基金002548茅台重新站上1900元大关，白酒又回来了吗？

如果要统计近期表现最好的板块，那一定少不了白酒。

9月以来，中证白酒指数大幅反弹20%，即便今日有所回调，从周线上来看，已经实现了8连阳。

随着板块的整体回暖，市场对于白酒的预期也逐渐变得乐观起来。

龙头贵州茅台的股价重回1900元大关，是否意味着白酒再度王者归来？当下时点的白酒具备什么样的投资价值？

1

春节后白酒为何持续调整？

近期为何明显回暖？

中证白酒指数在2019年全年上涨了92%，2020年再度大涨120%，具备良好的赚钱效应。

白酒板块也因此获得了市场的广泛拥笃，“白酒YYDS”这一称呼由此诞生。

那么为什么群众基础如此“深厚”的白酒，在春节之后却从YYDS变成了YYDS呢？

我们认为主要有以下三方面原因：

01

业绩层面：2020年受疫情影响，上半年尤其是一季度的基数较低，因此，从表观增速来看，今年一季度之后白酒板块的业绩增速可能会环比逐步回落，使得表观的景气度有所下滑。

02

资金层面：今年1月底之前，白酒是资金抱团的重点之一。

而随着疫情得到控制、实体经济逐步回暖，流动性也开始恢复常态。

抱团演绎到极致之后，如果缺乏增量资金助推，就很容易出现“抱团瓦解”的现象。

03

市场层面：今年市场出现了一些从基本面来看相对更为景气的板块，比如新能源、周期中的钢铁煤炭等等。

由于其他高景气板块的分流，使得资金在板块之间横向之后，从消费板块撤出。

从国庆节前一周开始，食品饮料板块尤其是白酒的表现的确非常强势。

究其原因，首先是来自于消息面利好的催化：

茅台在9月24日召开股东大会，会上丁雄军董事长的发言非常惊艳，让投资人意识到茅台很可能开启新篇章。

9月27日早晨泸州老窖突然公布股权激励方案，市场之前一直担忧政策层面会对白酒形成压制，而泸州老窖作为国企，进行高管股权激励需要政府的批准，这意味着对政策层面的担忧有所弱化。

但更为重要的还是市场预期的转变。

根本原因在于经过长达半年多的回调，白酒板块在基本面并没有明显恶化的情况下，估值已经回调比较充分，估值和基本面的性价比逐步凸显，在领涨的周期板块受“能耗双控”影响大幅回调的同时，再度吸引了资金的关注。

2

白酒的行业格局如何分析？

我们可以从自上而下的角度来看待白酒这个行业，两个关键词就是结构升级和集中度提升。

01

结构升级

目前白酒行业的总消费量在700~800万吨，由于人口老龄化程度的提升，总消费量自14-15年见顶之后就持续在回落，目前每年总消费量年均下滑2~3%。

但对标欧美烈性酒行业，我们能发现一个很很清晰的规律：酒类消费一旦总量见顶，那么消费结构就将很快提升。

换言之，我们的产品结构会发生变化，喝的酒会越来越贵。

投资白酒的核心逻辑也并不是越来越多的人会消费更多的白酒，而是“少喝酒、喝好酒”。

02

集中度提升

沿着结构升级的思路我们再去观察，当消费者喝的白酒越来越贵之后，会选择哪些白酒呢？一个很清晰的结论就是——具备较强品牌壁垒的高端/次高端白酒，或者老牌名酒里面更高价位的产品。

因此，在这个过程中，我们会看到虽然白酒的总消费量在下滑，但是具有极强品牌力的高端/次高端白酒的消费量却是上涨的。

也就是说，白酒行业的集中度在提升，在不断向优势品牌集中。

我们此时再去看集中度提升的潜在空间，就会发现白酒行业依然具备良好的长期投资价值。

以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的千元价格带以上的高端白酒，目前的总消费量也只占到白酒总量的1%，高端白酒仍然有望持续享受结构提升和集中度提升带来的行业机遇。

3

白酒行业的基本面到底怎么样？

从基本面的角度来看，白酒行业的最大特点就是具备较强的业绩确定性。

半年报显示，2021年上半年白酒行业收入和归母净利润分别为1579.41、578.66亿元，分别同比增长21.56%、20.89%；二季度实现营收和归母净利润为634.88、222.84亿元，分别同比增长19.57%、26.05%，其中次高端酒增速最快，高端酒维持稳定增长。

2021上半年餐饮端消费场景恢复，经销商积极备货，打款积极性较高，主要企业预收款项同比实现较大增长。

高端酒方面，茅五泸产品结构升级推动盈利能力稳步提升，二季度主要以控货挺价为主，预计全年将继续保持稳健增长态势；次高端酒方面，在去年低基数下实现较高的增长，主要酒企产品结构升级趋势显著，全国化进程稳步推进，次高端仍然保持较高景气度，具备较强的业绩弹性。

此外，结合渠道反馈，白酒在中秋国庆旺季销售整体表现向好，高端酒销售整体表现平稳、次高端主要品牌基本延续了一季度高增趋势，板块整体略超预期，主要是由于疫情的影响主要集中在中秋节前，因此今年中秋国庆白酒动销受疫情影响很小，消费场景基本恢复，宴席表现超预期，而此前市场担忧疫情对双节销售影响较大。

展望即将披露的三季报，我们预计白酒仍然有望保持平稳增长。

一个很好的观察指标就是白酒半年报的预收款。

我们能够很清晰的发现，主要白酒企业中报普遍出现了现金回款增速快于表观营业收入的增速的现象，也就是说企业采取了“高筑墙广积粮”的策略，业绩蓄水池的水位有了明显提高，因此出现低预期问题的概率不大，而三季度业绩超预期品种值得重点关注。

4

当前时点白酒板块具备什么样的投资价值？

从以往经验看，四季度的超额收益通常出现在低估值的蓝筹指数与传统行业，而经过前段时间的市场调整，场内资金“高低切换”的动向较为明显，如果白酒板块景气度符合预期，有望走出估值修复的行情。

此外，随着宏观经济下行，四季度A股的主要交易逻辑或将转变为“”经济衰退预期+流动性边际放松”。

从历史经验来看，2018-2020年消费白马持续跑赢全市场的最大优势是业绩“稳”。

比如2018年，在万得全A的归母净利润增速仅为0.76%，而中证白酒同比继续增长33%，保持了两位数的增速。

在经济增速回落的背景下，具备较为稳定业绩增长能力的白酒板块的投资价值或将明显提升，吸引增量资金布局。

万得全A vs 中证白酒营业收入及同比增速

万得全A vs 中证白酒归母利润及同比增速

给大家总结一下我们的观点：

从短期来看，我们认为白酒三季度业绩低于预期的概率不大，头部白酒企业在新消费力下降的情况下，业绩的韧性仍然较强，相比大众品可能具备更优的投资价值。

虽然从基本面来看，全面反转尚需等待，但板块情绪明显修复， 叠加Q4的市场风格演变和宏观经济形势，白酒板块对资金的吸引力有望提升。

从长期的角度来看，白酒结构提升和集中度提升的趋势仍然有望延续，头部具有极强品牌力的白酒企业，有望持续享受行业结构升级和集中度向头部企业倾斜带来的发展机遇。

因此，在当前比较合理的估值水平下，高端/次高端白酒作为一个需求端有望增长、供给端相对受限的行业，长期看仍然具备较好的投资价值。

至于市场广泛讨论的“白酒又回来了吗”，我们觉得应该客观理性的看待。

如果这里的“王者归来”是指类似去年一样，受疫情影响业绩增长不大，但是大量追求确定性的抱团资金涌入，使得估值快速提升的现象，可能很难再现，因为单纯的拔估值本身也是不合理的。

但从当前时点来看，展望未来2~3年，白酒的基本面仍然良性，在估值合理中性的情况下，业绩层面预计能够保持较好的增速，中期的投资价值仍然值得期待。

然而，在中长期的投资过程中，出现短期的噪音和波动是在所难免的。

短期的市场难以预测，建议大家不要轻言抄底，看好白酒的长期投资机遇，可以借道基金布局，分批买入分散风险，或者通过“定投+合理止盈”的策略适当参与。

风险提示

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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。

定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。

但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

市场有风险，入市需谨慎。

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