华夏幸福从大型企业危机事件，看企业自救和当局决策的底线

从财务和常识角度看，一个企业的活动无非是分三类：投资活动，筹资活动，经营活动。

好的企业，向经营要利润，依靠自身的经营和主业不断滚动做大做强，而生意与生意又有着然天然不同的属性，听着很抽象，我举个简单的例子：

比如，你是开包子铺和开个汽车维修店生意特性可能就很不一样，其中很关键的区别就在于：资产的轻重比不同，比如包子店几乎不需要什么固定资产的采购和维修，除了店面成本，主要的是人工开支，包子店的经营活动就不太会受其自身融资能力的影响，味道好，人流大，持续经营就不存在什么问题。

而一个汽车维修店，就需要购置不同的资产设备，用于汽车的检修，一开始就需要大量资金的投入且需要后续设备的更新和升级，对这样一个企业其经营过程中的融资能力就显得比较重要。

可见生意的本质属性从一开始选择不同的行业，就具有了这个行业所在的不同属性。

而最近几年的海航、华夏幸福、恒大，恰巧就是这种重资产高杠杆的行业。

一、重资产行业危机肇事的共同点

2015 年开始，海航开启了激进的资产扩张节奏，不断注入地产、机场及商业等资产，在 2015 年-2017 年 海航的并购投资规模接近500 亿美元。

但短期内的激进扩张不仅给海航带来了跨界管理调整的压力，也使得海航 2017 年下半年开始出现流动性危机，短期债务占比快速上行，如下图：

经过三年的快速扩张，我们看到企业自身的经营性现金流净额，这种企业自身的可用现金成果，远远不能覆盖短期债务的20%，而企业的短期债务在企业总债务中却迅速攀升到了60%左右的水平。

于是，2017-2019 年三年企业展开自救活动，这一阶段的自救说简单点就是：变卖资产、精简架构。

但直至今日，并未使海航脱离流动性危机，短期债务仍长期维持 95%以上，同时现金流对债务的覆盖能力也持续走弱。

让我们再来看一下华夏幸福事件：

2020年受环京地产调控政策及疫情影响， 3 季度开始华夏幸福盈利开始走弱，同时一年内到期债务超千亿规模，公司面临较大的偿债压力，出现流动性危机。

很多人可能将此归因于疫情或者政策影响。

可是事实是什么呢：

从上图，我们可以明显看到红绿两条线展开的剪刀差：筹资活动现金流暴涨而投资净现金流却在暴跌。

华夏幸福2020年爆发的危机其实早有财务上的预警。

而危机爆发之后的自救：华夏幸福管理层和第二大股东平安就开始积极沟通商讨应对方案、董事长自有资金注入、大股东尝试引入战投、盘点和变卖资产、保证现有项目自身造血能力。

而最近爆发的恒大事件呢，其实早在2015年，中央政府就一直在强调去杠杆和“房住不炒”，而恒大却一直在逆势加杠杆，大似囤地，起楼。

而相比海航和华夏幸福的负债，恒大在自身资产负债表之外的隐形负债到底几何？

从上图对比前两家企业，我们会发现恒大集团的账面债务看似不大，可是应付款项债务却非常惊人，从账面债务看，恒大地产报表上有息和无息债务规模截止 1H21 合计为 1.53 万亿，其中借款4327 亿，预收款等合约负债 1701 一、以针对上游企业为主的应付款项 9257 亿，虽然具有还本付息压力的借款规模和占比较 20 年底有下降，但可能的总账面债务压力是在加大的。

此外，除一些明面上的债务，恒大可能还存在隐形债务压力：如恒大财富对投资者的未兑付金额，以明股实债为主的少数股东权益，以及恒大与其控股金融机构的关联交易。

可见，在假设产生破产的前提下，恒大的外溢效应将会更强烈，因为它不仅会波及战略投资者，还会波及材料供应方、施工方、买房者、理财客户。

那些曾经施予某人头上的耀眼光环，是否也要背负如血的代价，一切都是人性的不足。

二、危机之后的管控

当危机事件爆发后，我们看到企业第一步几乎都采取了同样的步骤：筹集资金和变卖资产。

说简单就是有什么值钱的家伙什卖卖，能还先还。

如果还不上之后呢？

在经历了三年多的危机自救无效后，2020 年 2 月 29 日，海南省政府牵头，由政府、航空和银行部门成立了“海南省海航集团联合工作组”，按照法治化、市场化原则，深入推进海航集团的风险化解工作。

2021 年 1 月 29 日，海航正式宣布破产重整。

想法设法偿还债务人债务前提下，市场化引入辽宁方大、海南省发展控股有限公司分别为集团航空主业、机场板块的战略投资者，同时剥离了其它非主营的房地产、银行等业务，同时股东也进行了调整。

可以说海航的偿债工作现在依旧在进行中。

华夏幸福自从危机爆发后，河北省政府介入，从前期流动性支持到后期提供相关信用支持。

在华夏幸福实施自救的同时，河北省政府也积极协助华夏幸福渡过难关：1、前期直接提供财务援助。

如提供 95 亿元财政支持。

同时积极与银行协调贷款、暴雷后设立司法集中管辖。

并设立债委会，稳定市场情绪。

可以说现在偿债工作也依旧在进行中。

三、看国外处置此类风险的通常做法

美国大型企业救助的标准：是否对实体经济造成重大影响。

只有在大型企业破产倒闭会造成重大经济影响，如引发相关产业危机、带来大规模失业、破坏整体金融系统稳定，或者对国防安全产生影响时，美国政府才会对相关企业进行救助。

美国 1970 年以来共有 4 轮对大型工商企业的救助，包括 1971 年救助洛克希德公司、1980 年救助克莱斯勒公司、2008 年救助通用汽车和克莱斯勒公司、2020 年救助航空公司。

由于救助对象大多是受到外部环境影响导致短期流动性困难的企业，美国政府的救助更多是直接采取政府借款或银行担保贷款的形式，同时采取收取担保费或获得企业债权、权证等作为救助款的对价以弥补过程中美国政府承担的风险，且需要保证项目过程中美国政府有最高偿付优先级。

相比美国，日本对大型企业破产的援助和处理，就显得更加全面和“照顾”，由于日本银行和企业的密切关系，日本成立了专门的“产业再生机构”，产业再生机构不仅重视处理不良债权问题，更重视企业经营的再生。

在具体方法上，产业再生机构综合运用股权重组、资产重组和债务重组等方法，帮助公司首先走出财务困境。

其后，帮助公司制定经营计划，改善企业的生产经营情况。

面对一些大型企业的“大而不能倒”各国政府无疑都采取了倾向企业的扶持方案，而在这背后所带来的社会损失和纳税人金钱的浪费，始终是值得追问的问题。

而这些盲目的扩张是否也该有人为此付出代价呢？

虽然恒大目前已通过市场化售卖资产进行积极自救，但效果甚微。

考虑恒大集团当前较大的显隐性债务规模和其较高的风险外溢性。

下一步是不是相关部门的介入以时间换空间逐渐化解，避免风险扩张。

但，无论如何，恒大的后续风险演变会是一个磨人渐进的过程。

财经股市行情新闻:上证指数 3613.07 -0.80% 深证成指 14357.85 -0.21% 道琼斯 34764.82 +1.48% 纳斯达克 15048.13 +1.02%，财经股市大盘资讯从大型企业危机事件，看企业自救和当局决策的底线华夏幸福。