基金270022国泰基金恒力:选择核心价值的“深思熟虑 精益求精”策略

恒力很体贴。“否定之否定”不是对过去的全盘否定，而是用辩证的视角审视过去的每一个投资决策，使下一个投资决策更加精细。

恒力是个好人。前几年为了调查一家连锁经营的医药公司，他一个人去检查终端店，一个个跑；他去看医院的床位，一张一张地数着；甚至用脚步测量研究对象的实际建筑面积，一步一步来。

恒力：国泰核心价值持有一只股票型基金两年，拟担任基金经理；公开数据显示，截至2021年3月31日，其管理的国泰金马稳健在过去5年的74只类似的部分股票型基金中排名第一。

在国泰基金持有核心价值股票基金两年之际，我们在国泰基金主办的午夜食品店基金版第三季中，与国泰基金恒力会面。

夜灯，以美食的名义，谈资金，谈投资，用理性的浪漫给价值一些时间。

“核心资产”是真是假，时间会给出鉴定。问：业界公认的“核心资产”第一季度下跌很多，你的仓位也没怎么调整。为什么？

恒力：就我而言，改变头寸的主要依据不是目标在每个市场阶段的表现，而是重新评估它是否值得持有。

如果长期乐观，下跌一般意味着更好的机会。

在这个过程中，我们会重新审视自己的投资组合是否合理，会有一些小的调整，但不会因为市场波动而大幅度调整。

问：今年大家都说核心资产太贵，然后又说在找一些估值低的资产，或者前两年涨幅不大的资产。你找过他们吗？

恒力：事实上，这个过程一直存在，不是说我们今年必须寻找它，而是我们一直在寻找它。

其实核心资产贵吗？我觉得这个问题也是个伪命题。

因为对于这类公司来说，虽然大家都归结为这个市场阶段的核心资产，但要看是否是“真正的”核心资产，还需要很长时间。每个公司都不一样，他们的长期差距会很大。

现在都很贵，没有投资价值。这种“一刀切”的说法具有误导性。

至于“估值”，我的方法是找到这些相对好的公司，通过长期持有，在相对长的一段时间内赚到他们赚到股东的回报，这很好。

所以这个时候它的估值不如它的质量重要。

总而言之，资产质量越好，价格越不重要，资产质量越差，低价买入越重要。

当然这也因人而异，要根据情况来做这个决定。

“否定之否定”就是自我完善，成长，价值。为什么对估值和价格有这样的理解？是因为一些投资经验教训吗？

恒力：是的。

举个例子，一个上市公司，十年前看到的，花了很多时间研究的，是连锁经营的医药公司。

我一个人去它的很多码头，我一个个数他的床，我用脚量他的建筑面积，然后我觉得这可能是很长一段时间的好机会。

但是既然看起来很贵，我想我们应该再等一会儿。以非常便宜的价格购买。

但是，这几年，其实这几年一直在涨，意识到的时候涨了不少。

其实这属于我讲过的一种情况，太纠结价格贵不贵了。

其实错误比较小，因为选择资产是对的，只是错过了机会。

虽然后来买了，但还是一个教训，一个遗憾。

问：我觉得你的思维好像有一种自我否定的感觉？

恒力：分享一个我经历多年的思想转变，我第一次接触到费舍尔的思想，并且喜欢这个所谓的巨大成长机会。

但很多年后才发现，我其实只看到了内容的前半部分。

因为在晚年，费舍尔对自己年轻时的很多做法进行了深刻的反思。

他后来的一些想法会更像巴菲特。

否定之否定不是全盘否定，而是对过去投资方式的反思，使得下一步的决策更加精细。

就我个人而言，我早期的投资风格很像费雪。比如选择成长股的时候，要不要评价一下？如何评估其长期安全边际？如何评价其增长曲线的一个变化，曲率？等等。

这期间有很多问题困扰着我，所以我觉得自己在后期用了很多新思维来完善自己的想法。

其实很多人不明白，成长和价值并不冲突。价值思维和成长思维是两条线。对于一个企业来说，如果只有价值创造，没有成长，对我们来说是一个相对平庸的机会；但如果他只是成长而不创造价值，从长远来看是很危险的。

“长期持有”不是心灵鸡汤。问：我们都接受了长期持有的概念，但是比如像年前的那一波，难道不应该止盈吗？

恒力：这是个好问题。

事实上，当我们谈论长期持有时，我们经常忽略一个前提，这包括购买股票和基金。这个前提必须要有长期持有的能力。

这个大前提是：无论买基金还是买股票，都要对是否值得长期持有进行充分的研究。

只有在这个基础上，你才能做出长期的决策，这些决策是理性的。

否则，这个决定就是鸡汤般的自欺欺人。

阅读“核心”，给价值一些时间。如上所述，长期持有的前提是你真的懂。

被释放

的国泰核心价值两年持有股票型基金为例，A股和港股全覆盖，两年持有，长期布局高价值企业。

1、看大环境：不论是A股还是港股，主要指数的估值都处于全球的洼地，再考虑到盈利前景，具有相对较高的性。

价比和全球配置吸引力，长期配置价值突出。

2、看基金经理：拟任基金经理李恒作为一名价值型投资者，历经牛熊转换，始终保持风格稳定，自2017/1/26管理国泰金马稳健以来，总回报165.36%，是同期沪深300指数涨幅的3倍多。

回撤控制和夏普比例均优于同类平均和沪深300指数，表现出了较好的风险收益把控能力。

3、看投资标的：长坡、厚雪、深护城河的企业有哪些特征？

简单来说：商业模式优秀，企业竞争力强，长期盈利能力好。

基于以上特征，该基金避免了投机交易，不会纠结市场热点，不追涨杀跌，重点在消费、医药、优势制造业、互联网等高价值回报的行业中精选个股。

4、看基金公司整体实力：

银河证券的《基金管理人股票投资主动管理能力长期评价榜单》显示，截止2021年一季末，国泰基金旗下主动权益类基金最近1年平均收益为65.17%，与沪深300指数相比，超额收益高达28.22%，在全市场基金公司中排名前1/4。

公司中长期业绩更为出色，从5年以上的角度看，每个时间维度均排名行业前1/5，其中最近9年及以上的平均收益更是全部位列行业前4名，最近15年平均收益位居行业第1。

此外，自2010年以来，每一年末向前回滚5年，国泰基金的平均业绩全部位居行业前1/3，是全市场唯一一家全部回滚5年的业绩都位居行业前1/3的公司。

数据来源：国泰基金，银河证券，平均数据源自《股票投资能力评价汇总表》，数据截至：2021-03-31。

其中，最近1年、最近5年、最近9年、最近15年国泰基金主动权益类基金的具体公司排名分别为22/100、14/70、4/63、1/22；我国基金运作时间较短，过往表现不代表未来。

两年持有期“管住手” 给价值一些时间

国泰核心价值属于2年持有期基金，每份基金份额最短持有期限为两年。

待基金成立开放日常申赎后， 每个交易日可申购，持有2年之后可自由赎回，赎回费为0。

最近，支付宝发布的《一季度基民报告》显示，以支付宝金选近一百只产品为例，持有基金时长在3个月以内的用户，超7成都是亏损的，而持有基金时长超过一年的用户中，近9成是赚钱的。

频繁买卖和追涨杀跌是亏损的重要原因。

持有时间越长，取得正收益的可能性越高。

再以wind股票型基金指数为例，历史数据显示，自指数发布以来，任意时点买入并持有两年的赚钱概率为84.06%，平均收益53.05%，相对来说能更好地兼顾收益和流动性需求。

这么来看，“两年持有期”确实产品在震荡市中的暖心设置，让投资人买卖“管住手”，时间“做朋友”。

加餐：

基金投资，要占个人资金的多大比重？

——直接来说，就是买一个让人舒服的比重。

除掉应对家庭支出之后的资金，以及用于买房、结婚等的重要资金不应该用来买股票类的基金，或者承受不了波动的投资人，就更要保守一些。

网上各类的信息，普通投资人，该怎么遴选？要不要抄大V作业？

——不要。

对于年轻人而言，从具体实践来看，不建议看琐碎信息，而要有系统的思考，我们投资也好，股票也好，最好阅读经典著作，那种有百年积淀的书籍，慢慢形成自己的系统思维。

内卷袭来，年轻人怎么办？

——“内卷”之下，向内索取，在自己身上找答案

相对其他市场，中国依然是个增长非常大的经济体。

以美国为例，美国市场过去100年里，平均下来每年的GDP只有4%，但是他时间非常长，GDP一度占到世界的一半，累积成果就很大。

看中国的GDP，依然有5%的增速，所以不管时代怎么变，可以自己选择精进或者自弃，我觉得我们应该更多的是向内索取，在自己身上找答案。

本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

数据来源：wind，银河证券，国泰基金，截至2021/3/31。

基金业绩数据已经托管行复核。

国泰金马稳健同类为偏股型基金。

李恒管理基金各阶段业绩如下：国泰金马稳健混合成立于2004.6.18，李恒于2017.1.26接管，2016年-2020年度增长率/业绩基准：-0.59/-6.08、39.55/3.08、-24.18/-13.97、54.2/16.14、70.18/12.64。

国泰景气行业灵活配置混合成立于2017.3.20，李恒于2017.5.10接管，2017-2020年增长率/业绩基准：22.44/7.09、-25.19/-11.03、57.45/17.99、70.87/13.50。

国泰蓝筹精选成立于2020.2.27，A份额2020年增长率/业绩基准：66.55/19.27。

数据来源产品定期报告。

我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来，基金经理管理的其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。

本基金为股票型基金，理论上其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。

本基金持有人持有的每份基金份额最短持有期限为2年，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回基金份额而出现的流动性约束。

基金有风险，投资需谨慎。

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