上证指数当风险来临，估值越高跌的越多吗？股灾6周年，市场给了哪些启发

2015年6月15日，上证指数触及阶段最高点5178.19点，但当天指数就冲高回落，随之而来的是极致的牛转熊行情，千股跌停、千股停牌、千股强平的惨烈股灾景象给许多投资者留下终身难忘的印象，6月15日也成为“股灾纪念日”。

以史为鉴，可以知兴替”，如今刚好是股灾六周年，如果盘点股灾至今创新高的基金，它们有什么共同点，主要投资风格是哪类？主投方向有哪些？

一、超8成主动权益基金获得正收益，算术平均收益率46.93%

据Wind统计，自2015年6月15日至今，上证指数六年涨跌幅为-30.52%，远未恢复元气；而同期偏股混合型基金指数涨跌幅为42.42%，相较股灾时已经接近上涨一半。

从基金表现来看，96.93%的主动权益类基金跑赢上证指数，其中获得正收益的比例达到了83.81%。

从基金类别看，普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金算术平均收益率分别为50.73%、37.71%、39.40%、55.78%，获得区间正收益的比例均超过79%，跑赢上证指数的比例均超过95%。

数据来源：Wind；统计区间：2015.6.15-2021.6.11；仅统计成立时间超过6年的基金

总结：从类别上看，普通股票型跑赢同期上证指数的比例最高，平衡混合型最低；灵活配置型与平衡混合型的区间正收益比例最高，偏股混合型最低；如果以获取正的绝对收益为目标，不论是获得正收益的基金比例，亦或是区间平均收益率的高低，灵活配置型基金的整体表现最优。

二、收益排名居前的基金，主投这些方向

在上述主动权益基金中，收益率翻倍的有121只，占比达11.59%，我们着重分析这121只基金的特征。

先统计基金名称中有明确投资主题界定的基金，其中，基金名称中带有“主题”二字的有9只，分别为银华富裕主题、华安新丝路主题、长城环保主题、前海开源再融资主题精选、工银瑞信战略转型主题A、农银汇理医疗保健主题、农银汇理主题轮动、华安智能装备主题、博时丝路主题A。

医药主题基金有6只，消费主题基金5只，新兴产业基金9只，以及部分其它主题基金。

可见单纯从投资主题界定上，医药、消费、新兴产业基金数量不足以占据主流，与许多投资者心目中预想的可能不太一致。

但现实是，许多并没有界定投资主题的基金，在实际投资中往往带有鲜明的主题色彩，比如爱饮酒的易方达中小盘，重仓半导体的诺安成长等。

我们选取股灾至今收益率排名前20的主动权益基金为样本，仍然以2016-2020年5个完整年度为范围，根据年报披露的第一大重仓行业，分析其分布规律，结果如下：

数据来源：Wind；截至2021.6.11；行业分类为申万一级行业

其中坚定行业投资风格不漂移的基金，有银华富裕主题、易方达中小盘、易方达消费行业、南方医药保健，前三者主投消费，后者主投医药，都是市场上非常知名的基金；行业投资风格比较坚定的有华泰柏瑞消费成长、景顺长城新兴成长、银华聚利A、景顺长城鼎益、嘉实新兴产业等，也是主投消费、医药；风格明显漂移的，有易方达新收益A、金鹰民族新兴、招商安润，其中易方达新收益A/C区间涨幅最高，均超过300%。

总结规律：消费、医药是这些基金最偏爱的长期重仓行业，其中坚定走主题投资路线、风格不漂移的基金占比超过一半。

为进一步找出这些基金的行业投资逻辑，我们统计2016-2020年5个完整年度里，这121只翻倍基各个年度的第一大重仓行业，统计数量排名前三的行业名称，结果如下：

2016年：医药生物、化工、食品饮料；2017年：食品饮料、电子、医药生物；2018年：医药生物、食品饮料、电子；2019年：医药生物、食品饮料、电子；2020年：医药生物、食品饮料、电子。

总结：股灾至今收益率翻倍的121只基金中，近5个完整年度里，第一大重仓行业集中分布在医药生物、食品饮料、电子行业中展示出了鲜明的主题投资风格。

三、高估还是低估？拉长时间来看或许不重要

明确了上述基金的主流投资行业后，我们可以再进一步比较两个时间节点的行业估值情况，来判断在一段相对较长的投资区间内，高估值或低估值是否具有绝对的参考价值。

先看2015.6.15这个节点，食品饮料、医药生物、电子三大行业市盈率分别为40.16、72.16、111.32倍，近十年市盈率分位数分别为70.04%、94.58%、99.31%，均处于高估值状态；

再看最新，食品饮料、医药生物、电子三大行业市盈率分别为49.47、40.92、38.46倍，近十年市盈率分位数分别为96.42%、69.53%、27.16%，仅食品饮料市盈率和市盈率分位数高于股灾日，医药生物、电子市盈率均显著低于股灾日，电子行业尤其夸张，市盈率从股灾时期111.32倍陡降至38.46倍。

数据来源：Wind；截至2021.6.11

总结：从上述基金的第一大重仓行业分布和偏好来看，估值显然不是绝对考量，甚至都谈不上优先考量，比如医药生物与电子行业，在股灾初始阶段估值高企，市盈率均处于近十年90%分位以上，在过去六年里都经历了明显的“估值杀”，行业指数区间涨跌幅也表现不佳，但相关主题基金却表现优秀。

以上文提到的121只翻倍基为例，重仓这两大行业的基金股灾至今取得了丰厚的业绩回报，可见：哪怕是对行业有明显的偏好，或者管理的基金带有鲜明的行业投资色彩，但在选中行业后，精选个股才是基金经理赚取超额收益的主要来源，也是与同类基金拉开差距的主要驱动力。

这或许说明，在A股做行业主题投资，如果是买主动基金，那么选择好的基金经理远比选择好的行业要重要得多，有鉴于此，投资者在对某些行业长期看好，准备借道基金布局时，仍需要仔细挑选为自己“打工”的基金经理，而不要抱着“只要是XX主题就行”的心态。

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股市指数行情:上证指数 3556.56 -0.92% 深证成指 14673.34 -0.86% 恒生指数 28638.53 -0.71% 道琼斯 34393.75 -0.25% 纳斯达克 14174.1 +0.74%，财经股市大盘新闻资讯当风险来临，估值越高跌的越多吗？股灾6周年，市场给了哪些启发上证指数。