兆易创新IPO动态

文/陈俊明 编辑/郭峰

近年来，由于贸易形势及疫情影响，信息技术产业普遍“缺芯”。

在全球芯片供需失衡的当下，加速推进国内芯片供应链本土化成为一条必由之路。

然而，在芯片战略推进过程中却出现一种“东市买骏马，西市买鞍鞯”的拼凑情况。

东芯股份成立七年内，通过并购整合韩国储存芯片公司获取生产条件，后再通过引入上下游企业增资入股架设销售渠道，拼凑整合出一家芯片公司并准备科创板上市。

尽管东芯股份在经营活动上表现活跃，但在研发和技术创新等核心竞争力建设方面，却无意加码。

表面上，东芯股份整合了各方资源“炒出一道好菜”，但盘中滋味如人饮水冷暖自知。

让利上下游，毛利持续承压

Wind数据显示，东芯股份营收总体上呈现逐年扩张的态势。

2020年，公司营收甚至增长51.7%达到7.8亿元的水平，同年，公司净利润扭转连续三年亏损的局面，首次实现盈利。

东芯股份营收数据

具体来看，东芯股份2020年营收大幅增长并成功扭亏，主要原因或在于公司与华为的业务量从2019年的0.37亿元暴增到2020年的2.33亿元。

这笔与华为相关业务的净增量达到了1.96亿元，占公司同年营收增长量2.7亿元的七成以上。

巧合的是，2020年，与华为爆发式的业务增量，直接推动了东芯股份近三年营收年复合增长率首次突破上市标准达到了24.01%。

值得注意的是，在2020年，东芯股份与华为不仅业务量大增，华为全资子公司哈勃科技还通过认购获得东芯股份4%股权。

简单来说，东芯股份成功引来华为入股，并且将华为发展成公司第一大客户，疏通了下游流通渠道。

同样的招式，东芯股份也曾用在中芯国际上。

2018年8月，中芯国际持股31.6%的聚源聚芯通过认购获得东芯股份10%股份。

此后，2018年至2020年间，中芯国际一直是东芯股份最大的供应商，每年占采购总额比例分别为40.31%、56.83%、46.94%。

凭借这一招式，东芯股份不仅为公司疏通了上下游的渠道，而且还拉来芯片行业巨头入股，形成“我中有你”的联合关系，效果立竿见影，公司2020年首度实现了盈利。

然而，东芯股份招股书显示，2018年至2020年期间，公司综合毛利率分别为22.28%、15%、22.01%，明显低于30%左右的行业平均水平。

对毛利率低下的问题，东芯股份解释道，公司为扩大市场占有率，提升品牌影响力，往往需要在价格方面让利客户，与此同时，公司的采购周期和成本往往受代工厂的产能安排和定价方式制约，而公司处于发展前期，在采购规模上尚不具备很强的议价能力，从而使得公司的产品成本较高。

此番表态说明，尽管东芯股份获得第一大供应商和第一大客户持股，但公司在采购和销售两端，却牺牲了议价能力，直接导致公司盈利能力受损。

这并不利于公司长远发展，而且还容易形成大客户依赖。

技术落后，科技投入连年减

不过，东芯股份毛利率承压的局面并不仅是因为上下游让利，更关键的是，公司无意实实在在地通过研发手段建设核心竞争力，以帮助自身站稳在行业巨头之间。

从东芯股份经营状况看，公司主要产品为SLC NAND Flash占2019年SLC NAND Flash市场份额约为1.26%；公司NOR Flash产品占2019年NOR Flash市场份额约为0.86%；公司利基型DRAM产品占2019年利基型DRAM市场份额约为0.16%。

显而易见，东芯股份产品市占率明显偏低。

对此，东芯股份也表示，公司若不能及时提升产品性能，优化产品功能，推出满足市场需求的存储产品，公司存在市占率进一步下降的风险。

而东芯股份产品市占率低的重要原因是技术水平不足，导致产品缺乏核心竞争力。

从芯片制程看，东芯股份在2D NAND方面落后于三星电子16nm、美光科技19nm制程；NOR方面亦落后于华邦电子的45nm制程；在DDR/LPDDR亦全面落后于三星电子、海力士、美光科技的1z nm制程。

从产品线分布来看，东芯股份产品线相对集中，在2D NAND方面主要为SLC NAND，尚未涉及大容量的MLC/TLC NAND；在DRAM方面，公司产品主要为DDR3/LPDDR2，而国际先进的产品已达到DDR5/LPDDR5。

东芯股份存货跌价风险明显

技术落后导致产品缺乏竞争力，市占率自然明显偏低。

这同时还会产生其他的负面效应，像缺乏议价能力、毛利率显著低于行业平均水平，另外，还会导致库存高企的风险。

在2018年至2020年期间，公司存货周转率几乎只是行业平均水平的一半。

同期，公司存货的账面价值分别达到3.2亿元、4.2亿元、3亿元，期末存货跌价准备余额分别为0.47亿元、0.55亿元、0.35亿元。

存货持续跌价对一个连年亏损的公司来说，无疑雪上加霜。

东芯股份研发投入情况

在芯片这个人才集中型、技术集中型行业，科技实力不仅是芯片公司的核心竞争力，更是公司未来发展的根基所在。

然而，技术水平不足、利润率低于行业平均水平、产品市占率明显偏低等问题并没有激发东芯股份加大研发投入。

招股书显示，最近三年，东芯股份对研发的投入分别为0.5亿元、0.48亿元、0.48亿元，该项支出甚至出现小幅缩减。

东芯股份子公司Fidelix研发投入情况

进一步看，根据东芯股份境内外专利情况，公司大部分核心技术均来自于韩国子公司Fidelix。

但自从东芯股份获得Fidelix的控制权后，Fidelix不仅没有获得更充足的研发费用，研发投入反而从2015年0.5亿元逐年递减到2020年的0.24亿元，五年缩减超过一半。

同样主营储存芯片的兆易创新，在2018年至2020年期间研发投入分别为2.3亿元、3.78亿元、5.41亿元，该部分投入连年保持高速增长。

一方面公司存在低毛利率、存货周转率低、技术水平不足等问题，另一方面，芯片行业发展日新月异，但东芯股份却一直没有加大研发投入。

在技术有明显差距的情况下，这种长期以让利上下游的发展模式又如何保障公司未来成长性？

日前，财经网就低毛利率、技术不足的情况下仍减少研发投入的合理性等问题邮件联系东芯股份，截至发稿，仍未收到相关回复。

韩籍员工占比大，控制能力存隐患

耐人寻味的是，东芯股份控制研发投入的背后，或也有其难言之隐。

东芯股份招股书显示，2014年以来，Fidelix由于经营和资金压力寻求外部合作，2015年6月，东芯股份以受让Fidelix核心的经营团队安承汉等共计持有15.88%股份并增资的方式，合计持有Fidelix公司25.28%的股份，成为其控股股东、实控人。

目前，东芯股份在韩国拥有控股子公司Fidelix，一家全资子公司Nemostech。

在中国，东芯股份拥有东芯深圳分公司和两家全资子公司东芯香港、东芯南京。

从专利的角度看，东芯股份共拥有境内外专利81项，其中41项专利权人为“Fidelix”、3项专利权人为“Fidelix和Nemostech”。

东芯股份是剩余37项的专利权人，这其中27项专利是通过受让取得，仅有10项专利是原始取得。

然而，即使在这10项通过原始取得的专利中，仍有4项专利注册国在韩国，3项专利注册国在美国，1项专利注册国在中国台湾，仅有2项专利注册国在中国大陆。

相比较来看，截至2020年，兆易创新已获得700项授权专利，其中包含656项中国专利、27项美国专利、9项欧洲国家专利。

单是在2020年，兆易创新就申请了67项国内外专利，新获得112项专利授权。

这意味着，跟国内头部企业相比较，东芯股份的中国本土研发能力存在明显差距。

东芯股份显然也注意到国内核心团队能力欠缺的问题，其招股书显示，公司通过持续招募、培养、校企合作等方式，通过具备竞争力的薪酬体系及激励手段，持续扩充研发与技术团队，尤其重视国内存储设计人员培养及运营管理团队的建设。

从公司人员结构上看，东芯股份核心技术人员多为韩籍员工，且占据研发部门关键位置，例如研发部总经理、首席技术官。

其中拥有近40年芯片行业从业经验的安承汉，负责东芯股份NAND、NOR和DRAM产品的战略研发规划，确定技术发展方向。

此外，从专利注册国看，东芯股份拥有的专利大部分注册国是韩国，且从社保缴纳情况看，均具备研发能力的韩国子公司Fidelix及Nemostech人数至少有86人。

与之相比较，东芯股份境内员工缴纳公积金人数仅有63人。

这说明东芯股份大部分员工为韩籍人员，在韩国办公。

由于语言文化等差异，东芯股份实控人蒋学明或难以直接控制韩国子公司，因此委派安承汉担任韩国子公司Fidelix和Nemostech的代表理事。

这意味着安承汉不仅能够决定公司技术发展方向，还是东芯股份控制韩国子公司Fidelix和Nemostech的重要纽带。

而安承汉本人不仅具备研发能力，他还具备经营能力和管理经验，在东芯股份收购Fidelix前，他是Fidelix核心经营人员之一。

值得注意的是，东芯股份与Fidelix是独立运营的，根据Fidelix和东芯股份签署的知识产权转让协议，Fidelix不能使用已出让的SLC NAND Flash及NOR Flash的知识产权，亦不能在大中华地区销售东芯公司拥有相关知识产权的产品。

但对于非东芯公司拥有知识产权的NAND Flash和NOR Flash产品，Fidelix销售相关产品不受到区域限制。

这说明Fidelix是拥有相当强的独立性，不仅能随意使用41项未出让的专利，而且销售相关产品不受到区域限制。

另外，在东芯股份控股Fidelix后，Fidelix还通过原始取得的方式获得多项专利，且权利权人登记为Fidelix，按照惯例，东芯股份使用这部分专利甚至需要Fidelix的授权。

在此条件下，会不会出现东芯股份研发投入的产出成果仍归属Fidelix的情况？

种种迹象表明，由于缺乏半导体行业经验和语言文化的限制，东芯股份实控人蒋学明或难以直接掌控公司发展路径，这也为公司实控权、未来发展方向增添不稳定因素。

对此，财经网日前就公司实控人在公司成功上市后有无退出计划等问题邮件联系对方，截至发稿时间，同样未收到相关回复。

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