新股发行《金融博览•财富》｜注册制下 如何解决新股低价发行

作者｜皮海洲

7月19日，读客文化上市首日表现令市场震惊，也引发了各方对注册制下新股发行制度再改革的思考。

上市当天，读客文化涨幅高达1943%，这不仅是创业板历史上的新股上市首日最大涨幅，同时也是整个A股市场历史上的新股上市首日涨幅的最高纪录。

此前，读客文化的发行价定为每股1.55元。

这一发行价格也刷新了创业板注册制新股最低发行价纪录。

从上市首日的表现来看，读客文化的新股发行被网下询价机构割了“韭菜”。

毕竟，读客文化的低价发行，然后在二级市场上股价又大幅上涨，网下询价机构是最大的受益者。

这些询价机构为了自身的利益，对于一些非热门行业公司的发行上市“抱团压价”，以便实现自身利益的最大化。

实际上，像询价机构这种“抱团压价”现象在新股发行环节并非孤例，只不过询价机构在读客文化询价中的表现较为突出罢了。

有关资料显示，2020年第四季度，科创板新股平均动态发行市盈率约在25倍左右，创业板为20-23倍；而目前科创板新股平均动态市盈率已下降至20倍左右，创业板已下降至15倍左右。

上述一级市场与二级市场存在明显的背离情况，就新股发行环节来说，就是询价机构在报价时“抱团压价”的结果。

抱团压价”成了注册制下新股发行的一种新情况、新问题。

如何解决询价机构在网下询价时的“抱团压价”问题？多种发股方式并存，或许是解决这个问题的方法之一。

在多种发股方式并存的情况下，由发行人自主决定自己的发股方式，既可以避免询价发行这种单一的发股方式，同时也可以体现出注册制下新股发行方式的市场化。

比如，发行人可以继续选择目前这种询价发行的发股方式。

不过，选择询价发行的方式，发行人就要承担新股低价发行的风险，甚至还要承担募资不足的风险。

当然，发行人对自己充满信心的话，也可能询出一个较高的发行价。

又比如，发行人也可以选择定价发行。

将新股发行的市盈率确定在23倍以下，然后确定一个合适的发行价格，将新股发行份额全部上网发行，这样就不需要询价机构进行网下询价了。

由于是定价发行而不需要向网下配售，如果发行人的发行量较大，就有可能存在发行失败的风险。

此外，发行人还可以选择竞价发行，直接通过网上竞价发行，谁出价高谁先得，直到发行份额售完为止，最后一个有效竞价者的报价即为公司股票的发行价。

竞价发行是最具市场化特征的一种发股方式，发行人选择竞价发行，如果投资者竞价不积极，那么同样有可能是低价发行，这样的发行结果也是发行人需要直面的。

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