药明康德博腾股份:高淳资本最新持股 快速崛起的CXO公司 市值小关键
还没有充分发掘！博腾股份，有望成为CXO巨人，下一个康龙华成？
在之前的Gloria Ying写的文章中，董事发现了一件事，那就是广开股份有限公司的R&D投资迅速跃升，甚至在2019年，R&D投资的比例超过了Gloria Ying。
不过，这至少大大改变了导演对他的印象。此外，高淳资本近期参与了苏州博腾生物的A轮融资，获得14.1%的股份。
要知道，高燕一直是导演非常推崇的一个机构，章雷的《价值》就是导演的床上读物，他读了很多遍。因此，导演一直密切关注高燕的一举一动。
那么问题来了，博腾生物是做什么的？
01
价值办公室
卡位下一代技术
还记得之前导演介绍的无锡PharmaTech和无锡Bio两兄弟吗？当初医学一分为二，业界的共识是生物学迟早会超越康德。毕竟大分子药物相比小分子药物才是未来。
但是，聪明绝顶的李老板，自然不能眼睁睁看着康德的估值下跌。所以，虽然他把生物学从康德那里移走了，但是他把标志着下一代的细胞疗法和基因疗法留在了康德。
同样，博腾生物专注于基因和细胞治疗服务。项目一期于去年11月投入使用，可以满足质粒、病毒、细胞产品从开发到临床生产的需求。项目二期将于2022年左右投入使用。这个融资只是为了二期厂房建设。
好了，我们接着说，目前全球范围内，FDA批准的细胞和基因治疗产品有6种，剩下的30%在临床一期，55%在临床二期，临床三期和临床四期的管道数量占7.5%。国内正在研究30多家公司的CAR-T产品，甚至无锡药明康德也和朱诺公司成立了合资公司参与此事。
根据目前世界上正在研究的产品的管道推广进展，主任估计，到2025年左右，行业将基本上开始成型，每年将有10-20个产品上市。
这些产品的快速进步意味着什么？
这意味着需要大量的生产能力来满足该产品的临床后和商业生产。但就各大公司的产能而言，几乎可以用贫瘠来形容。详见下图。
市场上生产能力的缺乏意味着CDMO做这个生意将会是一条极其繁荣的轨道。关键是这项业务的壁垒比小分子CDMO强得多。
博腾一期车间宣布投产时，马上就接到了5个订单，约6000万。
因此，大家都知道高燕为什么偏爱博腾。高燕一贯的风格押注于前景看好的新赛道。
但是，前景再诱人，还是没有水花。所以，看完博腾的前沿布局，再回到现在，看看博腾的基本板块够不够稳定。
02
价值办公室
博腾新篇章
我们前一篇文章讲的不是技术含量很高的CDMO CRO，就是外包药品生产的CRO CDMO。每个人都可能忘记有一家像CMO这样的公司。
博腾当初是CMO，就是没有技术含量的生产外包，靠产能而不是技术取胜，只能接触处于临床试验和商业化后期的订单。这些订单非常大，所以公司的业绩基本领先于几大客户。一旦大客户有什么蛀虫，性能会有很大变化。
CMO没有装神弄鬼，至少在厂长眼里，是像富士康这样的小三企业。
意识到这一点，博通在2017年开始转型，收购了美国的J星。可以说这是一次完美的收购，因为J-star弥补了公司CXO前端的研发差距，大大增强了公司的整体实力。此外，别忘了，导演在前一篇文章中说，CRO是CMO/CDMO最好的分流点。
收购J星后，博腾开始在海外布局R&D中心，使其能够更好地开拓海外市场
从那以后，公司的员工开始迅速增长，尤其是R&D的人员。为了留住这些优秀人才，实现公司转型，近两年来实施了三次股票期权激励计划。
公司推出转型已经四年了。公司转型有什么成效吗？
答案是，是的，而且非常了不起。纵观2019年和2020年，公司的业绩还是和以前一样。
2016年，公司前两名客户集中度达到56%，前五名客户收入占比超过70%。正是因为过于依赖大客户，公司业绩在2017年首次出现负增长。经过四年的改革，你猜，现在公司十大客户的营收已经降到了54%，而且还在呈下降趋势。
目前公司产品管道储备明显丰富，根据新药研发阶段，呈梯队分布。临床二期和前期项目数量每年保持20%左右的增长，临床三期甚至商业CMO项目数量增长10%左右，项目总数增长16%左右。
前端CRO项目不仅为公司带来了持续改进的技术平台，也积累了丰富多样的前期项目池，同时也使公司的单项项目价值持续提升。
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价值办公室
写在最后
博腾可以说是两难逆转的典范。近两年强劲的财务增长反映出公司与以前大不相同，让二级市场对公司刮目相看，也让大家看到了其转型为一线CDMO服务平台战略的可行性。
2017年后，博腾的技术能力和产品交付能力不断提升。就目前的订单情况而言，该公司的小分子业务预计将继续保持30%-35%的收入速度
增长，可以说，公司的中短期增长确定性非常强，而通过布局细胞和基因疗法CDMO，卡位新一代技术，等这块业务打开后将为公司贡献更大的市值空间。原创 价值事务所
","content_hash":"7f0d520e股市指数行情:上证指数 3429.54 -0.96% 深证成指 13917.65 -1.05% 恒生指数 27718.67 -1.81% 道琼斯 33727.50 +0.42% 纳斯达克 0 0%，财经股市大盘新闻资讯博腾股份：高翎资本最新入股，快速崛起关键市值还很小的CXO公司药明康德。
