博腾股份浙商证券：给予博腾股份买入评级

2021-10-30浙商证券股份有限公司孙建对博腾股份进行研究并发布了研究报告《博腾股份Q3点评报告：盈利产能共振，待CGT弹性》，本报告对博腾股份给出买入评级，当前股价为94.72元。

博腾股份

投资要点

业绩概览：小分子良性循环动能仍在，高增长持续

公司发布 Q3 季报，2021Q1-Q3 收入 20.30 亿元；扣非归母净利润 3.53 亿元。

21Q3，收入 7.74 亿，扣非净利润 1.52 亿 。

2021Q1-Q3，公司整体毛利率 43.71%，同比提升 2.16pct。

扣除新业务亏损影响，小分子净利率 22.87%，创历史单季度最高，且高于行业水平。

利润表：小分子进入良性迭代阶段

公司 2021Q1-Q3 毛利率同比提升 2.16pct，在研发费用率提升 3.35pct 及新业务拓展亏损持续扩大的影响下，净利率提升 2.62pct。

分板块来看，小分子业务CRO 及 CMO 项目均价均有 20-30%的上涨，达转型以来的最高点。

我们认为小分子业务已经进入良性迭代阶段。

持续投入的高研发对技术的优化正有效削减原材料涨价、限电限产对盈利能力的影响。

资产负债表：存货、应收奠定短期确定性，在建节奏把控高周转

我们发现，公司 Q3 存货及应收账款绝对值增加明显，始终稳步增长的存货周转率由同期 2.33 降至 2.16，应收账款周转率由 4.13 降至 3.54。

我们预测与未来半年大订单交付节奏有关，短期业绩确定性较强。

此外，在建工程增加 1.03亿，主要系对新收购产能湖北宇阳车间的升级改造及苏州博腾服务平台实验室建设相关。

季报披露公司整体产能利用率 75%，6 月份投产的 109 车间已经综合利用率达 68%，年底预计几近饱和。

目前收购的宇阳正在改造过程中，预计年底完成 1-2 个车间的改造，产能将由 1600m3 扩大至 2000m3。

我们认为公司具有较好的产能节奏把控，这同时也体现在了公司产能的精细管理对限电限产下利润率及高增长的把控能力。

新业务布局加速，看好 API+CGT+制剂的一体化发展

新业务除产能的加速扩建外，CGT CDMO 雇员人数已扩大至 236 人，研发技术人员 178 人，制剂团队规模 143 人，研发技术人员约 102 人。

新业务拓展顺利，CGT 新签订单 1.05 亿元并与 5 家客户签署战略合作；制剂 CDMO 业务新签订单约 3216 万元。

我们发现公司新业务加速拓展中，建议关注新业务收入端的增长、技术平台的持续搭建及新合作的推进。

盈利预测及估值

我们认为随着产能投放及技术能力、交付能力的提升，小分子业务有望持续保持收入端 30%-35%的增长。

我们预测 2021-2023 年公司 EPS 为 0.84、 1.12、 1.50元/股，2021 年 10 月 28 日收盘价对应 2022 年 PE 为 82 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为93.35；证券之星估值分析工具显示，博腾股份好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。

财经股市行情新闻:上证指数 3547.34 +0.82% 深证成指 14451.38 +1.45% 道琼斯 35730.48 +0.68% 纳斯达克 15443.27 +1.36%，财经股市大盘资讯浙商证券：给予博腾股份买入评级博腾股份。