基金002281惠安基金朱:指数增强的好处是站在巨人的肩膀上

老姨夫说。

三个月前，财富管理的老大叔破解了一只2016年以来自然人募集的——惠安基金，随后深入采访了三驾马车之一惠安指数与量化投资部总经理陈欣，对惠安的“基本面量化”投资方式印象深刻。

最近，我的老阿姨有幸采访了汇安指数与量化投资部的基金经理朱。作为惠安的量化“新生代”，这位基金经理既继承了惠安量化的投资理念，又有自己独特的投资研究方法，值得深入阅读。

在这次谈话中，新生代基金经理朱理性乐观的性格，以及在量化投资研究方面的深厚造诣，让老阿姨明白了惠安量化投资团队之所以能在短短四年内取得成功的原因：老将领先，新生代接力，量化模型和策略以投资研究一体化、成果共享的方式被全团队共享，使得团队整体的投资研究能力以最快的速度提升，保持领先优势。

本次采访的“十大金句”:

1.指数增强的好处是站在巨人的肩膀上。

2.质量指数的贝塔值叠加在经理创造的阿尔法值上，为投资者提供了风格鲜明、预期收益率高于纯指数贝塔值的工具型产品。

3.量化投资最大的优势在于它可以把握整个市场的投资机会。

4.主动量化有一个内在优势，就是投资的广度。

5.主动量化策略本身是不断迭代和自我更新的，对市场环境具有天然的适应性。

6.从风格上看，低估值和高增长是下半年可以关注的两个方向。

7.金融物理作为一门交叉学科，在研究方法上与金融工程相似，但研究对象相对更广，因为本质上物理规律是普适的。

8.量化历史回测的数据，仅供参考，以后多关注是否会有逻辑支持。

9.传统的量化重视捕捉交易中的非理性定价，因此使用了许多短期价格因素。但近几年类似的策略都遇到了瓶颈，而这背后的深层次原因是a股的制度化进程。

10.在IPO常态化的背景下，量化投资必然有其生存空间，而且这个空间会越来越大。

低估值和高增长是下半年可以关注的两个方向

1.今年上半年，市场对全年预期持悲观态度。你认为市场波动背后的深层次原因是什么？在最近的市场反弹后，为什么市场情绪有明显改善？

美国国债收益率上升，让我们担心a股龙头企业估值缩水。

根本原因是估值和利润的匹配度。

经过大调整，很多优质公司通过叠加第一季度报告的盈利表现，回到了可配置范围。

2.你如何看待今年的顺周期市场？你认为这个市场会持续下去吗？

对于一些依靠原材料涨价来盈利的行业，我认为其可持续性不会太长，但是一些细分的行业，比如化工行业，会有较长的利润释放周期，我对整体的顺周期行业比较谨慎。

3.经过两个多月的市场调整，前期强烈的“抱团审美”似乎又回来了，BETA——白酒的主力消费又创新高。如何看待这种现象？

白酒估值现在处于较高水平，短期可能会带来一定压力，但中长期表现确定性比较高，比如未来3到5年。

4.最近业内出现了一个明显的现象，就是配置给沪深300指数的资金规模超过了配置给上证50指数的资金规模。你怎么想呢？

沪深300的行业分布更加均衡。

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作为a股核心资产的代表指数，投资者对沪深300的兴趣越来越高。

5.你认为下半年市场走势如何？请简要展望。

下半年，结构性机会更多。考虑到去年之前经济和企业利润基数的高低，以及流动性持续收紧的预期，市场波动可能进一步放大。

特别是当市场短期情绪比较高的时候，要注意投资的确定性和安全边际。

从这个角度来看，一线龙头企业的核心资产可能比二三线企业有比较优势，我认为龙头优质企业的马太效应会成为常态。

从风格上看，低估值和高增长是下半年可以关注的两个方向。

成长经历：从金融物理学到量化投资

6.请简单说说你在投资研究领域的成长经历。

我的本科和研究生都在复旦大学物理系读书。毕业后在华安基金指数与量化投资部从事量化研究和专项账户投资工作。

2017年加入惠安基金指数与量化投资部，担任基金经理。

7.据我所知，你是复旦大学的理论物理硕士，主要方向是金融物理。能说说自己的研究方向吗？以及这个研究方向对你的量化投资和研究工作有什么好处？

金融物理学，如果用一句话概括，就是用物理学的思想和方法研究经济金融活动中的问题。

比如数据的处理，选股模型的构建，包括背后逻辑的支持，都和我们所学的很像，这一点，就像你说的，对我们整个工作都有好处。

比如可能方便大家理解。

比如杠杆，大家都知道，最早是物理学的概念。

现在也是金融学中一个很熟悉的概念。

当时我们想要研究股票市场中杠杆交易对于整个股票市场波动率的影响。

从结论上来看，一方面杠杆交易会增大整个市场的波动，这是比较显然的。

但是它是不一定完全是坏事，因为会对于整个投资收益也好，对你的预期收益率也好，都会达到正面的效果。

其实这个效果与物理学中的杠杆作用也是很类似的。

金融物理学作为交叉学科，从研究方法上类似金融工程，但在研究对象上相对来说更加宽泛，因为从本质上来说，物理学的规律是普适性的。

主动量化的优势在于广度，指数增强是站在巨人的肩膀上

8.您管理的基金横跨主动量化投资、被动指数和指数增强三个领域，站在投资者的角度，您觉得这三种类型的投资各有什么优势？

主动量化有一个先天的优势，就是投资的广度。

只要有相应的数据支持，理论上它就可以从全市场4000只股票里面去寻找投资机会。

同时，主动量化是一个相对来说比较灵活，可以根据市场的环境去进行调整，而不是简单的去聚焦在一个行业或者某一个主题上的这样一个方式。

因为策略本身也是不断迭代和自我更新的，它有天然的对市场环境的自适应性。

指数增强的优势，在于它是站在巨人的肩膀上。

优质指数的beta叠加管理人创造的alpha，为投资者提供的是风格鲜明同时预期收益率比纯指数beta更高的工具型产品。

这类产品长期持有之后，它的效果也是不错的。

以我们的汇安沪深300指数增强为例，最新净值1.9786，而且指数本身也有比较可观的涨幅。

值得注意的是，过去很长一段时间，增强基金的主要持有人以机构为主。

这几年我们也明显感觉到，增强基金的在普通的个人投资者中的认可度正在提高。

比如我们的300增强产品，在蚂蚁和天天基金等渠道的关注度和保有量都不错，这是个可喜的转变。

最后一种就是纯被动的基金，比如ETF基金，我觉得它的最大的优势一方面就是它的效率很高，可以像股票一样实时交易，还可以通过盘中申购赎回的方式做到变相的T+0交易，而且它的费用也会相对来说低一些。

总体来看，三类产品各具特色和优势，投资者可以根据自身需求和偏好来选择。

这是我觉得这三类产品它的各自的这样一些优势。

9.您管理的汇安沪深300增强，在近两年大幅的跑赢沪深300指数，相比同类的基金也名列前茅，这部分超额收益的主要来自哪里？请就此谈谈您管理指数增强类基金的投资理念。

超额收益的来源，主要是量化的选股增强的这一部分。

沪深300指数它是有300只股票构成，但是最后我们持仓的可能大概也就80~100只的水平，这里面的有优中选优的过程。

我们会在每个行业里面都会去选择一些我们认为优于其他成分股的一些股票做超配，无论是从因子的打分，还是包括对于它未来发展趋势来判断，最后导致我的持仓是远远小于300只股票的，但是它最后的这样一个投资效果会比300支股票这样一个纯指数要好一些。

至于我们具体选择它的标准，我认为也是我们汇安量化比较有特色的地方，就是深度结合基本面的量化理念。

传统量化重视捕捉交易中的非理性定价，因此用到很多短期价量因子，但类似策略在过去几年遇到了瓶颈，其背后的深层次原因就是A股的机构化进程。

公募、保险、外资等长线资金持续入市，对A股的投资生态产生了深远影响。

基于这个变化，落实到量化策略上，我们比较我会对于长期基本面因子，比如财务、比如预期数据等，会给的权重更高一些，同时我们会比较淡化一些可能偏技术的指标。

历史回测的这块数据我们只做参考，更多的是看未来它是否还有这个逻辑去支撑，这块可能是我们做量化增强比较独特的地方。

我们会对因子和模型未来的有效性会做一个判断，通过团队的讨论研究，以及同行业交流之后，去做这样一个决策。

我觉得可能对于我们这两年的取得的成果来说是比较重要的一点是，我们对于因子的选择会更加的具备前瞻性。

还有一块，对于增强来说，尤其是300增强，对于行业的选择，会是比较重要的地方。

最基础的方法是做行业中性，按照沪深300基本的行业配置去配，但是我们觉得这样做其实是会流失很多中长期的alpha。

因为其实大家都有感觉不同的行业的赛道特点，它的成长性、投资价值差异很大。

在这样一个背景下，其实我觉得我们做增强不能完全抛弃这一块，我们力争对优质赛道做适度的超配；同时，对一些可能我们认为短期有业绩压力，甚至可能中长期来说，整个的增长包括未来的发展都有一些疑问的这样一些板块，我会做一些低配，形成一个行业上的选择。

当然，基于指数增强产品的特点，无论是个股还是行业的偏离，我们都会限制在合理范围内，来控制跟踪误差。

10.您觉得指数增强和Smart Beta的区别在哪里？

Smart Beta更多的是单因子，或者说最多不超过两个三个因子作为选股标准，更多的是作为一种工具类产品来配置；指数增强比单纯的Smart Beta要更加复杂一点，考虑的维度和因素更丰富。

根据投资者的偏好，两者是各有千秋的。

11.请您谈谈您所理解的量化投资的前景。

我觉得量化投资前景很大，原因也很简单，因为量化投资它最大的优势在于它这样对于全市场投资机会把握的可能性，我不是说确定性，是可能性。

我觉得随着整个A股成熟度越来越高，包括现在IPO发行更加常态化，有越来越多优秀标的会进入我们的视野。

其实我们今年就可以看到很多比较优质的次新股，在这样一个新的标的不断的出现的时候，很多主动基金可能还很难覆盖到，但是量化不一样，理论上它是可以第一时间去发现这些新的公司，通过它的数据能够去给你提供一个投资决策，因为行情的扩散，这是我觉得是一个确定性非常高的趋势。

现在A股4000多家公司，随着IPO的常态化，上市公司数量会越来越多，大家不可能永远只盯着前面这两三百家公司来回做投资，太内卷了，我觉得还是要去拓宽我们的视野。

从这个角度来看，量化是一个非常好的一个投资的工具，去帮助我们以更宽阔的视角寻找好的公司。

在这样的背景下，量化投资一定是有它的生存空间，而且这个空间会越来越大。

汇安团队的一大特色是投研一体、成果共享

12.您作为汇安基金指数与量化投资团队的主要产品管理者之一，能否谈谈您在团队中负责的工作有哪些？您觉得团队跟您的最大支持是什么？

主要的工作还是产品的投资管理工作，以及日常的研究。

我们团队是一个比较有特色的地方是投研一体、成果共享，无论是基金经理还是研究员，都会积极参与策略的开发和研究中，团队合作氛围融洽。

在这种模式下，从研究到投资，我们的工作效率和效果都相当不错，因此团队给我的支持是非常大的。

13.您觉得汇安基金指数与量化投资团队最大的优势是什么?

我觉得主要有两方面，一是从投资理念上，深度结合基本面的量化投资，更多的面向未来而非简单回测，是我们的特色和优势；二是团队工作模式上，投研一体、成果共享、彼此信任、互相支持，也是我们的宝贵财富。

朱晨歌，热情的“理性乐观派”

14. 您做基金经理的最大乐趣和最大挑战是什么？

最大的乐趣：为投资者创造良好的投资回报。

最大的挑战：不断接收学习新事物。

15. 如果用3个词语来形容你自己，你觉得是哪三个？

乐观、理性、热情

16. 您平常会读哪些方面的书？能否谈谈对您影响最深刻的一本。

费雪的《怎样选择成长股》，它提醒我不能仅从简单的财务报表去了解一家公司。

17．能否谈谈您最认同的投资大师。

有很多，我是坚定的长期主义者。

风险提示：本材料观点不构成投资建议或承诺，基金管理人对信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表基金管理人的正式观点。

基金过往业绩不预示其未来表现。

市场有风险，投资需谨慎。

投资者投资于基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《产品资料概要》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。

基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现、不构成基金业绩表现的保证。

我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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