增发股票聪明的投资者09—格雷厄姆投资股票的7条铁律

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今天是个好日子，因为今天带来了7天的欢乐假期，圆姐祝大家节日快乐、假期happy！

赶在假期之前，我们继续来读一段格雷厄姆的《聪明的投资者》，在上一期分享中，我们提到对于股票投资来说，最重要的一个影响因素就是利润增长率，格雷厄姆也给了一个估值公式，公式中最重要的一个数据，也是增长率，而这给投资者们提出了一个难题，如何获得一个相对准确的增长率？

格雷厄姆建议大家用7年的平均数，而不是最近一年的数据。

不过，投资的难题，很可能不是用哪个数据，而是数据的准确性出了问题。

因为某些企业为了自身利益，故意用错误的数据，或者用错误的计算规则来误导你。

那么为了应对企业这种“有意为之”的隐瞒和欺骗，我们需要了解一些常用的会计手段。

格雷厄姆首先提到了“特殊费用”，这一项目原本是为了呈现企业经营中“特殊的和不经常发生”的费用，但后来却被很多企业拿来隐藏亏损，当将亏损列为“特殊项目”之后，不仅不会对利润造成影响，而且因税收优惠，企业将“创造”更多利润，这让企业的数据非常好看。

所以，对于那些经常计提“特殊费用”的企业，我们要多长一个心眼，或者干脆直接删除。

第二是注意“被掺了水”的股票，这指的是那些拥有大量的可转换债券和经常增发股票的公司。

股权稀释”也是投资者需要注意的，增发股票或当可转债转换成股票，会增加市面上股票的数量，而公司的价值是不变的，这就意味着你手上原本持有的股票价值贬值了。

第三种是对利润进行加工。

比如在股市不好的年份里，加大对费用的计提，制造亏损，把业绩压低，然后等市场回暖之后，再将业绩放出去，制造利润大幅增长的假象。

另外，用同样的方法制造出一个持续高增长的假象，比如将每年固定增长10%的公司，变成一个第一年增长2%，第二年增长4%，第三年增长8%的每年业绩翻倍的公司。

对于前者市场可能给它15倍的估值，而后者即使给到50倍的估值也不为过。

那要如何预防这一类公司？格雷厄姆建议我们采用3年平均法和10年平均法，就是把10年的增长率加起来再除以10，这样计算出来的增长率才会相对真实。

除去以上手段，还有一些，比如通过使用不同的折旧方法造成利润的变化；对研发成本扣除时间的选择：是在发生当年扣除，还是分摊到以后几年；提前确认收入，也就是还没有收到钱却将钱提前计入收入，这往往预示企业可能存在重大危险；通过关联企业购买企业的风险资产或风险负债，从而使得这些风险从企业的财务报表上消失等等。

其实，所有这些技俩，就是为了能使当期的财务数据更好看，所以格雷厄姆建议投资者们不要过分看重企业某一年，甚至某半年的数据，尽管如今季报半年报如此流行和受人欢迎。

接下来格雷厄姆挑选了4家公司，带着我们来进行一次证券分析的实战练习。

这4家公司分别是埃尔特、艾默生电气、emery航空货运、埃姆哈特。

格雷厄姆分别从以下6个方面对进行了分析：

第一是盈利能力，第一看净利润以及利润增长率，第二看主营收入占总收入的比例，确定公司是否专注于发展自身主要业务；

第二是增长的稳定性，将10年中利润下降幅度最大的一年，与前3年的平均利润做比较，来判断其稳定性；

第三是增长情况，计算每年的增长率，然后还要将每三年的平均利润进行比较，看看增长情况；

第四是财务情况，流动资产除以流动负债，代表了企业的偿债能力，格雷厄姆认为这个数字要大于2，表示企业的财务安全；

第五是股息支付情况，公司能否持续不断地支付股息非常重要，其次是股息支付率，也就是公司拿出多少利润来支付股息。

第六是股价变化情况，就是将过去股价的最高点和最低点进行比较，比如道琼斯工业指数的最高价和最低价之比是11：1，而emery航空货运的这一比值是528：1，由此可以看出情绪对股价的影响程度，比值越大，表明它可能获得更大收益，也同时具有更大的风险。

在这些分析中，4家公司的表现都非常亮眼，那么最后要怎么选择了？格雷厄姆的结论如下：

爱默生电气是4家公司中市值最大的，它的近期利润增长和市场表现很好，看起来它是一只具有品牌优势，竞争力很强的白马股，但首先它30倍的市盈率已经不太安全，另外对于当时“电子行业”整体萎缩的情况下，艾默生的高增长还能维持多久并不确定；

Emery航空货运不仅是当下最受欢迎的行业，且公司自身经营情况也不错，已经连续好几年实现了高增长，但它接近40倍的市盈率，看起来并不安全，虽然长期来看，它具有一定的投资价值，但其也存在着很高的风险，出于安全性的考虑，它并不是最合适的；

埃姆哈特和埃尔特的估值都在10倍左右，偏低，这说明在近期市场中，它们并不受欢迎，但事实上，它们的业绩表现并不差，特别是埃姆哈特，近几年它的利润增长了3倍，但股价却只增长了三分之一，很显然股价增长远远落后于业绩增长。

所以，格雷厄姆更倾向于选择埃姆哈特和埃尔特，选择的理由是它们的股价具有足够的价值支撑。

基于价值做出选择，就好比现在你支付一分钱就买到了一分钱的货，而花高价买入高估值的股票，就是你支付5分，现在只能拿到1分，但承诺你未来将给你8分甚至1块，这很有诱惑性，但也有很大的不确定性。

事实上，到底要选择确定的当下，还是更耀眼的未来？这不仅是一个投资中的问题，它更是一个哲学问题。

这其中的主要矛盾在于：确定的现在看起来不够耀眼，而耀眼的未来几乎是完全不确定的。

格雷厄姆认为，要如何选，关键在于你对于安全性如何考量，你是想要确定的东西，还是想要冒险？

当然不同的人会做出不同选择，所以在对股票的分析方法上，就出现两种不同的思路：一种是预测法，也叫定性法，它更关注未来前景，会通过经济发展、行业供求等因素来预测公司未来的成就、利润的增长；另一种叫保护法，也叫定量法，它通过历史数据来推测未来，强调股价和利润、资产和股息等可计量的因素，倡导用接近价值的价格买入股票。

格雷厄姆一直坚持使用第二种方法，也就是价值投资。

他同时也告诫防御型投资者们，要追求确定性的投资机会，而不是去冒险。

因此，格雷厄姆对防御型投资者提出了选股的7原则，这也就是选股的具体方法：

1、适当的规模，所谓“适当”，指既不能过大，也不能过小

2、足够强劲的财务状况，要求二比一的流动比，就是流动资产除以流动负债大于2，另外长期负债不能超过营运资本

3、利润的稳定性，在过去10年中，每一年都要有盈利，也就是不能有亏损

4、股息记录，至少有20年连续支付股息的记录

5、利润增长，10年内每股利润增长三分之一，也就是累计增长33%，折算下来每年增长率为3%。

6、适度的市盈率，当前价格不超过过去3年平均利润的15倍

7、适度的价格与资产比，当前价格不超过净资产的1.5倍

这些方法，大家在挑选股票的时候，可以去套一套，按照这些标准挑出来的股票，肯定不会错。

但可能会有一个问题，那就是在牛市里，你找不到一只符合标准的股票，而熊市里就能找到。

这说明了什么？说明投资中播种的时候是熊市，而牛市是收获的季节。

当然，肯定有很多朋友会觉得这些标准太复杂，甚至很多人都不愿意去打开一份财务报告，更不用谈分析。

其实，那就更好办了，你索性不要研究个股，去买指数基金吧，现在的指数，不管是全市场指数还是行业指数，甚至是非常细分的行业指数，都应有尽有，你完全可以啥也不做，只持有指数基金就好，只要能坚定持有，你就能打败市场上90%的基金经理。

以上就是今天分享内容，再次祝大家节日快乐哦。

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