基金002771Zero2IPO观察:推出《风险投资策划办法》后 有多少风险投资基金符合要求？

风险投资在我国发展了30年，但行业普遍反映出我国风险投资的识别标准和战略定位不统一，风险投资、私募股权投资和私募股权投资的概念模糊，导致风险投资的作用不足，相关扶持政策和监管政策缺乏针对性和有效性。

为了明确风险投资的概念，国家发改委近日发布了《创业投资主体划型办法》，零二所研究中心主要对《征求意见稿》中的一些定义进行了简要的数据分析。

在分析《征求意见稿》之前，Zero2IPO简单介绍了一下目前我国私募基金和基金管理人的注册情况。

截至2021年3月底，中国现有私募股权基金管理人2.45万人，管理基金10.29万只，基金规模17.22万亿元。

幸存的私募股权基金中，私募股权投资基金的数量约占60%，风险投资基金只有11172只，占10.9%，幸存规模为1.74万亿元。

图1截至2021年3月底向中国基金会备案的基金类型分布

目前，我国私募股权基金采用备案制，许多注册为股权投资的基金名称中仍含有风险投资字样；同样，一些注册为风险投资的基金也不是风险投资策略。

由此可见，我国股权投资基金和风险投资基金的界限模糊，市场认知不一致。

在这种背景下，明确定位风险投资的重要性就体现出来了，之前发表的：《创业投资企业管理暂行办法》，《私募投资基金监督管理暂行办法》，《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》对风险投资做了基本的定性分析。

国家发改委最近颁布的《征求意见稿》，重新定义了风险投资的相关概念。以下是对相关定义和标准的简要分析。

风险投资的定义本《征求意见稿》基本延续了上述文件中对风险投资的定义，但新的定义弱化了“企业再造过程”，增加并强调了“为被投资企业提供投资后增值服务”、“通过上市退出”等几个特征。

另外，《征求意见稿》定义了初创企业发展阶段的划分标准，基本采用定性原则。

图2征求意见稿中种子期、初始期、成长期和成熟期的定义

其中《征求意见稿》特别强调鼓励“早期投资和小投资”，即鼓励在种子期、初创期和成长期投资中小企业，判断标准参照工业和信息化部制定的《中小企业划型标准规定》。

今后，对此类投资的具体扶持政策将由相关部门另行制定。

风险投资主体《征求意见稿》进一步将风险投资的主体分为两类，一类是风险投资企业，包括基金型风险投资企业和非基金型风险投资企业，并明确将风险投资的母公司基金纳入风险投资主体。

另一个是天使投资人。

图3征求意见稿中风险投资主体的分类及含义

《征求意见稿》定义了风险投资企业的分类条件，主要体现在名称及业务范围、投资对象、资本规模、期限、杠杆限额、专业团队、合格投资者七个方面。

那么，目前的股权投资市场有多少基金符合这个分类的要求呢？Zero2IPO研究中心对目前已备案的私募股权和风险投资基金进行了分析，得到以下答案：

名称和经营范围：近60%的风险投资基金在《征求意见稿》中不含“创投”字样，规定风险投资企业和风险投资管理企业应当在其名称或经营范围中体现风险投资的特征。

据Zero2IPO研究中心不完全统计，截至2021年4月中旬，在中国科学技术基金会备案的41600只私募基金和风险投资基金中，只有18.6%的基金名称或业务范围中含有“风险投资”字样，其中11300只风险投资基金中只有41.4%含有“风险投资”字样，近60%的t

投资目标：80%以上的资金符合要求。如上所述，《征求意见稿》对创业企业的阶段划分标准基本采用定性判断，量化因素较少。所以划分会受到主观因素的影响；另外，目前小微企业的分类标准比较复杂，各个行业的判断标准也不一样。

这两个因素使得风险投资企业难以认定，需要相关部门进一步细化标准。

这一次，为了便于研究，Zero2IPO研究中心量化了种子、初创、成长期的定义，将种子企业定义为成立时间不超过一年的企业；初创期定义为成立时间一年以上三年以下；生长期定义为3-10年。

通过分析中国科学技术基金会备案的股权投资基金和风险投资基金的投资情况，Zero2IPO研究中心发现，据不完全统计，在注册的4.16万只股权投资基金和风险投资基金中，只有2.3万只披露了对外投资并直接投资实物项目。

如果以这2.3万只基金为样本，80%的基金在种子期、初创期、成长期投资于企业，如果按照投资规模计算，比例会进一步降低。

如果仅计算风险投资基金，82.9%的风险投资基金投资于种子期、初创期和成长期的企业，占70%以上。

图5私募股权和风险投资基金占投资种子期、初创期和成长期的70%以上

资本规模：基金70%以上的注册资本在3000万元以上。零点二宝研究中心对目前已注册的风险投资基金和股权投资基金的注册资本进行分析，发现24.6%披露注册资本不足3000万元，不符合要求。

如果计算实收资本，不符合要求的资金比例会进一步提高。

只算风险投资基金。目前在中国科学技术基金会备案的风险投资基金有27.0%不符合《征求意见稿》的要求。

图6 私募股权、创业投资基金中注册资本低于3000万的比例

若以工商注册的营业期限估计基金的存续期，85.6%的创业投资基金和股权投资基金营业期限在7年以上，创业投资基金满足要求的比例上升至87.5%，即有12.5%的创投基金不满足《征求意见稿》的规定。

图7 私募股权、创业投资基金中营业期限7年以上的比例

《征求意见稿》除了对名称、投资对象、存续期有要求外，还明确了创业投资企业的杠杆率，规定基金类创投企业直接和间接负债不超过基金总资本规模的10%，非基金类创投企业的不得超过30%；管理机构至少3名具备2年以上创业投资或相关业务经验的高级管理人员承担投资管理责任；基金类创业投资企业应为合格投资者。

总体来讲，国家对创投主体的管理规范性、风险防范能力提出进一步的要求，有助于行业的健康发展。

综上，《创业投资主体划型办法》有助于厘清创业投资的性质和定位，但部分定义还有待进一步讨论和明确。

为有效执行监管和优惠政策，除发改委外，定义还需财政部、税务总局、证监会、银保监会、外汇管理局等相关部门的共同认可。

若能在定义层面实现统一，将有助于创业投资的统一监管和政策扶持，促进我国创新产业的长足发展。

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