他的经历“丰富”:大学学的是材料物理化学，基金行业第一份工作是定量研究。之后有长期的行业研究经验，管理的第一个产品是特别账户，但投资业绩突出的是他管理的公募基金，这几年。

孙膑2019年5月接手的富国价值优势基金，自管理以来表现良好。

近两年回报率144.29%，同类别排名11/533，同期基准回报率21.44%；过去一年的收益率为91.88%，同类别排名23/687，同期业绩基准收益率为26.24%；收到海通三年五星评级。

孙膑的投资方式也很独特。他的业绩收益大部分来自选股，但他对“平等对待所有上市公司”没有偏好。

他的重仓股配置比例不高，很坚决不搞时机和行业偏见。

如果把整个市场的基础广泛的指数比作一个“巨人”，孙膑的投资方法就是站在巨人的肩膀上，争取更高的回报，同时还要控制下行风险。

孙膑在乎估值。

他最喜欢的投资书是Esvas Damodaran的《估值》。

他还曾经向对股票投资感兴趣的人推荐过这本书：

先看《估值》。不懂就买基金。

1.投资开始

孙膑高考物理接近满分，大学选择了应用物理的材料物理和化学方向，这可能造就了他对周期性股市的卓越敏感度。

硕士毕业后进入基金行业。

我第一次加入的是上海的另一家基金公司。

做了一年金融工程，恰逢部门调整，进入研究部门，开始了行业研究生涯。

这两次经历对他以后的投资影响很大。

2016年，孙膑开始转入投资岗位，开始管理特殊账户产品。后来，他加入了郭芙基金的特别账户团队，继续管理特别账户。

同时，富国的传统是每个基金经理都要做研究，所以孙膑愉快地继续做熟悉的行业研究。

【标签: Call 1】2019年年中，孙膑开始了公募基金生涯。截至3月31日，他管理的第一只基金两年累计收益超过144.29%，行业同期前2%。

孙斌管理的产品具有增长稳定但可持续性强、回撤控制相对较好的特点。他接手富国的价值优势基金管理后，可以在不同的市场阶段取得更好的回报。

2.不要在任何时候主动判断行业

孙膑的表现相对突出，但他的组合建设其实是“审慎”的。

他对自己说不会集中投资组合和行业，会保持相当程度的分散，每天的重仓股池会有60~70只左右的股票。

而且他厌恶风险，非常重视产品的回撤空间和风险暴露水平。

他的投资有两个“不”:

第一，不要选择大资产的时机。

在孙膑看来，时机的胜率很低，不如不做。

第二，不要对行业配置做主观判断。

孙膑对行业的配置主要看他在这个行业能买多少投资标的。

当合适的股票数量比较大的时候，行业就会被过度配置；如果选股少了，行业匹配就差了。

对孙膑来说，行业配置是自下而上的结果。

3.继续关注估值

孙膑有长期的行业研究经验，经常能选出好的上市公司。

但他不认为有什么股票值得不顾估值长期持有。

他将上市公司分为两类：

第一类是总公司。

这些公司做了足够的研究，这类板块的超额收益主要来自基金经理对估值波动幅度的准确把握。

第二类是市场占有率相对较低的二三线企业

孙膑通常会进行深入的分析和多角度的验证，给出上涨空间和回撤空间的预测，力求做到高信心投资。

4.标杆管理

孙膑的投资管理在基准指数研究中占有重要地位。

他不仅要了解指数的表现，更要关注指数中各个行业的权重，评估各个行业是否可以选择超额收益的公司。

对于孙膑来说，行业指数的绝对回报并不重要，他关心的是组合能否选择出表现潜力超出指数的牛股。

例如，银行是一个“更好”的行业。

因为这个板块的阿尔法很明显。

类似钢材相对“好”，但餐饮投资相对“难”。

5.选择个股

孙膑经常反思：基金的超额收益从何而来？

经过深入思考，他认为超额回报来自于超出常人的认知，认知来自于一线，来自于不断的接触、思考、不断的积累。

验证企业的风格、管理水平和高级管理模式需要第一手的接触。

在很多周期中，行业的景气波动都是从行业内某个上下游环节开始的。孙膑很清楚这一点，所以总是花很多时间在一线调研。

他非常擅长利用被低估的周期性股票的机会。

比如他对化工行业情有独钟。

因为子行业多，相关性不高，适合选股基金经理“玩”。

他也喜欢买周期底部的股票，但不喜欢做右边的。

他喜欢的是长期的业绩中枢稳步上移的公司。

比如某化工股，从2016年开始，没有一年的盈利是负增长。

虽然很多商品的价格都在不断的波动，但是产品品类越来越丰富，不同产品的价格有涨有跌，长期总的产品量不断提升，盈利中枢不断提升，这一类就是孙彬认为的周期成长。

6、均衡持仓

孙彬认为，研究股票是需要时间的，所以不断在不同股票之间做交易难度是非常大的。

投资相对有效的方法是，还是看好一个股票就拿久一点。

看到起点和终点就行，中间的过程不要太在意。

孙彬说。

而这建立在两个前提之上，一是看得足够准，二是持有的比例不能太多。

对于孙彬来说，任何一个公司的股票都不会拿特别重，除非极端的便宜。

他明白，任何的公司都有可能出现黑天鹅的事件，而回避黑天鹅的最好的方法就是组合足够分散。

一般情况下，他的组合前十大重仓股的最末一位，占基金净值的比例不会超过3%,整个的持仓有六七十只个股。

另外，他也不会去做极致的行业和个股的集中配置。

或许是做绝对收益出身的原因，孙彬对于过度的集中、“赌博”式的重仓配置的风险总是“敬谢不敏” 。

本文原刊于“资事堂”，富国基金授权转载，版权归原作者所有。

注：富国价值优势近一年、两年收益率、同类排名及评级情况来自海通证券，同类类别为主动股票开放型-强股混合型，同期业绩比较基准收益率来自wind，截至2021年3月31日。

富国价值优势成立于2016年4月8日，自成立以来各个完整年度基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准收益率分别为10.80%，28.79%，-27.75%，70.90%，86.83%，数据来源：基金定期报告，截至2020年12月31日。

孙彬管理的同类产品有：富国融享18个月定开自成立以来的完整年度基金份额净值增长率及同期业绩比较基准×15%+中债综合全价指数收益率×35%）收益率分别为58.38%，数据来源：基金定期报告，截至2020年12月31日；富国融泰3个月定开因管理时间较短，业绩暂不列示；基金管理人和基金经理管理的其他基金的过往业绩不构成对本基金业绩的保证。

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