基金002521卫哲嘉鱼基金:投资管理应该反转 投资内卷化是好事

众所周知，股权投资的运营环节是募集、投资、管理和退出，但嘉鱼基金创始合伙人、董事长卫哲认为应该扭转，“从头到尾，退出管理和投资”。

嘉鱼基金成立十年来，已投资近90个项目，其中30多个项目已IPO或M&A退出。

其他人称赞嘉鱼基金“眼光不错”，而卫哲则首先强调了嘉鱼基金对退出的重视。

从2012年开始，嘉鱼基金在国内投资机构成立了罕见的全职退出团队，并设定了稍微严格的“5/8标准”，即一只八年期基金的DPI在第五年将超过1。

卫哲也认为，对于A轮后的投资阶段，就像孩子在初中和高中，有考试分数可以参考。所以投资愿景不再是VC的核心竞争力，核心是被投资企业能否被赋能成为“老师”。

在5月13日的“第15届中国投资年会暨年度峰会”上，卫哲发表了主旨演讲。以下是中国投资网整理的发言记录：

大家早上好！差不多一年一次，被中国投资网邀请分享。

这个投资没有给我自由发挥的机会。题目是主办方的命题作文，是一篇很有内涵的命题作文，所以我只有一页PPT要交作业。

如果我选择，我可以做很多PPT。既然是命题作文，我就发自内心的写了一句话“从头到尾，撤管集资”，这是行业里四个字的反义词。

既然任何一个投资基金或者投资公司的成立都是从筹集、投资、管理、退出开始的，那么你就必须从这四个字开始。

但是，正如主持人所说，作为一个企业，一定要想清楚行业内企业的未来愿景。我们往往从一开始就考虑问题，从最后才布局，所以成立的时候，我们就养，投资，管理，退休。但今天，一个PE的核心价值恰恰是通过退路、管理、投资、招聘来布局的。

1.返回

2012年我第一次投资的时候，在美国纽约的办公室和黑石集团的苏世民先生进行了一次交流。老老师告诉我，养、投、管、还四样东西。如果我不回去，我会白做前三件事。

但是大多数组织没有组织保证做到这一点。

很多机构都有筹资团队、管理团队、筹资团队，但专职退出团队很少。

所以，2012年8月和他沟通后，我们是国内为数不多的机构之一，当时就尝试成立了退出团队。

老老师继续和我分享，投资团队是买方的心态、人力、资源，退出是卖方的人力、卖方的心态、卖方的能力。很少有雌雄同体的，两种能力都有。

另外，投资团队在忙于新项目的时候，忘了退出，或者有感情不想退出。所以我们有一个全职团队，六个亲戚拒绝负责这件事，是很合理的。

今年是我们成立的第10年，共投资了近90个项目，有30多个项目退出了IPO或M&A，不仅仅是因为投资好，而是我们一直有这样一个专职团队负责退出，甚至在每次投资委员会会议上，退出团队都要列席，评估我们写的退出预期和方法，甚至上市后的流动性。

所以这是第一点分享。

八九年来，我们一直坚持自己是一个有期限的产品。

我们也定了一个目标，以人民币基金为例，和其他人一样是“6 2”。我们的目标是在第五年年底前使DPI大于1。难吗？投资期限三四年，第五年低DPI大于1。

应该吗？是的，你是第五年末，你还有不到三年的时间把资金分几次还给投资者。

同理，我们的美元基金有10年和12年，我们的退出方式是5/8理论，所以我们采用125/8，7.5年DPI大于1，10年105/8，所以我们给自己的退出标准是“5/8理论”。

从头到尾，撤退是最重要的

钱就是钱，你的人民币就是人民币，我们的美元就是美元。在如今几万个机构的竞争中，尤其是在主管机构的竞争环境中，这样的能力是需要培养的。

十年前我们就意识到了这个问题。为什么我们的钱和别人不一样？我把一个企业的成长比作幼儿园，小学，初中，大学。

如果我们的投资机构把自己当成老师，那就需要回答这两个问题：

首先，你教什么？也就是说，在哪个阶段可以帮助企业？

老师很棒，幼儿园老师，小学老师，中学老师都很棒，但是优秀的高中老师教不好幼儿园，优秀的小学老师上不了大学讲堂。想要赋权和帮助，还是需要知道自己最擅长帮助哪个阶段的企业。

第二，你不能说你的英语是体育老师教的，也不能赋能所有行业。

你一抬头，一些大机构从预A轮就开始投资预IPO，全行业覆盖，如果你不是大头机构，你的机会是专业的，专业的，专业的，敬业的，敬业的。

专业，专业，专业，你不仅要了解一个行业，还要实际赋能这个行业；专注，专注，专注，你做哪个阶段？我们简单定位自己，我们的消费是帮助高中生，我们的科技投入是帮助初中生。

企业在天使轮，一轮阶段，就是孩子在幼儿园，小学，没有结果。

当你看到一个孩子的纯真，你就赌他得了诺贝尔奖。小学有成绩吗？可以，但是不算。

只有中学阶段的成绩才是人生最重要的，所以我们一直鼓励上市公司不要太在意每季度每一年的考试成绩。

所以，和我们的合作伙伴一样，没有专职的管理团队，因为我们把自己当成一个管理团队而

赋能团队，甚至是这方面的能力要超越简单的投资能力。

到了高中阶段，别人说你们投的眼光好，我说眼光也没有那么重要了。

小学阶段是完全拼眼光的，但是到了高中，考试成绩跟考大学是最相关的，即使是初中，初升高的成绩也是说明问题的。

如果你定位自己做初中阶段、高中阶段的话，真的是要想清楚，眼光不是核心能力，核心能力是你作为老师能否赋能。

3、投

退讲完、管讲完，看一看投。

市场意见高度一致的时候，不产生回报，只有市场意见不一致的时候，可能产生高度回报。

30多个IPO，我们是去年一年实现的，但是这不是我兴奋和满意的点。

我满意的是7个里面有5个是行业第一股，从电子烟、盲盒，到跨境电商的第一股和教育的第一股，这些IPO的第一股，相当于是大学考第一名。

很多项目在中学、初中不是第一名，也就意味着在VC/PE阶段不是行业第一，当我们出手的时候，它仍然未形成行业共识，甚至是今天IPO了，还有很多的争议没形成共识。

A股公司很多形成了共识，就是公募基金抱团买股票，有没有回报？有，正常的回报。

抱团意味着对企业、行业，市场投资人观点高度一致，这是正常回报。

但是市场有相当分歧的时候，投资机构发现价值，就应该在形成分歧的时候果断出手。

4、募

一个流行的词“内卷”进入了投资行业，我觉得这是一个非常好的词。

投资进入内卷化，也就意味着不需要增加太多的LP，你每次的基金给LP带来5—6倍的高的回报，希望他挣的钱的一半再投到下一个基金，是不是基金规模就放大了一倍呢？去年我们诞生了四家千亿市值公司，我和四个公司的主要创始人说，您现在都是几百亿身家，您看是否以后方便在我们基金放十几、几十亿啊？这是我们共创的市值，我们作为机构管理其中的1%和10%就足够了。

所以我们不需要在外面找新的LP，如果前面由终为始，退管投做好的话，募是水到渠成的事。

今年我们是成立的第10年，我们在第8年把这个事情想明白，做企业做基金是顺着做，募投管退没有错，但是作为企业和基金管理人，建议大家倒过来做，退管投募由终为始，让行业变得更健康。

基金002521

谢谢！

2021年5月12日-14日，由投中信息和投中网主办的“第15届中国投资年会·年度峰会”在上海外滩W酒店举办。

更多峰会内容可点击查看。

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