美元联想集团债务腾挪术、戴尔数字化转型与惠普躺平：PC三巨头那些事

研发投入太低，高管年薪过高，超过90%的资产负债率，面对种种质疑，联想集团火速撤回了上市申请，梦碎科创板，也创下了科创板开板以来从申报到终止的最快记录。

主动终止科创板上市后公司给出了“考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效”等原因，但其实为何终止，大家心知肚明。

2011年11月2日晚上，北京，在联想业绩发布媒体沟通会上，联想集团宣布其创始人柳传志卸任董事长一职

本文特想说说联想集团的资产负债率，因为横向对比戴尔和惠普后会发现，联想集团的负债情况还是比较良性的，惠普资产负债率持续多年保持在110%左右，早已资不抵债了。

资不抵债的惠普与玩债务腾挪术的联想集团

笔者将联想集团、戴尔和惠普的资产负债率做了如下比较：

资料来源：三大公司资产负债率与流动比率对比，Choice，阿尔法经济研究

可以看出，在最近五个完整的年度，联想集团的资产负债率虽然由2017年最低时的84.05%逐年提升至90.5%，但在这三家公司中仍处于最低水平。

戴尔资产负债率2018年以来降低到93.5%，而惠普资产负债率常年持续在110%左右，早已资不抵债。

短期偿债能力来看，虽然三家公司流动比率都低于1，但联想集团相比其他两家还略有改善。

按公司披露口径，2017-2022Q1期间公司负债总额从230.91亿美元增长至363.01亿美元，这其中应付账款及票据和其他应付款项及应计费用两项的期末余额分别由64.86亿美元、100.05亿美元增长至122.22亿美元和136.94亿美元，这是联想集团负债上升的主要因素：

资料来源：联想集团负债，Choice，阿尔法经济研究

联想集团的负债以经营性负债为主，这一点类似深陷债务漩涡的恒大。

2020年恒大账面债务总额1.95万亿元，其中应付账款等经营性负债1.23万亿元。

不过恒大流动负债高达1.51万亿元，需要偿还金融机构的金融性负债高达七千多亿元，因此更考验恒大的短期偿债能力。

2017-2022Q1期间，联想集团金融性负债由31.04亿美元增长至40.29亿美元，这其中短期借款由2018财年的11.67亿美元下降至2022Q1的6.94亿美元，因此短期偿债压力大大降低。

报告期内公司长期借款由29.67亿美元小幅提升至33.04亿美元，短债与偿债一升一降，是这几年联想集团利用经营情况的改善与高明的财务手段，将公司短债长移，缓解了财务压力。

戴尔债务高企与其2015年的一笔大额收购有关，这一情形在天齐锂业收购SQM等多个案例中有生动体现。

2015年戴尔为了向IT服务商转型，在创始人迈克尔戴尔的操刀下，联合银湖资本以670亿美元巨资收购了企业存储服务商EMC，公司至此背上沉重的债务负担。

2016财年公司总负债436.78亿美元，2017财年飙升至989.66亿美元。

截止2022财年前六个月，戴尔总负债高达1127.35亿美元，较2016财年几乎翻了两倍。

债务方面，因为戴尔的巨资收购，公司债务结构中金融性负债占据很大比例。

2016财年公司金融负债493.90亿美元，超过了495.76亿美元。

2019财年金融负债在创下535.21亿美元的天量后，近几个财年已经下降至400多亿规模，截止2022财年前六月金融负债余额435.94亿美元，较2019财年减少了近百亿美元：

资料来源：戴尔负债，Choice，阿尔法经济研究

惠普的成立时间远早于联想集团和戴尔，但其发展过程中业务经过多次拆分和重组，仪器业务拆出了是德科技和安捷伦两大巨头，留守的PC等业务让企业如鲠在喉。

在如今的PC三强中，联想集团资产规模与营收均超过惠普，戴尔虽然PC市场份额不及惠普，但论资产规模和营收体量，惠普连同联想集团都是弟弟。

笔者感觉联想集团短债长移的玩法是受了惠普的影响，因为在惠普的负债结构中，流动负债除了应付账款及票据，是压根看不到短期借款的。

理论上惠普早已破产，但公司之所以还能苟延残喘，靠的就是短期负债太低的优势，这样公司有限的现金流不至于快速衰竭，货币资金/流动负债的指标要好于联想集团：

资料来源：惠普负债及货币资金/流动负债对比，Choice，阿尔法经济研究

ISG季度增速如龟速，联想集团的数字化智能化转型想法或许过于理想化

三家公司曾经是PC时代的王者，但在移动互联时代早已被后浪拍晕在沙滩上。

三家公司寻找各种机会转型，但到头来发现转型仍旧举步维艰。

除了戴尔在云、数据中心等领域有所建树，其他两家还是靠看家业务苦苦支撑，所谓的转型在纸面上看不到希望。

联想集团在招股书给出的三个年度的数据显示，虽然2019-2021财年其营收从3423.83亿元增长至4116.21亿元，年复合增长率高达9.6%，但代表转型方向的数据中心业务集团营收年复合增长率仅为3%。

三个年度数据中心业务销量为0.75百万套、0.77百万套和0.72百万套，要不是单价提升让这一业务保持增长的话，数据会更难看。

报告期内联想集团智能设备业务集团营收从3019.68亿元增长至3687.18亿元，年复合增长率为10.5%，则其中主要增长动力来自个人电脑和智能设备。

虽然个人电脑和智能设备单价由3779元/台下降至3409元/台，但毕竟销量由68.29百万台增长到96.43百万台，这是公司给销售端砸了200多亿的结果：

资料来源：联想集团业务及产品销量及单价，公司招股书整理，阿尔法经济研究

今年8月份发布的2022财年一季报显示，联想集团单季度营收1096.54亿元，净利润30.11亿元，同比增长119%，创历史新高。

纵观近几年，公司单季业绩不断创新高，财务角度除了本就薄弱的盈利能力，公司还真的不能挑剔太多，这也是公司寻求转型的底气所在：

资料来源：联想集团最近8个季度业绩，Wind股票，阿尔法经济研究

招股书中联想集团将业务划分为两大业务集团，但目前公司业务分为方案服务业务集团、基础设施方案业务集团和智能设备业务集团 三大业务集团，这是其为向数字化、智能化转型，对集团业务架构做得进一步调整。

这其中，IDG仍然操刀已有的个人电脑和智能设备产品，ISG业务是通过持续投资，加大边缘计算、混合云解决方案和5G云网融合等领域，推动实现营利性增长。

联想集团的梦想是将IDG业务从纯服务器拓展为集存储、软件、服务和软件定义基础设施于一体的全栈型数据中心厂商，从企业IT基础设施拓展到云IT基础设施，为客户提供完整的本地数据中心和混合云解决方案，公司也致力于成为全球最大ICT基础设施解决方案的供应商。

资料来源：联想集团三大业务部门业绩，公司2022财年一季报，阿尔法经济研究

从第一季度财报来看，联想集团的业绩还是依赖个人电脑为主的IDG业务，营收占比高达86%，期待中的ISG业务营收占比仅为10.8%，而且目前仍未扭亏。

联想集团对三大业务集团的定义是不同的，SSG定位高利润、高增长转型引擎，通过个人电脑和企业IT基础设施增长提供巨大的解决方案和服务潜力。

IDG业务集团定义为可持续盈利增长的驱动力，而从过去几年特别是2020年疫情以来，在在线教育、居家办公等的需求下，PC行业难得硬了一回，公司也凭借7200多万台的PC出货量和24.03%的市场份额成为行业老大。

资料来源：联想集团业务展望，2022财年一季报，阿尔法经济研究

联想集团对ISG业务的期望是提供行业领先的端到端基础架构解决方案，从服务器拓展到全线产品，同时进入新细分市场边缘设备/人工智能及通信服务供应商，这是公司数字化、智能化转型的重要突破点。

招股书信息来看，公司拟募集的100亿中，投向行业数字化智能化解决方案项目和人工智能相关技术与应用项目的资金分别为21.25亿元和5.5亿元，占到55亿项目投资中的一半以上。

联想集团科创板IPO歇菜对其业务转型影响不大，而如何能尽快实现转型的经济效益，进而提升公司的竞争力和科技属性，或许是未来公司的重点。

ISG业务集团的营收从2021财年一季度的103.7亿元增长至2022财年一季度的118.5亿元，季度复合增长率为2.7%，年化增长率也就10%过一点，你们说这是快还是慢呢？

未来联想集团还是要靠IDG业务这一基本盘，转型想法好，但未必如公司想象那样，那么简单。

无论是否分拆VMWare，戴尔转型初显成效，惠普已然躺平

惠普资不抵债，股价一塌糊涂。

营收层面，除了笔记本还保持增长，其余产品基本谈不上成长性：

资料来源：惠普营收，公司财报整理，阿尔法经济研究

至于戴尔，目前其业务有ISG、CSG和VMware三大部分，其中2016-2021财年ISG业务营收由149.78亿美元增长至325.88亿美元，年复合增长率为16.8%，但2020财年以来逆势下行，逐年萎缩。

CSG与VMW are是公司两个保持正增长的业务，报告期内CSG的年复合增长率为6.2%，是三大业务中最低的，而VMWare的年复合增长率为38.5%，营收规模也突破百亿美元：

资料来源：戴尔营收，公司财报整理，阿尔法经济研究

VMWare是戴尔最值钱的资产了，其估值在2020年高达600多亿美元，相比之下当时戴尔市值仅有360亿美元。

目前戴尔市值793亿美元，VMWare的估值也不会便宜。

2020年戴尔一度想卖掉VMWare以解决债务问题，今年4月份公司宣布计划分拆其持有的81%的VMWare股份。

VMWare独立上市后，公司将获得不菲的先进收益，可以借机缓解债务压力。

但是最值钱的VMWare独立后，戴尔靠什么呢？

从三大公司的业务转型效果来看，戴尔的转型相比之下已经初见成效。

今年5月公司发布新的服务化方案和品牌APEX，以云端网站为入口，为企业提供采购、管理及部署本地企业IT基础架构服务。

戴尔预计该业务将于今年下半年到明年初期进入中国市场，而市场普遍认为，戴尔在商业模式的转型上走出一大步，正在积极回应亚马逊和微软等云厂的挑战。

戴尔目前已经拥有包括云、边缘等在内的解决方案，虽然公司与VMWare八字不合，没有产生很好的融合反应，但借助VMWare的VMWare HCX等技术，戴尔在数字化、智能化转型上的还是有成效的。

相比之下，联想集团理想丰满，而惠普已然躺平了。

资料来源：戴尔产品、服务及解决方案，公司官网整理，阿尔法经济研究

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财经股市行情新闻:上证指数 3561.76 +0.42% 深证成指 14353.08 +1.54% 道琼斯 34182.63 -0.57% 纳斯达克 14510.94 +0.31%，财经股市大盘资讯联想集团债务腾挪术、戴尔数字化转型与惠普躺平：PC三巨头那些事美元。