歌尔股份ARVR组装是歌尔股份全新支撑，市场份额全球第一，明年有望达到800万台——中金证券胡誉镜
首先是它的一季报业绩的快报，据我们了解，主营业务去年一季度是2.94亿，今年做到了6个亿，有了翻倍的增长。
之前市场认为它大概会和耳机的营业额比较接近，但据我们目前了解，得益于它 ODM的合作模式，和公司交流之后我们判断它的盈利能力会强于耳机。
所以我们从公司层面上来看，耳机业务还是会有不错的增长，但是可能看长线的话逻辑没有那么好，重点还是看它的ARVR组装的业务。
因此我们今年还是维持对歌尔45亿的业绩预测，对明年的预测大概是69个亿。
4月13日，中金证券分析师胡誉镜就歌尔股份的基本面情况和未来发展进行了交流。
一季度主营业务收入达六个亿，ARVR组装成为业绩支撑，明年有望做到800万台
今年以来，歌尔股份其实有两次比较大的回调,与基本面和情绪面都有关系。
基本面上主要是Airpods出货量的下调。
之前市场预期大概是1~1.2亿部，但是年初的出货量有所下降，目前的话我们把预期调到了9000万部左右，基本上和20年同比相持平，这是比较中性的预期。
如果预期偏悲观一点，大概是8000万部。
耳机出货量下降会影响歌尔股份和立讯精密的业绩下修，导致股价的一波回调。
除此以外，情绪面影响公司的估值比较多一点。
主要有两个事件，第一个是公司在一季报之前的敏感时间调整CFO，其实我们认为这是一个正常的升迁，其他上市公司也会做类似的事情，所以是被过分解读了。
第二个是欧菲光被“踢出”苹果产业链，引发了市场对苹果产业链的整体信任危机。
我觉得也是有点过度悲观了，因为我们内地的许多企业和苹果合作已经可能十几年了，通过苹果供应链的培养，整个大陆的电子公司在生产、研发上都有明显的提升。
所以其实我们无需过度悲观。
然后再讲一下最近歌尔比较积极的信号，首先是它的一季报业绩的快报，据我们了解，主营业务去年一季度是2.94亿，今年做到了6个亿，有了翻倍的增长。
具体数字还是以公司的一季报为准。
所以相比国内的立讯等公司，增长还是蛮超预期的。
所以我们认为歌尔不再单独依靠苹果的业务去支撑业绩增长，现在支撑它的是VR组装。
从去年下半年开始，歌尔已经有了大批量的出货，它的VR组装业务目前最大的客户是美国的Facebook。
Facebook在10月份发布了一款新产品，Oculus Quest 2。
这个产品是歌尔的独供，去年单季度销量达到了230万台左右，算是历史上单季度卖得最好的VR产品，没有之一。
Oculus Quest 2采取定价模式，和索尼的play station和任天堂的switch一个模式，它并不是依靠硬件去赚钱，而是通过比较低价的硬件去打开用户群，通过软件游戏去做开发，依靠软件赚钱。
我们认为Facebook的 oculus产品也会沿袭这个模式，通过低廉的硬件打开消费者市场，把用户数积累上来之后，再通过游戏变现。
甚至如果长远来看，他可能会去做社交的变现。
因为它本来就是一个软件公司，通过游戏、社交赚钱更符合它原始的商业模式。
所以我们可以看到，从去年下半年开始ARVR组装逐步对歌尔的营收和业绩提供了非常正面的支撑。
今年一季度这样的正向支撑还有一定地放大，因为它其实处于产业链整体比较有压力的背景下。
而且歌尔ARVR组装业务的发展是超市场预期的，我们对它的预期还在持续上调。
对全年的服务量预期，之前大概是在600~700万台，但是最近公司这边表示已经能做到700~800万，我们认为公司完全有能力接近800万的上限。
但是考虑到缺芯片的影响，所以短期内并不会有很激进的上调。
这是对于出货量的分析。
然后关于盈利能力的话，我们认为ARVR组装的盈利能力也是超出市场预期的。
之前市场认为它大概会和耳机的营业额比较接近，但据我们目前了解，得益于它 ODM的合作模式，和公司交流之后我们判断它的盈利能力会强于耳机。
现在还不是一个非常高的产能，但是随着未来逐步扩产，盈利能力还会逐步提升。
现在的净利率是6%左右，已经高于耳机了，未来还有提升的空间，做到7%应该没有太大问题。
客户积累和市场份额全球第一，明年VRAR组装业务有望翻倍至340亿所以我们从公司层面上来看，耳机业务还是会有不错的增长，但是可能看长线的话逻辑没有那么好，重点还是看它的ARVR组装的业务。
因此我们今年还是维持对歌尔45亿的业绩预测，对明年的预测大概是69个亿。
明年它的增量更多的来源于 ARVR组装，今年我们对ARVR组装的预期是170亿，我们认为明年还会有一个强劲的翻倍增长，能做到340亿，其实这个的话包括它盈利能力的提升，对公司的业绩的支撑作用会更加的明显。
那么除了Facebook,歌尔现在的客户还有哪些？ 我们可以把客户细分为国内和海外客户，海外客户还包括索尼、Google。
Google一直是歌尔的主要海外客户之一，合作的项目不单是VR眼镜，还有机器人和可穿戴设备。
据我们目前了解，亚马逊应该还没有做 VR眼镜，但是也不排除未来它可能进入这个赛道。
这种互联网公司向硬件方面发展的话，都会找ODM公司去配合生产，这是歌尔的强项，所以如果亚马逊真的进入了这个赛道，歌尔大概率会是它的供应商。
另外还要再提一下苹果，苹果明年会推出一个新款VR产品，它的产线目前正在和台湾合作商做适配，但是如果这个产品发布之后销量上升很快，它迟早会往大陆转移，歌尔和立讯都有这个概率去承接苹果这个产品的订单。
国内厂家的话，目前的大朋、爱奇艺等国内头部的VR品牌基本都是歌尔的客户。
从ARVR组装的行业格局来看，歌尔占据了70~80%的出货。
换句话说，全球70~80%的VR都是歌尔组装出来的，短期内不会有全球的任何一家组装厂能够给歌尔造成明显的威胁，在行业当中的地位是很难撼动的。
所以我们可以看到在全球市场上无论是客户积累，还是市场份额，歌尔都是第一的位置。
这是目前歌尔的VR客户和竞争格局的情况。
现在可以说歌尔已经从Airpods的概念股变成 ARVR的概念，这点对于它的估值应该也有一定的提升，从今年年初以来，美股市场上只要是做ARVR相关的零部件公司都一定涨幅。
歌尔作为全球 ARVR最核心的标的，我们觉得目前它的市场价值是被投资人所低估的。
当然从最近的涨幅也能看出来，有些机构可能也在陆续入场，所以长期来看歌尔的发展空间还是比较大的。
目前它也是我们对于消费电子这一块的首推标的。
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