贵州茅台减持创金合信基金曹春林：价值投资不是“躺赢”，市场唯一不变的是“变化”
本报记者 易妍君 北京报道
今年以来，A股始终延续震荡行情，市场分化进一步凸显。
科技、新能源与消费、医药等核心赛道走出了不同的曲线。
对于各类投资者而言，如何在今年的市场中赚取超额收益，无疑是一件极具挑战的事情。
11月10日，在《中国经营报》主办，中经未来承办的2021年卓越竞争力金融峰会上，创金合信新能源汽车基金经理曹春林表示，无论市场处于何种状态，自己永远只买市场上最好的股票——行业景气高、业绩增长快。
因为如果回溯市场，可以发现只有高成长才能穿越牛熊，并给予投资者高额回报。
他建议，投资者想要赚钱，必须做好两个方面：一是不能看错大趋势，大趋势错了，后续再如何努力，意义都不大。
二是坚持，必须能够抵制短期的诱惑。
看好持续性高成长企业
在曹春林看来，2021年投资难度确实增大了，主要原因有两个：第一，2020年全球的刺激政策导致了市场大幅上涨，结果是股票太贵了；第二，中国从去年四季度开始货币政策向正常化转变，并且针对地产、互联网平台、教育等行业实施了更严格的监管。
中国在疫情发生后开始下定决心“去杠杆”“防风险”，并大力推动产业结构转型升级。
虽然我认为中国更加审慎的政策对于中长期的经济和资本市场来说都是好事，但短期由于信用的紧缩和风险事件的暴露，不仅影响了市场的风险偏好，而且影响了部分行业和公司的业绩表现。
整体来说2021年的股票市场是估值持续被压缩、结构分化严重的一年。
他补充谈道。
那么，在震荡市如何做好投资？曹春林认为，不管市场怎样，投资的原则和理念是差不多的。
他解释：“因为影响市场的因素很多，以我的能力很难全部精准把握，所以我的关注点更多集中在市场结构上。
我的投资理念是无论市场处于何种状态，永远只买市场上最好的股票——行业景气高、业绩增长快。
因为如果回溯市场，可以发现只有高成长才能穿越牛熊，并给予投资者高额回报。
他强调，所谓高成长股票是要有一定持续性的高成长，因为很短期的高成长就只是周期股，纯粹的周期股在景气高点时反而是卖出时机。
持续的高成长股票，除了优秀的管理团队外，更重要的是，公司的业务发展方向必须与社会的经济发展趋势和产业结构变化相适应，也就是说行业的长期趋势或者“赛道”在投资中很重要。
曹春林谈到，他在投资中追求超额收益，并降低回撤的办法是：要使自己处于相对有利的位置，持仓不要有大的瑕疵、行业景气度不要大幅下滑、业绩不能低于预期。
如何把握赛道机会？
在A股市场上，科技、新能源、消费、医药是公认的四大核心赛道。
从短期和长期来看，这些行业都将处于高景气度。
然而，目前新能源板块估值高，有人认为该板块过热，而消费板块估值相对处于低点，但也有观点认为，这一板块还要继续下跌。
投资者究竟该如何判断上述四个赛道的投资价值？
曹春林指出，市场认为，科技、新能源、消费、医药这四大核心赛道与社会的经济发展趋势和产业结构变化相适应。
但是这四个赛道当前所处的发展阶段、中短期的技术变革趋势不同，短期景气度也有明显差异，投资价值也会有比较大的区别。
他分析，可以从三个维度来做一些比较：第一个维度是行业发展空间和增速。
具体而言：“全球经济有两个比较明确的长期趋势：一是经济‘低碳’化；二是主要经济体人口老龄化。
我比较看好新能源、人工智能、医药这三个赛道，新能源、人工智能是未来最具有爆发性的行业，医药在以医保支付为主的格局下，增速不会太快，但胜在稳定和持续性强。
而相对目前局限于国内区域市场的消费行业，预计未来整体增速不会太快，以结构性机会为主。
第二个维度是产业能否走向全球市场。
在中国人口红利基本到头的情况下，只有走向全球市场的行业才能打开行业成长的天花板，全球化能平滑区域市场的波动，且能成为全球资金的核心配置资产。
从这个维度观察，新能源中无论是光伏还是锂电池，中国的企业已经在全球处于明显的领先地位，而医药各细分板块中，CRO有望最快走向国际化。
第三个维度是中短期的政策扶持力度。
新能源是全球达成共识，要大力扶持发展的行业；科技是中国大力扶持的行业，但全球竞争也会更激烈，情况略复杂一些；医药短期受到集采的影响，需要回避相应的风险。
概括说，如果要对投资价值按从大到小综合排序的话，我认为是新能源、科技、医药、消费。
至于风险，每个行业都会有每个行业的问题，投资中最大的风险是行业内部结构性的风险，无论什么核心赛道，最终只有少部分企业能够真正成长为巨头，大部分企业最终会成为消散的泡沫。
曹春林表示。
2022年看好三大赛道
从老百姓日常去超市的体验来看，现在日常消费并不便宜，而且菜比肉贵。
但从国家统计局公布的数据看，通胀并不高，9月份CPI同比上涨0.7%。
一种观点认为，通胀的风险已经显现。
在这种情况下，从投资的角度应该进行防御性投资。
对此，曹春林分析，虽然CPI不高，但通胀是实实在在发生了，数据不高主要是猪肉价格同比大幅下滑所贡献。
PPI已经超过10个点，成本上升压力很大。
考虑到猪肉价格已到行业大部分公司亏损的位置，未来CPI大概率会有所上行。
中国经济除了出口数据还很好，投资、消费数据都已经明显下滑。
他认为，短期看确实有滞胀的迹象。
今年三季度报表已经看到通胀对部分公司业绩的损害。
也可以看到中国经济在防风险的基调下开始步入下降通道，但我相信经济下滑会将通胀数据拖下来，接下来经济转为轻微衰退的可能性更大些。
当然，经济的下滑主要是由传统经济部门下滑造成的，各行业之间的景气分化非常明显，比如地产链条不好，但新能源的景气度非常好、半导体的景气度也很高。
他进一步指出。
不过，曹春林认为，市场上不存在“防御性投资”这种有效的方法，投资应该优中选优。
我倾向于一直瞄准高景气、高成长的资产，因为高景气、高成长的资产不仅在市场好时是最好的进攻，而且在市场不好时也是最好的防守。
因为高成长资产的时间价值要远高于没有成长性的资产，在市场好时，收益是估值提升叠加高成长资产的时间价值；而在市场不好时，高成长资产的时间价值可以对冲估值压缩。
展望2022年的A股市场，曹春林初步判断2022年将分两个阶段，第一个阶段可能还是今年震荡行情的延续，经济向下但政策还未到放松的时候，估值没法扩张甚至略有压缩，大部分公司业绩增速下滑，只有少部分股票有机会；第二个阶段，当经济下降到一定程度，通胀问题也基本解决后，“稳增长”政策可能开始占上风，经济边际改善，业绩增速提升，整体估值会有所扩张，市场大部分股票都有上涨的可能。
他认为，2022年市场还是“结构”比“整体”更重要，因为即使“稳增长”政策出台，也得看“稳”的方向是什么，是传统的地产、基建，还是能源转型，比如央行的“绿色贷款”，抑或是刺激消费。
虽然2022年市场前半段整体不会太好，但不至于有太大的风险。
因为中国的去杠杆、防风险政策虽然在短期内压制了市场表现，但是中国的货币政策已逐渐回归正常，很多的风险事件也已暴露，市场突发利空的概率降低。
再者，市场经过一年的调整，估值也回归合理，资产回报潜力也较大。
市场的风险主要还是绩差个股的风险。
他预计2022年的机遇是那些真正有很好的产业趋势的成长股，这类个股性价比更好，投资回报率会更好。
具体到行业，曹春林看好新能源、人工智能、医药这三个赛道，尤其看好已经走向全球市场、在全球具有明显领先优势的新能源赛道。
基民如何赚到钱？
2021年的市场涨涨跌跌，个人的收益也是起起伏伏，这多少也让投资者对长期价值投资、长期持有这件事儿产生了动摇。
甚至有投资者怀疑，长期投资真的能赚到钱吗？
曹春林谈到，今年市场整体表现一般，特别是消费、医药等过去认为是长期核心赛道的表现，今年大多不赚钱，但消费、医药也就调整不到一年，这个时间维度肯定太短，应该看作是对去年上涨过快的一种修复，不是说它们不好了，只是需要更多的时间去消化去年的大幅上涨，所以就此怀疑长期价值投资是不科学的。
相反，他认为，长期价值投资是一种很有效的投资方法。
从理论上看，在成熟有效的市场，投资者赚的还是上市公司价值提升的钱，反过来说如果上市公司价值不能提升，投资者博弈的后果是大家至少得亏损交易成本。
从结果来看，市场上持续稳定赚钱的短线高手是很少的，美国市场也好，A股市场也好，优秀的基金经理主要依赖长期价值投资来获得稳定超额收益。
同时，他强调，需要说明的是，长期价值投资与长期持有是两个维度的事，价值投资是投资于价值提升的资产，长期持有只是坚持持有。
只是坚持但方向错了是没有意义的。
在谈到价值投资时，曹春林表明，价值投资不是“躺赢”，市场唯一不变的是“变化”，所以长期价值投资也并不是买了股票就可以放在那儿不管了，基金经理需要经常去审视、反思自己的投资组合，优选出最好的组合坚持持有。
最后，他总结，投资者想要赚钱，必须做好两个方面：一是不能看错大趋势，大趋势错了，再如何努力，意义都不大。
二是坚持，能抵制短期的诱惑。
比如市场上的各种题材炒作，短期收益很大，很诱人，而持有长期优质资产可能阶段性比较痛苦。
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