东吴证券迈为股份 | 一季报点评：PERC尾声保持高质量盈利，静待HJT时代自身阿尔法凸显

周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭18832730660

投资评级：买入

事件

迈为股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入6.32亿元，同比+54.58%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比+85.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比+90.03%；基本每股收益2.16元。

投资要点

1 利润增速远超收入增速，经营质量大幅度提高

公司Q1收入6.3亿元，同比+54.6%；归母利润1.2亿元，同比+85%。

20年Q1受到疫情影响，收入基数较低，21年Q1主要交付和确认收入的是20年和少量19年新接的订单。

随着210渗透率提高后大量的210尺寸PERC电池片产线对应的丝网印刷机订单落地，迈为Q2,Q3,Q4的收入有望环比加速确认。

且从2020年Q4以来，公司的排产密集，交付加速，客户的验收同时也在加速，我们判断公司的整体周转速度会加速，收入质量会持续向好。

2 盈利能力持续改善，PERC时代印刷机龙头实力依旧

Q1毛利率38.21%，同比+6pct，环比+6pct；净利润率18.54%，同比+3pct，环比基本持平，盈利水平稳中有升，正持续改善中。

我们认为盈利能力改善和公司的经营战略和风险控制有关。

2017-2018年公司丝网印刷设备新增市场销售额市占率高达80-90%，2020年以来，公司“聚焦优质客户&规避短期风险”主动将销售额市占率控制在70%左右，采取淡化市占率，重视订单质量的经营思路。

我们认为，公司在PERC技术扩产尾声主动控制风险，非常有前瞻性。

现在这部分风险控制过后的订单质量明显变好，说明公司当初选择的客户确实更优质，所有回款也更及时。

3 经营性现金流持续改善，风险控制决策效果显著

经营性现金流持续改善，为+1.1亿元。

2020年年报，经营性现金流净额为+4.6亿元，已经持续2个季度现金流为正，说明扩产节奏和风险控制管理良好，2020年全市场扩产120GW的PERC210电池片产线，2021年预计还有60GW扩产。

按照行业发展的历史经营，在每个旧技术的尾声，正在执行中的订单，都需要依靠现金流正循环来控制潜在风险。

4 HJT较PERC和TOPCon有优势，下游加速扩产HJT确定性较高

HJT平均量产效率已超24%，是未来10年电池环节的平台型技术，预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。

虽然目前PERC在生产成本上具备优势，但HJT相对PERC已具备修正成本优势，到2022年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT在生产成本上也有望和PERC打平。