光大证券「光大固收」转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析
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报告标题：转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析
报告发布日期：2021年5月27日
分析师：张 旭执业证书编号：S0930516010001
贡献人：毛振强、方钰涵
摘要
当正股出现重大利好事件时，表现为正股在当日涨停甚至在后续交易日连续涨停。
由于转债没有涨跌幅限制，当正股涨停后，投资者通过买入转债表达对正股的看好。
因此，在正股涨停无法买入后会出现转债涨幅超过正股的现象。
转债涨幅超过正股的现象本质上是由于转债不受涨跌幅的限制，能够充分反映市场对公司股价的预期。
那么从这个角度来看，转债的涨幅理论上讲应当大致反映市场对于正股的涨幅空间的预期。
从统计结果上看，正股涨停、转债涨幅超过20%的次日，共有45%的正股在次日涨停，73%的正股在次日获得正收益，转债涨幅对正股次日表现有一定的预测能力。
转债超额涨幅对正股未来5至10个交易日的表现的预测能力不明显。
我们将转债涨幅和正股涨幅的差值定义为转债的超额涨幅，转债的超额涨幅对应市场对正股未来涨幅的预期。
从结果上看，35.2%的样本在后续5个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，40.8%的样本在后续10个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅。
影响转债对正股预测能力的因素分析：首先，转债的T+0交易制度放大了市场情绪。
转债市场不设涨跌幅和T+0的交易制度将市场情绪进一步放大。
其次，部分正股涨停源于市场对热点的短期投资，而不完全是正股基本面变化。
在涨停的个股中，更多的是事件驱动，例如一些主题或概念投资品种，短线资金占主导，具有博弈性质。
1、转债对正股具有一定的预测能力
当正股出现重大利好事件时，公司的长期价值在短时间得到重塑，市场往往会迅速根据预期对公司价值进行调整，表现为正股在当日涨停甚至在后续交易日连续涨停。
当利好事件发生后，股价理论上讲应当迅速调整到市场预期水平，但股票市场涨跌幅规定限制了股价的调整空间，往往不能完全反映市场预期。
转债作为嵌套看涨期权的产品，在价格上跟随正股。
由于转债没有涨跌幅限制，当正股涨停后，投资者通过买入转债继续获利。
因此，在正股涨停无法买入后会出现转债涨幅超过正股的现象。
转债涨幅超过正股的现象本质上是由于转债不受涨跌幅的限制，能够充分反映市场对公司股价的预期。
那么从这个角度来看，转债的涨幅应当大致反映市场对于正股的涨幅空间的预期。
本文从实证的角度验证当正股涨停后，转债的涨幅对正股未来涨跌幅的预测能力。
2、历史样本的验证
以主板和中小板股票对应的转债为例，我们统计了正股涨停且转债涨幅超过20%的样本，共出现71次正股涨停且转债涨幅超过20%的现象。
在2015年以来发行上市的504只转债中，共有51只转债出现过正股涨停且转债涨幅超过20%的现象。
由于部分转债出现过多次该现象，因此共发生过89次该现象，对多次出现上述现象的转债剔除间隔时间小于10个交易日的样本。
总的来看，共出现71次正股涨停且转债涨幅超过20%的现象。
转债的涨幅对于正股未来涨幅的预测情况，我们设立了两个指标：正股次日涨停的概率和正股次日收益率为正的概率；正股涨停当日，将转债涨幅与正股涨幅的差值作为转债的超额涨幅，转债超额涨幅对应着市场对正股未来涨幅的预期，统计正股未来5个或10个交易日内最大涨幅能否达到或超过转债超额涨幅的情况。
正股涨停、转债涨幅超过20%的次日，共有45%的正股在次日涨停，73%的正股在次日获得正收益，转债涨幅对正股次日表现有一定的预测能力。
在71个样本中，共有32个样本正股次日涨停，占比45.1%。
同时，在71个样本中，共有52个样本正股次日收益率为正，占比为73.2%。
转债超额涨幅对正股未来5至10个交易日表现的预测能力不明显。
我们将转债涨幅和正股涨幅的差值定义为转债的超额涨幅，转债的超额涨幅对应市场对正股未来涨幅的预期。
我们统计了在5至10个交易日中，正股的最大涨幅能否超过转债的超额涨幅的情况。
从结果上看，在71个样本中，共有25个样本在后续5个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，占比为35.2%；共有29个样本在后续10个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，占比为40.8%。
从统计的结果上看，当正股涨停且转债涨幅超过20%后，股票次日涨停的样本占比为45%，转债次日上涨的样本占比为73%；从转债的涨幅对正股未来走势的预判情况上看，仅有35%的样本后续5个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，41%的样本后续10个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅。
总的来看，当正股涨停且转债涨幅超过20%，转债涨幅对正股未来短期表现具有一定的预测效应，但预测效应并不明显。
影响转债对正股预测能力的因素分析：
首先，转债的T+0交易制度放大了市场情绪。
当正股涨停后往往市场情绪高昂，未获得交易筹码的投资者将目光转向转债市场，而转债市场不设涨跌幅和T+0的交易制度将市场情绪进一步放大，因此转债在正股涨停后往往出现大幅上涨。
其次，部分正股涨停源于市场对热点的短期投资，而不完全是正股基本面变化。
在涨停的个股中，更多的是事件驱动，例如一些主题或概念投资品种，短线资金占主导，具有博弈性质。
在短时间的急涨过后，往往也伴随着快速的调整。
3、风险提示
本报告基于转债及其正股历史数据测算，历史表现不代表未来。
需关注正股价格波动对转债市场价格波动的影响。
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