上升9月制造业PMI指数跌破枯荣线 供需结构性矛盾凸显

本报记者 吴婧 北京报道

时隔18个月关键数据再度降至荣枯线下方。

2021年9月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。

9月份，中国制造业采购经理指数为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落。

北京大学国民经济研究中心主任苏剑对《中国经营报》记者表示，9月制造业PMI指数回落或较大程度受到多省能耗双控和拉闸限电的影响。

在华西证券分析师孙付看来，官方制造业PMI已连续6个月下降。

且本月构成制造业PMI的五大分类指标——生产指数、新订单指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和原材料库存指数全部低于临界点。

供需两端总体放缓

9月官方制造业PMI录得49.6，自2020年2月以来首次降至荣枯线50以下，环比8月回落0.5。

天风证券分析师宋雪涛认为，看近10年的PMI均值，9月环比8月高出近0.4，因此9月本应是制造业旺季，今年旺季不旺。

具体来看，生产、新订单、新出口订单、在手订单等分项均环比回落且低于50，反映供需两弱；出厂价格和原材料购进价格指数均环比上升且高于55，反映工业经济的滞胀状态有所加剧。

中信证券分析师章立聪认为，从结构上看，受各地“能耗双控”政策的影响，高耗能行业景气度较低，供需两端总体放缓；主要原材料购进价格与销售价格持续上升，小型企业面临的经营和成本压力逐渐显现，景气持续低迷；散发疫情和自然灾害影响逐步退去，服务业景气度显著回暖。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河认为，供需两端放缓是本月的主要特点。

其中，生产指数和新订单指数分别为49.5%和49.3%，比上月下降1.4和0.3个百分点，均为年内低点，其中新订单指数连续两个月位于收缩区间，反映制造业生产活动和市场需求总体放缓。

从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业两个指数均低于45%，显示供需明显回落。

宋雪涛认为，结合已经公布的7～8月数据，三季度实际GDP增速很可能低于5%。

考虑到经济增速可能已经突破此前官方预测的“十四五”期间潜在产出增速区间的下限，预计后续稳增长政策将进一步加码。

总体看，当前供给降幅大于需求、上游价格续涨，供需之间的结构性矛盾进一步凸显。

国盛证券分析师熊园也认为，往后看，我国经济压力仍大，GDP增速很可能Q3跌破6%、Q4跌破5%，预示稳增长、稳就业的必要性进一步增大，政策将稳中偏松。

值得一提的是，在宋雪涛看来，需求端，随着政府债券发行提速、部分到期MLF被分批置换，7月初全面降准的效应逐渐退去，四季度再次置换式降准的概率提升；生产端，可能通过放宽煤矿生产限制、提升审批效率、提升电价等方式抑制煤价飙升、改善电力供应，保证正常的企业生产和居民用电，能耗双控的政策宽容度可能不高。

能耗双控仍是未来政策总基调

需要注意的是，9月制造业扩张继续放缓，结构分化加剧。

在光大证券分析师高瑞东看来，能耗双控措施升级，部分地区在目标约束下大幅限电限产，对短期工业生产造成较大影响；供给收缩下，价格持续高位运行，企业结构分化加剧，9月大型企业与中小企业的PMI差值再次扩大，面对持续高涨的原材料成本，中小企业经营面临多重困难。

值得一提的是，具体分企业类型来看，9月大型企业PMI仍处于扩张区间，中型企业从扩张区间掉入收缩区间，小型企业在收缩区间进一步走低。

根据国家统计局调查结果，小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成，部分小型企业生产经营面临多重困难。

特别是，小型企业的生产经营活动预期指数大幅低于大型和中型企业，且9月出现加速下滑。

此外，大型企业的新订单指数呈现反弹，这与原材料库存指数的反弹相一致，因大型企业较多集中在上游原材料行业。

平安证券分析师钟正生认为，种种迹象表明，大宗商品价格持续大幅上涨，给中小企业带来了市场需求不足与原材料成本提高的双重挤压，对其预期以至投资意愿都产生了更加严重的冲击。

这也导致中国经济增长的结构分化更加突出、对总量增长的负面影响加重。

不过，高瑞东认为，坚决管控高耗能高排放项目仍是未来政策基调，未来能耗双控政策的影响可能持续到年底。

作为“双碳”工作的前奏，能耗“双控”成为倒逼经济绿色低碳转型的主要抓手。

从部分省份的限产政策来看，针对特定领域的限产措施持续到年底，例如9月11日，云南省发改委印发《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》，对黄磷、铝、工业硅等的限产措施持续到年底；广西对电解铝的限产措施也持续到年底。

总体来看，四季度工业生产仍然会一定程度上受能耗双控政策的压制。

但是，在高瑞东看来，短期政策会进行微调，旨在敦促上游增产、保障生产供应，稳定价格预期。

9月21日，国家发改委、能源局联合开展能源保供稳价工作督导，重点督导有关省区、企业煤炭增产增供政策落实情况，核增和释放先进产能情况，以及对中长期发电用煤合同全覆盖落实情况，和煤炭生产、运输、交易、销售环节价格政策执行情况进行重点监督。

9月23日，国家发改委等13部门印发通知，要求各地和有关中央企业采取有力措施，做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作。

同时要求，相关部门要协调解决企业生产经营中遇到的困难和问题，积极采取措施助力企业渡过难关。

向前看，能耗双控仍是未来政策总基调，短期政策可能会有微调，但难以全面放松，四季度工业生产仍然会受到双控政策的压制，价格将持续高位运行，不断挤压下游中小企业利润。

高瑞东认为，货币政策宜稳中偏松，财政政策更加积极发力，助力实体经济稳固修复。

事实上，在“能耗双控”加码和上下游通胀巨大分化的背景下，制造业的“滞胀”特征不断确认，制造业PMI降至荣枯线以下。

章立聪也认为，对于政策而言，除了保供稳价之外，也需要宏观政策予以更加积极地应对，尤其是财政和宽信用相关的政策。

另外，对于债市而言，尽管经济增速下行压力增大对债市而言是利多，但潜在的宽信用预期也会压制做多情绪。

章立聪预计，利率短期低位震荡，2.8%是10年期国债收益率比较明确的底部，预计随着四季度到明年初宽信用的信号逐步显现，利率或将面临一定的上行压力。

需要注意的是，在兴业证券分析师王涵看来，当前PMI指数反映双控对制造业的影响有所显现，工业生产有所放缓、供求缺口边际加大、价格压力有所上升。

后续需关注双控背景下限产限电的持续性，尤其需要警惕对价格和经济增长带来的压力。

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