指标「华泰金工林晓明团队」高通胀叠加弱增长，股票资产难表现——观点周报20211017

首先观察各国十年期国债利率可以发现，各国在2019年9月附近利率均出现相对低位，随后出现不同程度的走高，但2020年疫情爆发打断了这一进程，各国利率在2020年上半年出现了下行，随后利率又重回上行轨道，其中中国相对领先，于2020年5月开始回升，美国从2020年8月开始，其余各国也大部分处于走平或略微上升的态势，一直到2021年的4-5月，各国利率份份见顶，中国依旧相对领先，于2021年3月就处于相对高点了。

我们认为，从2019年9月附近一直到2021年4月附近总计约19个月本是属于利率周期上行的状态，只不过中途被疫情打断了进程，到今年上半年全球利率应基本见顶，后续随着经济下行，利率重回上升趋势的概率较低，因此近一两个月在通胀压力下，各国利率出现的上涨并非趋势性上涨，而是全球利率周期下行过程的反弹。

从中美欧债券指数走势我们也可以一窥究竟，前文我们知道本轮利率周期里中国相对领先，无论是2019年阶段底部还是2021年阶段顶部都略微领先于欧美各国，从价格指数上来看，2021年1月-4月中国债券指数经历了一轮调整，随后在6月也出现了大幅波动，当前整体处于向上的趋势；而美国巴克莱债券指数在9月附近出现调整，泛欧巴克莱债券指数整体走势较弱，但2021年5月也出现了阶段底部，近期调整幅度最大。

对应各个国家和地区的股市来看，2020年3月疫情大面积爆发导致各国降低利率释放流动性，推升了股市的反弹和上涨，今年以来，美国和资源出口国澳大利亚的股市涨幅较高，日本和欧洲国家整体处于横盘状态，中国股市属于结构性行情，因此以上证综指为代表的股市表现并不亮眼。

并且各重要股指在9月以来均出现了较为明显的回调。

结合前文我们就可以知道，9月以来除了能源等大宗商品价格依旧坚挺之外，各国股市以及除中国之外的债市都出现了不同程度的下跌，我们认为这正是大类资产之间处于切换的状态。

那么在当前各国通胀高企背景之下，未来各国经济大概率增速放缓甚至陷入衰退，各国利率趋势走高的概率不高，上游资源品价格随着疫情的缓解会慢慢褪去热度，除能源外的其他大宗商品价格已经初露疲态，而全球股市在高通胀背景下难以继续获得流动性支持，因此综合判断我们认为未来大类资产配置层面，债券的投资机会应该大于特定品种的商品，而股市机会将渐渐淡出。

景气度跟踪：推荐消费者服务、石油石化、钢铁、酒类、轻工

根据2021年9月30日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为25个，整个市场仍保持高景气状态。

景气度打分排名前五的行业分别是：消费者服务、石油石化、钢铁、酒类、轻工。

从景气度视角来看，我们对于九月份的市场配置有如下建议：

1. 周期行业景气度尚处于高位，暂未看到景气度拐头信号。

目前周期行业仍处于下行空间，短期可以考虑规避，拥挤风险释放充分后可以关注。

2. 银行股业绩释放，关注银行的低估值高股息状态，在市场波动加剧时配置价值上升。

3. 消费行业景气度有一定修复，消费者服务和酒类行业景气度较高，纺织服装和轻工制造也处于高位。

酒类行业近期景气度有回升，历史统计来看白酒行业高景气时配置价值高于平时，值得关注。

行业拥挤度跟踪：电新和电力等五行业拥挤

上周股市震荡，沪深两市日成交额下降至1万亿左右水平，石化、钢铁以及和电力板块回调幅度较大，消费、金融和新能源板块反弹。