基金000989非终局猜想：恒大能“恒大”吗？

这两天一直在关注恒大事件的进展，感觉看了场大戏。

本来在写稿不应该分心。

后来琢磨，反正这个事情也一定要写入今年《财富》，不算跑偏。

估计一般吃瓜群众最关心的莫过于：

01 恒大会导致中国银行业和资本市场出现系统性风险吗？更通俗的说，市场会崩盘不？

02 买了恒大系产品的，会遭遇到灭顶之灾吗？

03 谁是受害者？

先巴拉了一下数据和资料，又找业内资深专业人士和宏观专家仔细聊了聊，得出以下几个论断

首先，恒大是流动性问题，并不是资不抵债的问题。

但市场恐慌会让流动性问题变得严重。

这导致恒大的很多到期债务会违约，最后可能休克，所有债务停止偿付。

包括非银行渠道的债务违约。

除此之外，变卖资产要打折，会让现金流问题变成损益问题，而导致净资产断崖式下降，导致股东重大损失。

同样，很多供应商会损失惨重甚至血本无归。

其二，国家政策是有优先级的，尤其在目前的大环境和语境下，维护社会稳定，保证社会相对公平，共同富裕是主线，再考虑到恒大本身并非资不抵债，所以建筑工人的工资不会被欠，买房人的房子不会血本无归。

其三，资产打折是可能带来套利机会的，但这可能是火中取栗，很多稳健经营的民营房企不见得要去冒这个风险。

但是国资的决策链条比较长，也需要时间。

换句话说，恒大问题的解决需要点时间。

所以说，目前恒大事件没有形成系统性风险，恒大也没有那么重要。

就像我之前说过的，房地产本质是金融行业，从2017年以来，高层“金融去杠杆”的态度极其坚决，虽然经历了2018的经济困难，但是只要稍微恢复元气，在这件事情上一直是下硬功夫的。

有些企业和机构想着“大而不倒”，各种手法跟政策做对赌，赌赢的时候很高兴，买买买，圈圈圈，合合合，感觉天人合一了，出来混总是要还的。

政府是个抽象的概念，在政府里干活的人也是“干中学”的。

2007-2008年时候也碰过类似问题，当时不少房企融资成本20-30%甚至更高，但是还是有人继续借钱，赌政府救市。

2008年大放水，确实不少人赌赢了。

之后各种财富公司风起云涌。

杠杆”问题持续积累，政府花了很大力气按下葫芦浮起瓢，至今都在为此还债，吃一亏长一堑，政策也是会长进的——谁吃最后的盛宴谁收拾最后的餐桌，不能让饿的救吃饱的。

更何况目前全球和本国经济基本稳定，虽然过去两个月经济数据不佳，考虑到一、二季度的亮眼表现，今年GDP保8的任务基本无忧，宏观上政府压力并不大，借此窗口使房地产市场出清，去杠杆并非不是政策的优选。

这意味着，市场是无情的。

恒大股东，债权人，及恒大理财产品投资者要做好迎接损失的准备。

当然，任何事件都会有无辜受伤者。

就像之前教培行业整顿一样，很多从业者也被牵连。

恒大供应商和员工是上错了船，破产和失业都可能发生，相关人员要尽量做好逃生，自救，和减损的各种措施。

当然也希望有能力的当地ZF和企业能帮助消化一些。

银行的问题不用太担心。

主权货币背后是国有信用，所以从根本上不用担心国有银行体系的风险问题。

大行已经开始计提风险拨备，至于不伤筋动骨的中小地方性银行，不涉及系统问题，WHO CARES？短期资本市场是情绪主导的，会有些反应，而且不少房企在采取自救行动，打折卖资产。

所以市场会波动，目前股市也有主力资金流出的迹象，但也不是什么大问题，“猴市”格局下，资产价格上蹿下跳也属于常见现象。

这样的市场套利机会可能有，但短期抄底可能还是需要点勇气和技巧，作为一只风险厌恶的金牛，是不喜欢干这种刀头舔血的事情的。

再说一个这两天观察到的有趣现象：目前市场上最紧张的，除了恒大系企业，受牵连深的银行以及恒大上下游产业链上的伙伴外，是部分外资投行，尤其是前几天香港市场大挫，拖累美国股市回调后，各种研报将恒大的情况比喻成“中国的雷曼时刻”，呼吁救助，避免演化成金融危机。

我开始没有回过神来。

这不都是对中国ZF过多干预经济那“看得见的手”最坚定的反对者、质疑者么？怎么呼吁ZF救市？仔细看数据，发现中国房地产业的美元债一直是海外证券投资者的最爱。

恒大美元债是其中翘楚。

2018年开始，恒大就大量发行高息美元债，尤其是去年三道红线下国内融资渠道受阻的情况，更是豪赌，动辄就是12-24%的利息，成为了各种外资机构的最爱。

有人统计过，恒大一脉几乎占了海外美元债的6%。

更拍案惊奇的是，一边借着类高利贷的债，一边高分红——几年下来，包括大股东家族在内的“大家”赚得盆满钵满。

买高息债收利息的时候，拿借的钱分红的时候真香，这个市场上，都是绝顶聪明的人，谁还不明白风险？只不过是场赌局，赌恒大"恒大“，evergrande。

赌历史从来一样，大而不倒，一定会救。

这么琢磨下就有点明白过来了。

眼看着恒大事件发酵，ZF也没啥动静，资本市场一日如千年，投行被大客户们天天追问，都急白了头，也确实难免心急火燎。

但问题在于——赚钱的时候也没见你们分给大家啊，现在要拿纳税人的钱救你们，是不是有违“共同富裕”的主线索呢？

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目前还有些在边缘上的房企正在努力自救，像富力是股东注资，出售物业换现金。

还有些房企，像阳光城的债务安排，确实是非常悬，接下来怎么办，真的是场“天问”。

现在，我看，还不像是终局。

上周跟一位我很信任的业内朋友喝酒，她轻轻的说，等房产税吧，市场才能真正出清，出清了，倒可能柳暗花明。

END

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