基金002246NO.628｜国泰基金李恒-国泰价值远见两年封闭运作，值不值得买？

10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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国泰价值远见两年封闭运作基金要素

基金代码：A类：012308，C类：012309。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：沪深300指数收益率*75%+中证综合债指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*5%

募集上限：本基金无募集上限。

基金公司：国泰基金，目前总规模将近4700亿元。

其中股票型和混合型基金合计管理规模超过1800亿元，管理规模比较大。

基金经理：本基金的基金经理是李恒先生，他拥有11年证券从业经验和将近5年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模41亿元。

一个比较有意思的地方是，李恒先生在上周刚离任了国泰景气行业的基金经理，这只基金的历史业绩还是非常不错的，这里顺带一提，这只基金目前的持仓风格已经大幅变化了。

代表基金：李恒先生管理时间最长的基金是国泰金马稳健回报 ，从2017年1月26日至今，累计收益率141.66%，年化收益率21.60%。

业绩表现比较优秀。

从净值图和分年度的业绩表现来看，有以下结论和推断：

在过去5年里，能够跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；2018年跌幅和指数基本持平，大概率没有做仓位择色；2017年业绩表现不错，2019年和2020年表现也不错，大概率切换过持仓风格；今年的业绩比较糟糕，基本上是持有了很多“核心资产”的缘故；

具体，我们进一步来看一下基金的持仓情况，来做判断。

持仓特点

第一，前十大重仓股的占比非常高，常年在70%左右。

仅在2018年底下跌到50%多。

第二，李恒先生在管理国泰金马稳健回报基金的时候，换手率非常低，常年低于2倍，2020年更是低至1倍，相当于每两年才换仓一次。

这是一个非常低的换手率了。

第三，这只基金的平均持股周期为2.6年，这是一个比较长的持仓时长了，我们可以看到，90%以上的股票持有时间超过1年，其中，有一半多的市值占比超过3年时间。

结合上述三点，很显然，李恒先生属于持股集中度非常高+持股周期非常长的“巴菲特式”选手。

第四，在管理期间，李恒先生基本上没有做过仓位变动。

第五，和我们在净值图中推断的一致，李恒先生在2019年前后小幅度的切换过了持仓的风格，在2019年以前，他还配置了30%左右的价值风格股票，而在此之后，降低到了10%-20%之间，但整体的变化幅度不算大。

结合上述两点，李恒先生属于不做仓位择时+会做小幅度的低频率的风格择时的“偏见风使舵型”选手。

第六，果然，李恒先生先生最近的下跌是因为他持有了50%的食品饮料板块，其中基本上都是白酒。

不仅如此，他已经从2017年持有至今了。

一直大比例持有白酒、同时配置10%多的家用电器板块。

最近一段时间，加仓了机械设备板块。

目前主要是这三大行业，其他行业都低于5%的比例。

目前，李恒先生的持仓处于行业集中度较高+组合估值分位水平不算低，但也不像之前那么高的状态里。

第七，我们再来看一下最新的二季报和前十大持仓变化情况。

2021年二季度以来，市场整体在经历一季度的剧烈波动后呈震荡走势，热点集中在局部行业和前几年表现落后的小市值公司中。

我们认为，在经历2019-2020年连续两年较为持续的上涨后，在短期盈利趋势不太明朗，宏观政策趋势性不强的阶段下，市场出现震荡格局属于合理正常现象。

本基金组合致力于获得长期回报，着眼于长期的稳定收益，在市场震荡中我们会小幅优化持仓组合，持仓主体保持稳定。

热点就是新能源车、半导体、医美、CXO。

小市值公司的反弹可以从丘栋荣管理的产品排进上半年股票类基金前十可见一斑。

站在目前时点，我们维持过去的基本观点，对中国优秀企业的长期投资机会依然充满信心。

市场在冲高回落震荡整理后，部分优质的公司的价格已经相对更为合理，如继续调整则是更好的介入机会。

长期以来，我们重点在稳定和渐变的行业中投资那些持续积累竞争优势的优秀企业。

考虑到中国作为追赶型经济体的独特发展优势，在二季度以来，我们也对过去投资较少的快速变革行业中增加了研究投入，未来也会谨慎的将其纳入我们的投资范畴。

意思比较明确，持有的白酒股票是优秀的企业，长期投资机会依旧充足，目前跌下来了之后估值已经比较合理，如果再跌就是很好的介入机会。

目前阶段是不会卖出白酒的，有机会还会再加。

未来会继续优化组合，重点仍放在消费、制造业、互联网和医疗健康等领域。

从前十大持仓来看，白酒行业持有了茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒，分列第一、二、三、六大持仓。

机械设备行业持有了三一重工、国茂股份。

此外，还持有了美的、万华化学、招商银行和爱尔眼科。

持仓的股票在二季度基本上都是被爆锤的，所以，这只基金短期的净值也是跌的比较厉害了。

投资理念与投资框架

在最近的一次访谈中，李恒先生认为投资一家公司，本质上就是把自己当成公司的股东，享受它带来的投资回报。

他进一步提到，对公司的盈利模式是最为看重的。

我们在持仓中看到，李恒先生持有了非常多的白酒和一部分家电，对此他在访谈中也做了详细的介绍。

对于估值，李恒先生认为好的资产更重要，逻辑比较清晰。

这篇访谈，同样非常精彩，李恒先生还聊了何时会卖出股票、为什么要做长期持有、期望的回报等做了详细且有逻辑的介绍，感兴趣的投资者可以查看《国泰基金李恒：投资原则第一条是买自己看得懂的东西》一文进行查看了解。

一句话点评

看来我们又找到了一位巴菲特式、张坤式的基金经理。

就像我们在白酒狂涨，大家疯狂追捧坤坤时，建议大家冷静，理性看待年前白酒行情的暴涨一样，现在白酒等行业出现了大幅度的下跌，我们同样建议大家理性去看，不要涨了去追，跌了就跑。

这不就是典型的追涨杀跌的韭菜行为吗？

从李恒先生的持仓和他的访谈，我们需要理解他的投资逻辑，他是典型的价值投资者，深度分析公司的价值，选择长期投资，不做基于行业景气度的换仓。

对于投资者来说，我们在买入的时候，需要对此有所了解，才能够明白净值涨跌背后的原因。

才能够做出买入还是卖出的判断。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

对于新人和绝大多数投资者，本基金值得少买，这是一只两年封闭期基金，挺好，过程中可能还是会有较大波动的，通过封闭的方式，管住手脚，挺好。

有条件的话，可以持有更长的时间；对于已经持有了较多白酒行业的投资者，比如张坤的基金，那么本基金可以不考虑；

我会把李恒先生纳入观察池，进行长期跟踪。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

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本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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