恒瑞医药恒瑞医药“评估”创新药的启示

作者 | 傅航

对创新型医药股进行估值一直是个难题。

不同于一般制造型企业，创新型医药企业是具有高科技含量的制造企业，因此科技的含金量对制药企业估值的影响至关重要。

整体而言，笔者认为，创新型医药企业价值取决于未来自由现金流的折现值，在此仅以恒瑞医药为例进行分析。

恒瑞医药的三笔收购

今年以来，恒瑞医药连续收购了三家药企部分股权，为医药类投资者提供了极佳的评估范例。

第一笔收购发生于今年2月，恒瑞医药公告将以2000万美元认购璎黎药业6.67%的B系列优先股。

B系列优先股基本等同于普通股级别，可以算出恒瑞医药为璎黎药业整体估值达到近3亿美元，相当于19.5亿人民币。

而璎黎药业是一家成立才十年的小型药企，2020年净资产为-7809万人民币，当年营业收入为零，净亏损8000多万人民币。

可见，恒瑞看上的显然不是其资产和利润而是其核心产品，并愿意为此给出较高溢价。

璎黎药业的核心产品是PI3Kδ高选择性抑制剂，可直接作用于淋巴瘤细胞，抑制Akt磷酸化，诱导癌细胞凋亡。

根据公告，该产品目前处于临床二期，将向临床三期过渡。

据悉，目前璎黎药业所研发的产品国外仅有三款同类产品上市，分别为吉利德和拜耳所有，目前国内没有同类产品上市，但在研产品至少有15家，可见药企都看到该产品可观的未来市场。

第二笔收购发生于8月，恒瑞医药公告将以1亿人民币认购大连万春2.5%的股权，对其整体估值高达40亿人民币，比璎黎药业估值高出一倍。

而大连万春2020年财报显示……「链接」

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