口子窖口子窖上半年现金流大幅流出，多位大股东高位套现数亿元

作者|金禾

9月2日晚，口子窖发布公告称，实控人之一刘安省继续将609万股质押质押给海通证券，占公司总股本比例1.02%。

截至目前，刘安省及其一致行动人累计质押数量为3697.15万股，占其持股数量比例达到14.67%。

而除了质押股票之外，刘安省在2019年和2020年已经多次合计减持公司股份，套现数亿元。

今年上半年，白酒行业普遍迎来消费复苏季，上市酒企增速也普遍大幅回升，但是我们注意到，口子窖虽然业绩回升，但是现金流却大幅净流出，毛利率也持续下滑。

| 刘安省去年套现3.2亿

公开信息显示，在2019年3月6日之前的半年时间里，刘安省、孙朋东、张国强、赵杰、仲继华等五位股东已合计减持公司股份约500万股，占公司总股本的0.83%，共计套现约2.2亿元。

2020年1月3日，口子窖发布公告称，公司4名股东出于“自身资金需求”，在2019年7月24日至2020年1月2日期间共减持590.30万股，减持金额约3.47亿元。

其中，刘安省套现金额最多，约3.227亿元。

截至目前，刘安省还持有口子窖6997.35万股，持股比例为11.66%，位列公司第二大股东。

在口子窖股价相对高位时，大股东却多次减持股份，刘安省更是套现数亿现金成为安徽省内酒业富豪。

根据搜狐财经的报道，中国食品产业分析师朱丹蓬也表示，口子窖近年来的经营并不顺畅，是股东减持套现导致。

徽酒品牌较多，竞争激烈，口子窖省外市场又受到其他头部酒企的围剿。

整体上看口子窖没有太大的亮点和可持续发展的核心竞争力。

此外，今年上半年，口子窖的业绩也并不尽如人意。

| 上半年现金流净流出2.53亿

公开资料显示，口子窖是建国后第一批建厂的白酒企业，以生产国优名酒口子系列白酒而著称，也由此和五粮液、茅台、汾酒一起成为浓、酱、清和兼香型白酒的各自香型的领袖。

2015年，口子窖在上交所挂牌上市，登陆A股主板，成为A股白酒板块第17家、兼香型白酒第1家上市公司。

8月26日晚间，口子窖发布了上半年财报。

数据显示，2021年上半年口子窖实现营业收入22.43亿元，同比增加42.9%；实现上市公司股东的净利润6.78亿元，同比增加41.34%；实现扣非净利润6.55亿元，同比增加40.23%。

结合第一季度财报来看，口子窖第二季度财务数据较去年同期仍有所增长，但去年同期基数较低，口子窖第二季度业绩不及市场预期。

另外，值得注意的是，公司的经营活动产生的现金流量净额为-2.53亿元，去年同期为-3.88亿元。

在今年披露的白酒中报里面，口子窖是少有的“经营活动产生的现金流净额”为负数的企业。

数据显示，上半年口子窖销售费用3.25亿元，较去年同期增长28.98%，销售费用率14.49%，仅半年就已接近去年全年的60%。

而同期的迎驾贡酒销售费用仅为1.96亿元，占营业收入的9.38%，销售费用率低于口子窖销售费用率5.11个百分点。

对于销售费用的增长，口子窖表示主要系报告期内广告宣传费、促销及业务费增加所致。

事实上，从2018年至2020年，口子窖销售费用都在逐年上升，2018年至2020年分别为3.36亿元、3.96亿元、5.46亿元，增速依次为5.52%、17.72%、37.96%，销售费用率7.87%、8.48%、13.61%，而同期的营业收入增速则为18.5%、9.44%、-14.55%，远远低于销售费用增速，从而一定程度的影响着净利润的增长空间，2018年至2020年口子窖净利润增速为37.62%、12.24%、-25.84%。

因此，一些分析人士认为，公司现金流为负，是因为采用了较为激进的营销策略，尤其是在大本营安徽省内以及江苏、山东、河南等周边白酒消费大省进行大量出货，或许是回款不足或者赊销的情况所致。

在财联社的报道中，一位接近公司的人士也表示，公司从去年开始就存在这个情况，是否激进不好判断，但作为一种销售策略，可以增加全年出货量。

到三季度以后的销售旺季，现金流会逐渐改善。

另外，今年上半年口子窖的毛利率也下滑明显，从2019年上半年的75.49，下滑到今年上半年的74.76%。

| 错失“徽酒第二把交椅”

但不断增长的销售费用，却未能给口子窖带来相应的“回报”。

半年报显示，上半年，口子窖安徽省内实现营业收入17.45亿元，同比增长48.83%，占总营业收入的77.8%，较去年同期的74.9%增加2.9个百分点，省内占比扩大，这说明近年口子窖省外市场扩张不利，与对手相比竞争力较弱。

上半年，口子窖省内经销商450家，较去年同期增加了66家；省外经销商265家，较去年同期增加了30家，合计总经销商715家，省外经销商占37.06%。

2018年至2020年口子窖安徽省外经销商占比分别为39.93%、36.23%、35.63%，呈波动趋势，但始终低于40%。

事实上，口子窖近年来一直在不断的扩张省外市场，但一直效果甚微，数据显示，2018年至2020年，口子窖省外销售量为6941.64千升、7418.01千升、6865.34千升，而同期的总销售量则为33429.63千升、34308千升、27744.78千升，省外占比为15.69%、16.94%、19.99%，超80%的销售量还是依靠省内市场，如此看来，口子窖近年来的省外扩张计划一直在“原地踏步”，没有进度。

对此，口子窖也坦言道，白酒市场为充分竞争市场，公司所处淮河流域周边及主要市场安徽省内的白酒生产企业众多，其中不乏知名企业，并且近年来贵州、四川、山西等其他地域的白酒厂家不断发展，公司所面临的市场竞争日趋激烈。

全国化布局进展缓慢，而在省内，口子窖还需与古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等强劲对手争夺省内份额。

财经股市行情新闻:上证指数 3676.59 +1.51% 深证成指 14702.90 +1.07% 道琼斯 35369.09 -0.21% 纳斯达克 15362.61 +0.21%，财经股市大盘资讯口子窖上半年现金流大幅流出，多位大股东高位套现数亿元口子窖。