上升大摩：美股反弹但没完全反弹，反正我悲观

上周，美股在周一经历短暂下跌后很快反弹，三大指数均累计上涨，道指、标普 500 指数和纳指分别累涨 0.62%、0.5% 和 0.02%。

形势看来一片大好。

不过，有人依然不看好指数反弹后的前景。

摩根士丹利首席美股策略师威尔逊就是一个坚定的看跌派。

上周，威尔逊在给客户的一份报告中表示，市场正处于 “冰” 与 “火” 方向的岔路口，并似乎开始走下坡路，标普 500 指数可能下跌 10-20%。

威尔逊概述了两种结果：

火：普遍的情况是，经济过热，美联储取消了量化宽松政策。

这将 “导致标普 500 指数温和而健康地回调 10%。

冰：考虑到政府在经济衰退期间给予 “非同寻常的财政刺激”，“将出现不可避免的增长减速，并且比目前预期的更糟糕”，这将导致标普 500 指数在今年秋季出现 20% 或更多的回调。

事到如今，威尔逊仍然不打算改变看法。

他在最新的报告中提出：价格走势可以被解读为看涨或看跌。

鉴于增长放缓和利率上升，风险回报在指数水平上仍然缺乏吸引力。

由于第三季度财报季可能会带来更加惨淡的结果，我们保持防御。

威尔逊称，更高的实际利率应该意味着更低的整体市盈率，这可能导致标普 500 指数的下调，从而证实了他的看跌观点，即标普 500 指数从目前的高位下跌约 20%，到年底达到 4,000 点。

他还提醒客户回归业绩本身，“相信基本面和周期分析”。

2020 年第二季度以来，标普 500 公司的盈利水平远高于普遍预期。

摩根士丹利认为公司不会继续以如此史无前例的速度增长，并相信第三季度业绩可能会出现重大变化。

而最近的供应链问题和劳动力短缺均对收入和利润率构成风险。

近期，标普 500 公司对盈利预测进行的修正也预示着风险。

保险、资本货物和运输行业的业绩预测出现了大幅削减。

耐用消费品是唯一一个例外。

过去 4 周，标普 500 指数第三季度的盈利预期下降了 77 个基点，预计会有更多的下行空间。

GDP 增长和工资增长之间的差距与营业利润率密切相关。

根据大摩经济学家的估计，这种利差应该会在未来几个季度放缓，这表明利润率应该会收缩。

威尔逊最后强调，企业将不断上升的成本转嫁给消费者的行为，也已经达到了极限。

几个消费终端市场的价格已经处于抑制需求的水平。

我们认为这种动态蔓延到其他消费需求领域的风险尤其高，因为商品消费已经远远高于趋势。

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