熊市如果你不怕回撤 你应该在满仓进货吗

周五推了一篇《回撤不能承受之重，股债均衡绝不辜负》，讲的是股债平衡组合的好处。

一位有着丰富投资经验的老读者问了一个问题，如果你投资时间长，能容忍大的波动，是不是所有股票都要避开股债平衡比较好？

这是一个有趣的话题，所以这里有一篇单独的文章来详细解释。

出于四个原因，我的个人观点仍然站在股票和债券投资组合的一边：

1.股票债券组合比股票更能赚钱。在这里，我想先向你道歉。昨天关于沪深300指数与国债指数60%-40%组合的文章算了个bug。Excel计算的时候公式出了一个小问题，数据错了，——，离谱到完全没有展现出股票-债券组合的神奇力量。

以下是数据的更新版本，你会发现一个惊人的结果。股票债券组合的年化收益高于个股债券！

这个结果可能违反直觉，但却是现实。

原因在于投资的不对称效应。

当你下跌10%时，你只需要上涨11%就能收复失地；如果跌30%，需要涨42.86%；跌50%，就涨100%。

股票、债券、债券的组合，可以把很多不景气年份的下跌控制在15%以内，比如2011年、2018年，更不用说可怕的2008年了，这意味着熊市之后，不需要太多的涨幅就可以再创新高，对投资组合的长期回报有很大的好处。

当然，上表这样的股票-债券组合实际上比纯股票组合赚钱更多的奇观，主要会出现在a股这样的“疯狂”市场，很少会出现在美股这样的发达市场。很多时候，与纯股票组合相比，股票-债券组合收益率略低，波动率回撤等风险指标大幅下降。

第二，股票和债券的结合使得长期投资更加稳定。股票有风险，但长期持有可以大大降低股票持仓风险——。这是很多财经书籍都会告诉我们的常识。

的确，单看一年，持有沪深300指数会有风险，波动大。

但如果能牢牢抓住三年、五年甚至更久，最后的收益其实是接近的，而不是那么上蹿下跳。

下表是持有沪深300指数五年的收益统计。可以发现，除了2012年和2014年结束的两个五年周期的负回报外，其他五年周期都是正回报。

但是在2012年遭遇结束后的五年里，减半的收入还是很不如意的。

如果换成股份、债务、债务的组合，也是累计持有五年，情况会好很多。

首先，只有截止到2012年的5年还是亏损的，但是5年下降12.58%，肯定比被腰斩要好得多。

此外，在截至2014年的五年中，该公司扭亏为盈，增长10.18%

仔细看这张表，你会发现在很多年里，5年累计收益都高于纯股票组合，比如2011年到2015年的5年，2018年和2019年。

如果长期持有可以使股票投资的结果更加稳定，那么长期持有股票债券组合显然可以使其更加稳定。

3.不要高估自己的忍耐力。作为一个从高中开始接触股市的老股民和市民，他不敢说自己有很强的投资能力，但说“丰富的熊市经验”还是合格的。

这么多年来，我看到有太多的新投资者和新市民，从对长期投资充满信心和信心，到经历了被熊市打败后的回撤恐惧。当然，被打之后成长才是最好的。

不管被打没被打的股民，我都要说：不要高估自己的承受能力，尤其是2021年春节后才经历这种调整的股民。

毕竟这波调整虽然有25%左右的幅度，但是时间短反弹快，跳动的强度真的很小。

说到打人，本世纪a股历史上有三次，从不同层面对投资者造成了不同的精神打击。如果你没经历过，不妨听听我的简评，看看你能不能忍受。

第一次熊市，2001年6月到2005年6月，让你知道难过比死的意义。

是的，下跌方面，熊市从2245点开始，到998点，累计下跌55%，和2008年比起来算不了什么。

但2001-2005年的这轮熊市，关键是太长了，开始和结束都是两次大跌，盘整在大震荡区间中间。整个熊市没有盈利效果，投资者的热血和火热的心在一次次的调整中冷却下来。

当时的股市有多惨？举两个小例子。

S先生，当时在目前的顶级券商工作，职位还可以。

但是熊市结束的时候，我甚至有了辞职去报社做证券记者的想法。

虽然当年媒体是一份体面的工作，但毕竟收入空间有限，这让一个金融从业者转行。可以想象，当时的经纪公司有多惨，对未来有多绝望。

当然S君最终还是屈服了，很快遇到了06年的大牛市，很快就被拿下了

「跌停的鼓掌」，这是那波大熊市中有趣的股市文化，在许多的证券营业部中都出现过。

当一群老股民，在一次次下跌中失望乃至绝望，遇上普遍跌停的暴跌时，股民甚至会在报价屏幕上又有一只股票跌停时 鼓掌，集体以 「庆贺」 的形式，来发泄心中的悲凉。

第二次熊市，是腰斩平方的 2008 年，让你知道什么是全球金融危机。

2007 年大牛市的极度透支，再加上 2008 年全球次贷危机，让 2008 年的 A 股，在一年时间里出现了史诗级的重挫。

6124 到 1664，累计跌幅 72.8%，差不多是两次腰斩了——单看这个数字还不直观，反过来从 1664 点涨回 6124 点需要上涨 268%，你就知道这波熊市对财富的摧毁力度了。

其实这波熊市，对于新基民，是需要深入了解的。

了解是两方面。

第一，基金回撤可以有多大。

下表是如今顶流的朱少醒的富国天惠，当时的回撤接近 60%，1 块变 0.4 元，这样的回撤力度你是否能够承受？

第二，不赚指数基金依然能赚钱。

还是富国天惠，虽然 2008 年那波回调很厉害，但是随后 2009 年的大反弹，以及朱少醒的选股能力，让富国天惠在 2010 年末的时候就重新触达了 2008 年的高点 ，虽然之后 A 股盘了好多年，但是 2015 年那一拨，又让富国天惠再上一个台阶。

2008 年初，富国天惠的基金净值不过 5 元左右，而眼下复权已经是 21.66 元了，基民大赚——但同期上证指数却还没回到过 6124 点——不过这个如此曲折如此巨大回撤的过程，你如果不是眼下看着后视镜想着 4 倍收益，你确定你熬得住吗。

第三次则是 2015 年去杠杆熊市，让你知道流动性匮乏有多可怕」

2015 年的熊市，从时间段来看持续到次年 2 月，但是最惊心动魄的，还是 2015 年 6 月到 7 月的两个月里。

2015 年的熊市之前，是一波由配资加杠杆推动的快速牛市，始于 2014 年末，时长不过半年。

而熊市的导火索是管理层打击配资去杠杆，整个过程中大量杠杆投资资金被迫平仓，而这样平仓行为引发的股市大跌，又引发了更多的杠杆仓位被强制平仓，由此形成了恶性循环。

当时的熊市，绝对跌幅其实不大，6 月到 7 月初的第一波跌幅也就 30%，但关键当时大量股票跌停，卖不出去，甚至被迫暂定交易，甚至市场担心导致基金无法赎回，这样的流动性危机是 A 股此前没遇到过的。

最后也是靠汇金通过基金注资等方式缓解了第一波的流动性危机，但之后 A 股仍会下跌好几个月。

2015 年的熊市，让许多人见识到了爆仓甚至于串仓的可怕——甚至出现了爆仓自杀，下图是当时的媒体报道。

虽然，眼下配资被不断打击，是越来越少了。

不过想到有些年轻基民，拿着唾手可得的消费贷或者其它小额贷款去 「炒」 基金，其实加杠杆的悲剧还是会不断重复。

月有阴晴圆缺，人有旦夕祸福。

虽然理论上，我们投资的资金，应该是几年内用不上的闲钱。

但我等普通打工人，闲与不闲的界限，哪里有那么分明。

可以一次突然的变化，闲钱就得急用了。

比如家里有娃的，学区房政策变动了；又或者本想几年后买房的，因为摇号或限购政策不得不提前的；这些都可能导致你不得不清空投资套现。

又比如家中有人突然罹患重疾，ICU 或者进口药物，都可能成为金钱粉碎机——所以投资之前，为自己和为家人买齐基本的保险是极为重要的事情 。

被迫套现投资仓位，是一件赌运气的事儿。

身边有朋友，在去年末赶着买房就抛基金套现了一笔，不但是抓住了房价起步的那一波，还逃过了今年农历新年后的调整，那算是不错的结果。

但也有运气差的，比如在 2008 年末或者 2018 年末要套现用钱，那就只能承受股市大跌缩水后投资资金缩水的窘境。

股债组合的很大一个价值，就是控制回撤，在任何时点被迫套现资金时，不会因为熊市缩水太悲惨。

股债组合，其实不复杂。

但要践行股债组合，并不容易。

除了知识点上的障碍，更多其实是心理上的——人们往往被过去的牛市所吸引，无时无刻都在奢望这样的暴涨在将来还将复制，并因此不愿意承受慢热低回报的债券仓位。

但经历过越多，你越知道股债组合的好。

心安，拿得住，睡得着，这对于长期投资收益的实现，其实更重要。

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