五粮液「国君食品/化妆品」周观点：白酒近期热点解读

核心观点

★食品饮料

白酒近期热点解读：如何看待茅台批价下降？如何看待五粮液三季度业绩低于预期？当下时点如何看待白酒行业后续发展？

1）茅台：供给政策触发批价波动，需求坚挺保证长期发展。

本周茅台批价波动明显，散瓶批价2700元，环比下滑100元左右，整箱批价3500-3550元左右，环比下滑200-250元，我们认为主要触发因素系销售政策影响，高端需求仍处于良性状态，在前期非标产品取消拆箱后，渠道反馈部分市场逐步取消普通茅台拆箱政策，结合前期茅台国际大酒店取消订房购酒等要求来看，公司对抑制终端市场价格决心坚定。

结合前期公司交流与渠道跟踪来看，拆箱定位即为阶段性调整政策，对开瓶率提升有明显作用，目前拆箱完成使命且边际效果减弱后取消拆箱符合发展要求。

新董事长上任改革信号积极，目前已经看到政策调整落地，期待后续持续变革向好。

从需求端看，高端需求韧性较强，价格回落后短期供给上升亦能承接，从长远角度看批价回归理性奠定价格良性氛围，有利于长期发展。

2）五粮液：单季度低预期，建议放眼长远。

五粮液Q3营收、净利分别同比+10.6%、11.8%，环比降速明显，低于市场预期。

一方面主要系去年同期基数不低，另一方面中秋国庆双节错位对确认节奏略有影响。

单季度业绩表现受到多方面因素影响，建议淡化单季度波动，渠道终端动销反馈积极彰显浓香龙头品牌地位与渠道发展积极性。

近年来公司渠道变革表现积极，基本盘普五量价良性发展，高端经典在试销基础上的经验总结有利于后续品牌建设与消费者培育，且公司总经理人事变动已落地，长期向好趋势不变。

3）白酒行业以稳为基，结构分化延续。

近期茅台批价下行、龙头三季度降低、政策不确定性等因素引发市场担忧，我们认为，白酒行业已进入平稳运行阶段，发展具备韧性。

从基本面看，渠道保持良性运行，优质标的十四五发展目标支撑报表增速；从政策面看，市场前期预期相对充分，预计不会造成较大冲击。

展望2022年，白酒整体有望保持平稳运行，高端、次高端有望延续景气，且白酒企业进入激励发展窗口期，激励推动下分化有望进一步加剧。

白酒：三季报收官，分化延续，黑马强势。

2021Q1-Q3白酒收入+20%、利润+19%，其中Q3单季度收入同比+15%、利润+16%，Q3板块降速运行，相比2021H1下半年基数有所上升。

板块内部保持结构化运行趋势，高端整体保持平稳，次高端仍具有较强成长性，地产酒整体环比进入改善阶段且分化明显：

1）一线白酒2021Q1-Q3收入+14%、利润+13%，收入、净利润分别占白酒板块70%、83%，其中Q3单季度收入+12%、利润+11%，业绩相对平稳，利润增速低于收入增速主要系洋河Q3利润拖累，其中贵州茅台收入+10%、利润+12%整体平稳，五粮液收入+11%、利润+12%低于预期，泸州老窖收入+21%、利润+28%为高档中弹性最佳，洋河股份收入+21%、扣非+22.95%。

2）二线白酒2021Q1-Q3收入34%、利润65%，其中Q3收入+25%、利润+45%，基数提升下环比减速，但仍保持较高增长，其中酒鬼酒收入+129%、利润+43%保持高增，山西汾酒收入+48%、利润+53%，舍得收入+65%、净利+60%，地产酒中徽酒黑马迎驾收入+27%、利润+86%起势明显。

——食品饮料板块投资主线：

茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒！大众品建议增持及确定两条主线：1）高景气赛道成长标的：立高食品、安井食品、味知香、东鹏饮料等；2）确定性标的：绝味食品、伊利股份、洽洽食品、青岛啤酒、千禾味业、涪陵榨菜、海天味业等！港股推荐：华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤、现代牧业等，受益标的：周黑鸭等！

★化妆品

化妆品板块三季报披露完毕，Q3板块收入同比+6%，利润下滑，公司分化加剧。

建议布局组织灵活、成长性强、且具备业绩兑现能力的公司！2021年Q1-3化妆品板块实现收入、归母净利润238亿元、22亿元，同比+15%、+2%，Q3收入、净利润74亿、5亿元，同比+6%、-31%。

淡季板块整体收入增速随大盘同步放缓；部分公司受成本上涨、竞争加剧费用抬升等因素影响，Q3利润同比大幅下降或亏损。

板块内部分化严重，其中Q3贝泰妮、珀莱雅、水羊股份实现收入20%+、利润30%+快速增长；壹网壹创、丽人丽妆因业务模式调整收入下滑，但利润30%+增长；上海家化、嘉亨家化利润平稳增长；若羽臣、拉芳家化单季度利润同比大幅下滑；青松股份、丸美股份单季度亏损。

细分板块看，品牌商单Q3收入、净利润同比+12%、-11%，行业增速放缓+渠道持续演进背景下，组织效率更高的公司优势凸显，龙头通过渠道运营优化、产品升级持续兑现业绩；代运营板块Q3利润同比+17%较快增长，马太效应显现，头部代运营商扩品牌、扩品类、扩渠道实现利润快速增长；上游制造环节企业盈利受成本上涨拖累，利润同比下滑。

欧莱雅、宝洁披露财报，欧莱雅中国双位数增长，宝洁提价拉动美容部门个位数增长。

欧莱雅发布财报，21Q3集团营收80亿欧元，同比+13.6%；分部门，专业/大众/高档/活性事业部Q3营收可比口径同比+10.3%/3.2%/20.7%/28.4%，功效性品牌持续引领增长；分地区看，欧洲/北美/北亚/拉美/其他营收可比口径同比+7.5%/22.9%/13.2%/15.7%/3.2%，其中中国市场Q3相比19Q3增速高达42.8%，同比20Q3实现双位数增长。

宝洁21Q3集团营收203亿美元，同比+5%，其中美容部门收入同比+5%，主要由提价贡献。

同时宝洁预计FY2022集团营收增速2-4%，GAAP摊薄EPS同比+6%-9%，原材料和运费上涨构成可见的盈利压力。

在行业渗透放缓、渠道持续演进的背景下，建议布局组织灵活、成长性强、且具备业绩兑现能力的公司！建议增持：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：鲁商发展、嘉亨家化、丽人丽妆等。

财经股市行情新闻:上证指数 3547.34 +0.82% 深证成指 14451.38 +1.45% 道琼斯 35730.48 +0.68% 纳斯达克 15443.27 +1.36%，财经股市大盘资讯「国君食品/化妆品」周观点：白酒近期热点解读五粮液。