股指期货市场中性策略还值得配置么？

1.何为市场中性策略

市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险的策略。

实质为不择时将多空市值保持中性，因此得名。

该策略由两部分组成：股票端和对冲端。

股票端一般为量化选股，对冲端的工具有股指期货空头、期权、融券和收益互换，市场采用比较多的是股指期货和融券进行对冲。

当然，除了市值中性，还要保持行业和风格中性，但有时候也会暴露一些敞口，以降低对冲成本。

2.市场中性策略收益来源

收益来源=*资金使用效率+敞口比例*。

超额相当于收入，来自于主动管理，通过在低频、中频和高频维度选股等方式获取，具体策略实现过程又可分为基本面分析和量化模型。

对冲成本相当于支出，如果选择股指期货进行对冲，考略的成本主要是基差成本，中证500期货8月表现为贴水，期限合约基差在8月下半月均明显扩大，因此8月市场中性策略表现较好，涨幅有1.96%；如果用融券对冲，成本主要是券息，融券卖出后再买券还券，可以控制市场下跌风险，通过支付一定的券息获得波动较好的一篮子股票，降低了股票底仓波动及基差波动的风险，但成本相对较高。

有些中性策略还会搭配打新来增厚收益。

3.市场主流中性产品业绩表现

表1 市场主流中性产品业绩表现

数据来源：展恒基金研究中心

数据截至日期：2021年9月10日

4.市场中性策略后市展望

最近，即便是利用股指期货进行对冲，其对冲成本也已经达到了非常高的水位。

超额不好做，基差又收敛，导致中性策略的产品近期普遍出现负收益。

中性策略其实就是花一笔长期不菲的对冲费用来对冲掉市场风险，但同时也将获取收益的机会对冲掉。

过去两年市场中性产品表现不错，一方面受益于活跃的交易机会，另一方面是打新收益所贡献，这些利好因素在今年四季度甚至更长时间内预计难以重现，未来建议降低市场中性产品的长期收益预期。

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