基金080003中国电商三巨头买哪个？拼多多请战

中国三大电商巨头阿里巴巴、京东、拼多多一直是市场关注的焦点，随着政府监管的落地，一些不确定性正在消散，尽管它们今年都出现了大幅下跌，但最近的强势反弹则看出来市场的青睐增加。

不过，更关键的是，后市中国电商市场的格局会变成什么样子？

摩根士丹利认为，拼多多的一站式商业模式最适合电商发展，而盈利能力的改善可能会使其估值角度从市销率转变为市盈率，这可能会推动其股价长期的表现。

拼多多从廉价的领域、农产品和三线城市起步，然后成功地向品牌产品和二线城市扩张，成功地颠覆了中国电子商务领域的格局。

从用户基础上看，它已经取代阿里巴巴，成为中国最大的电商平台。

更重要的是，作为在线杂货领域的先行者，拼多多现在是社区团购 的两大巨头之一，它消除了任何潜在的在线杂货领域的 “低端颠覆”。

随着领先电子商务平台的用户基础接近上限，该领域的竞争已从用户获取转移到用户花费的时间。

摩根士丹利表示，拼多多的一站式服务的商业模式，是在中国电商发展过程中更有效地捕获用户在线购物时间的最佳模式。

另外，拼多多的商业模式在抵御来自在线直播电商的竞争中处于更好的位置。

摩根士丹利认为，拼多多今年年初的价格调整可能是市场反应过度——该股可能已经触底。

截至目前，拼多多的市值较 2021 年初已缩水近一半，较年初下跌 45%，而阿里巴巴下跌 24%，京东下跌 3%。

今年 7 月-8 月，拼多多较年初最大跌幅达 55%，当时市场最担心宏观不利因素会影响中国的整体消费环境。

然而，与其他两家电子商务公司相比，拼多多的价格表现和对收益和收入的一致估计之间存在不匹配。

对拼多多 2022 年的盈利预期普遍较低，从 2021 年初的 163 亿元人民币，降至 8 月中旬的最低 26 亿元人民币，最近又反弹至 84 亿元人民币。

与年初至今价格下降 45% 相比，年初至今盈利预期下跌了 49%。

然而，京东 2022 年的盈利预期今年年初下调了 37%，但其价格仅下调了 3%。

此外，拼多多在 2022 年的预期营收普遍增长了 36%，而京东仅增长了 7%。

因此，认为相对于京东，市场可能对拼多多可能过于错杀了。

拼多多在 2021 年第二季度表现出强劲的盈利能力，摩根士丹利对 2022 年及以后利润率的可持续增长充满信心，特别是考虑到社区团购领域的竞争缓解以及其亏损的 1P 模式）规模不断下降。

摩根士丹利预计，投资者将逐渐从关注拼多多的市销率转向市盈率，利润率的改善可能会推动股价上涨。

摩根士丹利重申拼多多的 “超配” 评级，拼多多是电商领域的首选标的。

预测拼多多在 2020-23 年的收入复合年增长率为 41%，并预测其非 GAAP 净利润率将从 2021 年的 6.4% 提高到 2023 年的 18%。

大摩维持拼多多的 130 美元的目标价，以 DCF 模型计算，这意味着 2023 年市盈率为 34.5 倍，PEG 为 0.93 倍。

相比之下，京东的 PEG 为 1.1 倍，阿里巴巴的 PEG 为 0.9 倍。

注：PEG：市盈率相对盈利增长比率是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。

一般越低，说明成长性越高。

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