基金002702光伏细分机会！

之前在《光伏上涨的背后…》讲过分布式电站的BIPV和BAPV，以及光伏组件的“核心”—电池片产业链，今天想讲一下光伏组件的“外套”—光伏玻璃。

光伏玻璃的作用是保护电池片并延长它的寿命，提高发电效率。

在组件成本中，电池片占60%，排名第一，紧随其后的就是光伏玻璃，占12%左右。

与多晶硅和硅片一样，我国光伏玻璃占据全球主导地位，全球市场份额超90%。

一、四大壁垒造就双寡头格局

1.资源壁垒

光伏玻璃的原料为石英砂和纯碱，其中石英砂较为稀缺。

先科普一下，含铁量影响玻璃透光率，含铁越高、透光越低，含铁量高会使玻璃颜色呈现青绿色。

而光伏玻璃对透光率要求极高，所以采用低铁超白玻璃。

超白玻璃以含铁量很低的天然石英砂为原料，但这种石英砂比较稀缺，因此拥有优质石英砂采矿权的企业可以抵御原料价格波动的冲击。

我国便于开采的石英砂矿区较少，主要分布在南部，随着下游组件的产能扩张，稀缺的天然石英砂资源将变得更稀缺，因此已经掌握优质矿源的企业拥有成本控制优势，比如福莱特早在2011年就布局了安徽的石英岩矿，从而保证了日后长达20年的原料需求，优质、低廉的原料也进一步增强其竞争力。

2.技术壁垒

光伏玻璃对透光要求高，相应的技术含量和能耗水平就高，一般的玻璃厂商很难通过改良现有产线转而生产光伏玻璃，因此技术壁垒高。

3.资产壁垒

众所周知，玻璃是典型的重资产、规模效应显著的行业，光伏玻璃也不例外。

窑炉是玻璃厂最核心、投资最多的设备。

相较于小窑炉，大窑炉的生产成本低、良品率高，其成本比小窑炉低15%，良品率比小窑炉高10%-15%。

投资规模大意味着投资回收期也长，因此小企业资金实力难以承受，而大企业可以此降低生产成本从而拉开差距。

4.政策壁垒

政策方面，

首先，玻璃厂商是排污大户，需持排污许可证才能生产，而新厂商的取证难度相当大。

其次，2019年1月，工信部将光伏玻璃列入产能置换范围，也就是说，只有淘汰旧产线，才能上新产线。

这基本上把整个行业的产能增量空间固定下来了，中小企业也丧失扩大产能赶超大企业的机会。

第三，光伏玻璃必须搭配组件取得技术认证后才能上市销售，这个流程严苛繁琐、耗时长、花费高，因此下游组件厂商首先考虑的是供货的稳定性而非玻璃成本，品质高、供货稳定、量产快的玻璃厂商是首选，并且一旦将其纳入合格名单后，就不会轻易更改，因为一旦改变又要重新认证，所以光伏玻璃厂商的下游客户粘性极强。

基于资源、技术、资产和政策四大壁垒，拥有先发优势的企业竞争力明显，造就了目前的双寡头垄断格局，信义光能和福莱特分别为第一第二大生产商，二者合计市占率高达50%；处于第二梯队的、规模相对小的上市公司主要包括彩虹新能源、旗滨、南玻等。

二、过山车般的价格

从毛利率水平看，第一梯队近五年年均毛利为34.5%，第二梯队为18.5%，第一梯队整体比第二梯队高16%，也印证了龙头企业成本控制优势显著。

去年下半年，光伏玻璃受产能置换限制，叠加下游装机热潮导致供不应求，价格一路上行，3.2mm规格的市场均价一度飙升至43元/㎡，2.0mm规格的市场均价也上扬至35元/㎡，而这种价格水平一直延续到今年3月中旬，正是如此，今年一季报光伏玻璃厂商营收和净利润都实现高增长，净利润同比增速翻了两倍还多。

但由于硅料价格上涨明显，叠加光伏玻璃价格走高，严重挤压了下游的利润空间，组件厂商的开工意愿明显减弱，导致上半年开工率大幅低于预期。

随着光伏玻璃产能逐渐释放，且下游需求减少，供求逐渐平衡，价格显著回落。

3月底，3.2mm规格的市场均价降至28元/㎡，5月至8月，维持在23元/㎡的低位，到9月初，略反弹至25元/㎡附近。

中报业绩印证了价格下行带来的整体营收和净利润增速的放缓。

三、未来量价齐升？

1.双面组件拉动需求

我们之前说过，降本增效一直是光伏行业的第一驱动力，而双面组件正是顺应了这一趋势。

相较于单面组件，双面组件主要有4方面优势。

第一，正背面都可吸收阳光，从而使组件发电量提高10%-30%；

第二，光伏玻璃比传统背板耐用，利于延长组件寿命；

第三，材料方便后期回收；

第四，边框占组件成本的10%，而双面组件不需要边框，从而避免金属价格波动带来的成本压力。

因此，双面组件将是未来主要发展方向。

虽然自2017年双面组件渗透率不断提升，但目前单面组件仍是市场主流，市占率约70%，预计2025年双面组件市场份额将实现反超，随着双面组件渗透率逐步提高，有望拉动光伏玻璃的需求。

2.装机旺季即将来临

一般四季度是装机旺季，分布式光伏整县推进，“能耗双控”下以光伏为代表的新能源将逐渐成为主流，叠加玻璃价格松动，下游需求有望明显改善，光伏玻璃价格大概率会有所反弹。

3.产能置换限制放开

在刚刚说到的政策壁垒中提到，2019年初光伏玻璃被列入产能置换范围，然而自今年8月起，这一限制被取消。

新发布的修订版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》中提到，在当前碳达峰、碳中和大背景下，考虑光伏产业发展需要，以及玻璃产能情况，预计到2025年光伏压延玻璃缺口较大，光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现，因此新上光伏压延玻璃产能不实行产能置换。

政策松绑将进一步刺激企业扩大生产，两家龙头均表示在十四五期间有较大扩产计划。

未来，需求改善叠加产能限制放开有望进一步推动光伏玻璃量价齐升…

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