中信证券中概互联网龙头，明年机会来了？

年初至今，中概互联网企业大幅回撤近 50%，不少投资者都对此胆战心惊。

但在中信证券分析师许英博、陈俊云、王冠然、杨清朴看来，源于政策监管框架不断清晰、2022 年基本面大概率改善等，看好中概互联网板块 2022 年的投资机会。

经历 2021 年的大幅投入，叠加宏观经济有望在 2021H2 触底，上述券商判断国内互联网板块业绩明年将同比改善。

经过前期大幅调整，头部互联网公司的估值已回落至历史低位，风险大幅释放，借鉴美股市场经验，业绩增速中枢下移 + 业绩高确定性改善的组合，料将推动中概互联网龙头估值水平与海外公司差距不断收窄。

此外，国内云计算、海外网络游戏等亦将是国内互联网龙头实现中长期成长性、估值提升的重要支撑。

长期来看，中信证券持续推荐行业竞争地位稳固、新业务&新市场具有拓展空间的龙头厂商。

2021 年，中概互联网板块明显回撤。

截至目前，主要中概互联网公司的最大回撤普遍在 40% 以上，其中百度、拼多多、哔哩哔哩、快手的最大回撤幅度超过 60%，美团最大回撤 59%，腾讯、阿里、京东、网易等回撤幅度均超过 40%，而同期业绩相对占优、监管压力相对较小的美股互联网板块大幅上行，并创出历史新高。

基于最近和投资者的广泛交流，中信证券总结认为，针对国内互联网板块，当前需要回答主要问题包括：

1）短期：国内互联网企业股价调整是否已经结束，板块布局窗口大概在什么时候，主要的前瞻性指标是什么？

2）中长期：基于互联网产业内在逻辑、宏观政策监管等因素的考量，国内互联网产业中长期的竞争格局、成长中枢、估值中枢如何看待？

基于政策、基本面、估值、资金等层面因素综合考量，中信证券看好中概互联网板块 2022 年度的投资机会：

1）政策面，阿里巴巴、美团等反垄断调查最终以罚款形式落地，中央定调数字经济健康发展。

中信认为政策将更为聚焦落地执行，能见度逐步提高。

同时，中信判断市场对后续政策涉及的领域、影响范围料将有所预期，对后续政策出台的反应将逐步钝化。

2）基本面，受经济周期、战略性投入等因素影响，2021 年大概率为国内互联网板块业绩低点，同时受经济周期，线下成本&费用、人员招聘缓慢恢复等驱动，2021H1 基本为美股互联网板块业绩增速高点，自 Q3 开始料将进入逐步下行通道，中美互联网板块业绩增速差有望在 2022 年明显收敛；

3）估值，按照当前市场一致预期，现行股价水平下，相较于美股互联网巨头，国内互联网巨头的 PE具有明显吸引力，从而助力推动全球资金的再平衡过程；

4）资金，中概互联网经历 6 月以来的快速抛售、做空之后，近期各项资金指标逐步趋稳，同时进入 9 月后，卖空资金的比例逐步下调，未平仓的股数出现回落。

同时今年以来，阿里、腾讯、百度等企业不断加强回购力度和提高期间内回购上限。

伴随近期一系列监管政策的落地，中信证券认为当前的政策监管将是长周期、系统性的过程，其带来的长周期影响主要包括：

1）主旨在于维护行业的长周期健康、稳定发展。

既有处罚并未对业务的核心竞争力、运营模式等带来实质性影响；

2）监管带来行业整体运行成本系统性抬升，并考虑到国内互联网已进入发展成熟阶段，龙头公司长期竞争地位有望持续稳固，而短期内在行业缺乏革新性变化的背景下，中长尾互联网企业料将加速出清。

1）成长性方面，基于对产业发展阶段、政策监管框架、新兴业务&海外市场等关键维度的分析，中信证券认为国内互联网巨头传统消费互联网业务的增长中枢长期料将不断下移，并最终大概率回到略高于同期 GDP 增速的水平，同时国内云计算、海外网络游戏&短视频等正在成为其中期成长性、估值提升的重要支撑，值得持续跟踪和关注；

2）估值中枢方面，国内市场长端利率有望跟随下移，叠加中概互联网全球化定价的背景，中信证券判断，业绩增速的下移 + 业绩高确定性的改善的组合，叠加海外市场 2-3 倍的 PEG，中概互联网龙头的中长期估值中枢与海外公司的差距有望持续收窄，而新兴业务成长、海外市场拓展带来的业绩端贡献，亦有望构成重要的股指上行催化剂。

财经股市行情新闻:上证指数 3597.64 -0.34% 深证成指 14552.82 -0.30% 道琼斯 35829.10 +0.25% 纳斯达克 15331.38 +0.69%，财经股市大盘资讯中概互联网龙头，明年机会来了？中信证券。