基金经理「华泰金工林晓明团队」筛选防御能力较强的全市场选股基金——观点周报20210822
林晓明 S0570516010001
SFC No. BPY421 研究员
黄晓彬 S0570516070001
SFC No. BQW518 研究员
韩皙S0570118090078 研究员
刘依苇S0570119090123 研究员
王佳星 S0570119090074 联系人
报告发布时间：2021年8月22日
摘要
风格轮动频繁环境下基金管理难度加大，上周较多基金遭遇回调
今年大盘整体呈震荡下行趋势，虽存在结构性机会，但延续时间较短，行业风格热点切换频率较高。
在当前行业热点快速轮动的市场环境下，基金收益排名多次洗牌，权益类基金产品管理难度增加。
行业基金收益率与行业走势相关，全市场基金每月平均收益与各行业基金平均收益相比多处于中等偏下的位置，说明投资于全市场的基金在风格轮动频繁的环境下也难以获取稳定的超额收益。
前期股价增速较快的高估值行业近期也迎来调整，上周医药和食品饮料行业大幅下跌，导致2800余只主动型权益类基金中2500余只基金下跌，市场风险也在逐渐增加。
采用历史业绩筛选防御性较强且长期收益排名靠前的基金经理
当前市场环境下，防御性较强的全市场基金或具有一定配置价值。
我们从当前在管主动型全市场权益类基金的基金经理中，选取基金经理年限超过3年、年化超额收益排名前50%的基金经理，选出Calmar比率排名前30的基金经理。
上述基金经理具有长期选股能力、择时能力较强的特性，4位基金经理长期选股择时能力排名在前10%，20位基金经理排名在前30%，在当前市场环境下此类产品或具备一定配置价值。
行业景气度跟踪：推荐轻工、纺服、建筑、汽车
在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了17个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分。
综合得分越高的行业越景气。
根据2021年6月30日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为26个，整个市场仍保持高景气状态。
景气度打分排名前五的行业分别是：轻工制造、纺织服装、建筑、汽车、消费者服务。
行业拥挤度跟踪：钢铁和电力设备及新能源等四行业拥挤
上周市场整体回调，大金融行业表现相对较好、消费行业回撤较大，沪深两市日成交额保持在1.2万亿以上水平，市场换手较高，但是行业轮动速度较快，市场整体拥挤度处于中等水平。
具体到行业层面来说，钢铁和电力设备及新能源行业换手率历史分位数大于90%，成交热度高于平均水平，存在拥挤风险。
这两个行业的拥挤状况已经持续两周左右时间，近期波动率明显升高。
风险偏好较低的投资可以适当进行短期规避。
此外家电和房地产行业近期成交额和收盘价相关系数处于历史低位，存在量价背离风险。
资金面择时：资金面指标综合得分0.11，整体谨慎偏多
在《A股择时之资金面指标测试》中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。
根据2021年8月20日最新建模结果，融资融券交易金额、高管总增持、高管增持/减持、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看多信号，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券余额变化、股票回购实施金额发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11分，整体谨慎偏多。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。
金融周期规律被打破。
市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
正文
风格轮动频繁环境下基金管理难度加大，上周较多基金遭遇回调
今年春节过后，市场整体切换到周期股行情，大盘整体呈现震荡下行趋势，虽存在较多结构性机会，但行业题材热点切换速度较快。
1月石油石化和银行行业走势较好；2月地产、农林牧渔和钢铁煤炭有色等周期行业走势较好；3月钢铁煤炭延续涨势，农林牧渔和有色金属则跌幅较深，电力及公用事业涨幅也较高；4月有色和公用事业涨跌互换，医药、电新和电子同时上涨；5月有色和国防军工领涨；6月电新、汽车和电子行业等科技板块领涨；7月行情又切换到周期板块，科技板块也延续上涨，消费板块大幅下跌；8月金融板块涨幅较高。
总结而言，今年各行业上涨延续时间较短，行业风格热点切换频率较高。
在当前行业热点快速轮动的市场环境下，基金收益排名多次洗牌，权益类基金产品管理难度增加。
我们采用基金名称作为分类标准，将市场上的权益类基金拆分为行业基金和全市场选股基金，对比其收益情况。
行业基金的收益率与行业走势相关，全市场基金收益排名也不稳定，每月平均收益与各行业基金平均收益相比多处于中等偏下的位置，说明投资于全市场的基金在风格轮动频繁的环境下也难以获取稳定的超额收益。
当前环境下行业风格配置难度增加，前期股价增速较快的高估值行业近期也迎来调整，上周医药和食品饮料行业大幅下跌，导致2800余只主动型权益类基金中仅有232只上涨，2500余只基金下跌，市场风险也在逐渐增加。
采用历史业绩筛选防御性较强且长期收益排名靠前的基金经理
如前所述，近期行业风格切换频率较高，部分高估值行业大幅回调，市场风险逐渐增加，防御性较强的全市场基金或有更高的配置价值。
我们通过以下几条规则，从市场中上千位权益类基金经理中筛选出了30位防御性较强的基金经理以供参考：
1、当前有在管主动型全市场权益类基金，包括普通股票、偏股混合、股票仓位大于50%的灵活配置型基金，不包括行业、主题、风格板块基金。
2、基金经理年限超过3年，且至少经历过2018年的下跌市。
3、年化超额收益在所有基金经理中排名前50%。
4、长期选股能力在所有权益基金经理中排名前50%，长期择时能力在所有基金经理中排名前50%
5、按照基金经理Calmar比率进行排序，选出排名前30的基金经理，并选取其回撤控制较好的基金作为代表产品，按基金经理年限排序并列示在下表中。
上表中防御性较强的基金经理包括徐荔蓉、王克玉等老牌稳健型权益基金经理和张清华等固收出身股债双修的明星基金经理，也包括较多选股择时能力较强、行业配置均衡、资产配置积极的明星基金经理。
上述基金经理具有长期选股能力、择时能力较强的特性，4位基金经理长期选股择时能力排名在前10%，20位基金经理排名在前30%。
从近期表现来看，上述基金经理的代表产品在今年行业题材热点快速切换的行情中也获得了相对稳定的收益，平均收益高于全市场基金平均水平，在当前市场环境下此类产品或具备一定配置价值。
此外需要说明的是，表格中仅列示普通权益类基金管理人，未将FOF基金管理人纳入统计。
FOF产品由于其注重大类资产配置和优中选优的特性，普遍具有较强的抗回撤抗风险能力，景顺长城薛显志、泰达宏利张晓龙等众多FOF基金经理的Calmar比率均排名前列，但FOF产品底层投资标的与普通基金差异较大，为避免混淆，故未在上表中展示。
景气度跟踪：推荐建轻工、纺服、建筑、汽车
在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了17个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分。
综合得分越高的行业越景气，全市场综合景气度大于零的行业个数越多，意味着全市场景气度越高。
根据2021年7月30日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为26个，整个市场仍保持高景气状态。
景气度打分排名前五的行业分别是：轻工制造、纺织服装、建筑、汽车、消费者服务。
行业拥挤度跟踪：电新和钢铁等四行业拥挤
上周市场整体回调，大金融行业表现相对较好、消费行业回撤较大，沪深两市日成交额保持在1.2万亿以上水平，市场换手较高，但是行业轮动速度较快，市场整体拥挤度处于中等水平。
具体到行业层面来说，钢铁和电力设备及新能源行业换手率历史分位数大于90%，成交热度高于平均水平，存在拥挤风险。
这两个行业的拥挤状况已经持续两周左右时间，近期波动率明显升高。
风险偏好较低的投资可以适当进行短期规避。
此外家电和房地产行业近期成交额和收盘价相关系数处于历史低位，存在量价背离风险。
资金面跟踪：北向资金净流出，电新、电子净流入较多
上周北向资金净流出，单周总计净流出101亿元，近三个月累计净流入1387亿元。
近三个月北向资金流入速度明显放缓。
从行业层面来看，上周加仓最多的行业是电力设备及新能源、电子、银行，减仓最多的行业是食品饮料、有色金属、机械。
深入到子行业视角来看，其他医药医疗、证券Ⅱ、半导体加仓最多，保险Ⅱ、化学制药、酒类减仓最多。
资金面择时：多指标综合得分0.11，整体看多但偏谨慎
在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。
以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。
根据2021年8月20日最新建模结果，融资融券交易金额、高管总增持、高管增持/减持、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看多信号，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券余额变化、股票回购实施金额发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11。
风险提示
1、 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。
2、 金融周期规律被打破。
3、 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
财经股市行情新闻:上证指数 3465.55 -0.57% 深证成指 14487.36 +0.23% 道琼斯 34960.69 -1.08% 纳斯达克 14526.89 -0.88%，财经股市大盘资讯「华泰金工林晓明团队」筛选防御能力较强的全市场选股基金——观点周报20210822基金经理。
