东吴证券麦威股份|季度报告评论:PERC的终结保持高质量和高盈利 等待自己的阿尔法在HJT时代脱颖而出

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投资评级：买入

事件

麦威股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入6.32亿元，同比增长54.58%；上市公司股东应占净利润1.2亿元，同比增长85.07%；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为1.21亿元，同比增长90.03%；基本每股收益2.16元。

投资要素

1利润增速远超收入增速，经营质量大幅提升

公司Q1收入6.3亿元，同比增长54.6%；归属于母亲的利润为1.2亿元，同比增长85%。

20年来，Q1受疫情影响，收入基数低。在21年中，Q1主要交付和确认了20年的收入和19年收到的一些新订单。

随着210渗透率增加后，210尺寸PERC电池生产线对应的屏幕打印机的大量订单，预计将加速确认Q2、第三季度和第四季度的收入。

而且从2020年第4季度开始，公司的生产调度密集，发货加速，客户接受度也在加快。我们判断公司整体流失率会加快，收入质量会继续提高。

2盈利能力持续提高，PERC时代印刷机的领先优势保持不变

Q1毛利率为38.21%，同比增长6%，环比增长6%；净利润率18.54%，同比增长3%，与前一个月基本持平。利润水平稳步上升，并在不断提高。

我们认为盈利能力的提高与公司的经营战略和风险控制有关。

2017-2018年，公司丝网印刷设备新市场销售额的市场份额高达80-90%。自2020年以来，公司通过专注于优质客户amp，积极控制销售市场份额在70%左右，规避短期风险，采取稀释市场份额，注重订单质量的经营理念。

我们相信，公司在PERC技术扩张末期积极控制风险，是很有前瞻性的。

现在这部分风险控制后的订单质量有了明显的提升，说明公司当初选择的客户确实质量更高，所有的付款都更及时。

3.经营现金流持续改善，风险控制决策效果显著

经营现金流持续改善，达到1.1亿元。

在2020年年报中，净经营现金流为4.6亿元，连续两个季度为正，说明生产扩张步伐和风险控制管理良好。2020年，整个市场将扩大PERC210电池生产线120GW，2021年预计将有60GW的产能扩张。

从行业发展的历史来看，在每一项旧技术结束时，正在执行的订单都需要依靠现金流的正向循环来控制潜在的风险。

HJT比PERC和TOPCon更有优势，hjt对于加快下游生产扩张更有把握

HJT平均量产效率已经超过24%，是未来10年电池环节的平台技术。据估计，由钙钛矿和HJT制成的双结叠层电池的效率在5年后可以提高到30%。

虽然PERC目前在生产成本上有优势，但但HJT相对PERC已具备修正成本优势，到2022年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT在生产成本上也有望和PERC打平。

麦威的大客户安徽华盛，自2021年3月17日投产，产能500MW。经过一个多月的努力，它目前的电池平均日产量达到20000块，各批次平均效率可以达到24.12%，最佳工艺批次平均效率达到24.44%，最高电池片效率达到24.72%。

华盛预计2021年第二季度和2021年第三季度的产能分别达到70%和90%。

华盛的数据也从侧面证明了麦威设备的可靠性和产品实力。我们相信，在HJT时代，具备全线能力的领先设备制造商将获得先发优势，我们预计未来麦威HJT全线设备的销售市场份额将达到50%。

一方面，HJT是一个从0到1的过程，专利保护完善，先发优势将长期保持。

另一方面，f

麦威股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入6.32亿元，同比增长54.58%；上市公司股东应占净利润1.2亿元，同比增长85.07%；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为1.21亿元，同比增长90.03%；基本每股收益2.16元。

1利润增速远超收入增速，经营质量大幅提升

公司Q1收入6.3亿元，同比增长54.6%；归属于母亲的利润为1.2亿元，同比增长85%。

Q1在20年里受到这一流行病的影响

随着210渗透率提高后大量的210尺寸PERC电池片产线对应的丝网印刷机订单落地，迈为Q2,Q3,Q4的收入有望环比加速确认。

且从2020年Q4以来，公司的排产密集，交付加速，客户的验收同时也在加速，我们判断公司的整体周转速度会加速，收入质量会持续向好。

2 盈利能力持续改善，PERC时代印刷机龙头实力依旧

Q1毛利率38.21%，同比+6pct，环比+6pct；净利润率18.54%，同比+3pct，环比基本持平，盈利水平稳中有升，正持续改善中。

我们认为盈利能力改善和公司的经营战略和风险控制有关。

2017-2018年公司丝网印刷设备新增市场销售额市占率高达80-90%，2020年以来，公司“聚焦优质客户&规避短期风险”主动将销售额市占率控制在70%左右，采取淡化市占率，重视订单质量的经营思路。