基金150195沈志群：母基金解决行业“大而不强，多而不优”的问题

2021年9月26日，2021中国母基金峰会在北京香格里拉酒店成功举办。

本次峰会，由中国国际科技促进会母基金分会主办，母基金研究中心承办。

中国投资协会副会长、创投委会长沈志群先生在峰会上发表了演讲，母基金研究中心整理出演讲全文，供行业内人士参考交流。

图为中国投资协会副会长、创投委会长 沈志群

五年前的9月，国务院正式颁布了“关于促进创业投资持续健康发展的若干意见”，简称“创投国十条”，被称之为我国创业投资发展史上具有里程碑意义的重要文件。

五年来，“创投国十条”提出的一系列发展政策和改革举措，其中多处如第三条、第十条和第十二条都提到了加快母基金的发展。

总的看，五年来，“创投国十条”提出的各项政策举措正在逐步具体落实。

近年来，国务院督导组、国家有关部门正在回顾和总结“创投国十条”的落实情况，推动这一重要文件真正落到实处，取得实效。

由中国国际科技促进会母基金分会主办的2021年中国母基金峰会围绕母基金行业如何抓住机遇，如何应对挑战开展交流和探讨。

希望峰会的成果，对促进新时期母基金行业的新发展发挥积极作用。

今年是十四五开局之年，现在时间已经过去大半，全年走势已经明朗。

总得看应该能够达到开局之年的预期目标。

我国的股权投资行业和经济发展总趋势一样，基本上处在一个稳步上行的轨道。

大家知道，母基金行业的发展，是包括创业投资和并购投资在内的整个股权投资行业发展到一定阶段的必然产物，既依赖又促进股权投资全行业的发展速度、规模、质量和效益。

对我国股权投资行业发展趋势的判断，业内比较一致的乐观共识是，未来的五年、15年，十四五时期到2035年，是我国股权投资的最好发展期，是参与股权投资的最佳机遇期。

形成这一共识主要基于以下几点：

一是我国的股权投资行业已经初具规模，奠定较好的发展基础。

目前虽然有中基协和发改委两套备案系统的数据不尽相同，甚至差异很大，反映了一个完整行业被分割管理所带来影响行业持续健康发展的一系列问题，但是我国股权投资行业已成为全球第二大国是不争之实。

二是我国股权投资行业发展潜力巨大。

与全球股权投资老大美国相比，我国还有很大差距。

有数据显示，仅我国创投行业而言，在投资规模、创新活力和创投资产规模占GDP 比重、创投机构平均管理资产规模等方面仍有巨大发展空间。

三是各行各业对股权投资的市场需求越来越强烈和紧迫。

我国已经进入创新驱动发展、科技引领未来的新时期，创新驱动发展为股权投资带来了巨大的市场需求，特别是实现科技自立自强的目标任务，股权投资创业投资可以说正是为科技产业量身定制的投资方式，不仅是为创新驱动发展助力，为科技自立自强赋能的资本力量，也是为一批具有投资价值的高成长性科技企业提供增值服务的投资主体，创投强则科技强，科技强则国家强。

最近孟晚舟回国了，但是美国对我国高科技产业的打压绝不会停止。

创业投资作为重要的科技资本、风险资本，加快发展提高质量刻不容缓迫在眉睫。

四是加快资本市场的深化改革，提高企业直接融资的比重，为股权投资行业创造了快速发展的良好机会。

登陆资本二级市场上市当然是企业直接融资的最佳途径，但是每年上市公司毕竟非常有限，提高直接融资更重要的途径还是在资本一级市场，通过提高包括创业投资、并购投资在内的股权投资融资规模来实现。

今年“政府工作报告”提出“完善创业投资监管体制和发展政策”，将进一步改善和优化创业投资的外部生态环境，包括创业投资在内的股权投资监管体制和发展政策将进一步完善优化，落到实处发挥实效，“募投管退”全过程的难题将逐步破解，股权投资和投资股权投资的预期向好，前景广阔。

基于上述的历史背景和发展前景，作为股权投资行业重要直接参与者、促进者的中国母基金行业，同样将迎来一个前所未有的历史发展机遇期。

应该看到，近几年来，我国母基金行业的发展以高于整个股权投资行业的速度和规模快速增长。

特别是各地政府，大型国企、央企出资的创业投资、股权投资、产业投资引导基金，已经形成了巨额的存量规模，而且增长势头仍在继续，相比之下，尽管6月22号国务院常务会议提出，鼓励社会资本以市场化方式设立创业投资引导基金，但是实际进展并不显著，特别是相对股权投资行业“募投管退”的退出渠道而言，近几年随着科创板的设立，主板注册制的推开，新三板的深化改革，股权投资份额转让交易市场的试点，以及刚刚成立的北交所将正式启动，股权投资多元化、多样化的退出渠道进一步拓宽，而募资渠道的开辟与拓宽相对滞后。

虽然国家已明确提出取消了保险资金投资股权投资、创业投资限制等措施，但募资难问题仍然困扰着我国股权投资行业的持续健康发展。

加快发展母基金，正是解决这一老大难问题最重要最有效的途径。

如何加快发展母基金，提高母基金的发展质量，我提出几点建议供参考。

第一，全社会特别是各级政府应高度重视和发挥股权投资在新时期新经济新发展的重要作用。

要大力宣传和倡导股权投资的理念和文化。

我国长期以来债权投资的理念和文化根深蒂固。

所谓“有借有还，再借不难”，确保本金，追高利率，都是债权投资的理念和文化。

一些明股实债的所谓“股权投资”也是源于此根。

形成这种理念和文化的原因，与长期以来以资源驱动的产业结构和以贷款为主的企业间接融资模式相适应。

在我国经济转向以创新驱动发展的新阶段，特别是以高风险、轻资产、长周期为特征的高科技产业的发展，传统的债权投资模式已经无法适应新发展的需求，必须建立和倡导新型的股权投资理念和文化。

推进资本市场改革，提高直接融资比重，不仅要关注资本二级市场的发展，更应该关注资本一级市场的发展；不仅要关注已上市公司的股票投资，更应该关注量大面广未上市企业的股权投资；不仅要关注通过买入和卖出获取价格收益的证券投资，更应该关注通过培育企业成长资产增值实现价值投资收益的创业投资。

只有股权投资得到了应有的重视，母基金才能得到充分的发展。

第二，大力培育合格的母基金投资人。

在积极促进投资人队伍的机构化、长期化和专业化同时，在目前发展阶段，高净值的人群在我国作为投资人的角色不可忽视。

一些地方主管部门认为高净值个人不应该作为投资人，有些地方如果有高净值个人参与的基金就不批，这种倾向应予纠正；鼓励高净值人群参与股权投资行业的政策应该长期坚持。

高净值个人参与股权投资的途径，一是一些成功的企业家转型为天使投资人；二是直接成为基金的投资人；三是成为母基金的投资人，这是一条值得鼓励发展的最佳途径。

因此，我国的财富管理机构发挥母基金的功能应该积极鼓励并予以规范。

按照这样一个思路，政府应该出台针对各类投资人的鼓励政策、发展政策、服务政策等配套措施，加快股权投资供给侧改革，大力发展母基金，包括政府引导基金和市场化的母基金，是一个重要途径。

第三，积极推动设立区域性的股权投资母基金，特别是政府引导基金。

目前我国的政府引导基金都是以省市县为限设立的，跨省市县的区域性的政府引导基金还没有推开，相对而言，产业性的大规模股权投资发展很快。

为了提高股权投资规模效益，减少和避免重复投资盲目投资，可以在已经具备集约化投资条件的区域，如长三角，粤港澳大湾区，津京冀等地区，探索相关地方政府联合设立区域性的引导基金，坚持政府引导而不主导、坚持市场化企业化运作，更有效更精准的选择优秀的股权和创业投资基金管理机构。

第四，充分发挥母基金在推动股权投资行业优化重组、提高行业发展质量中的独特作用。

我国包括创业投资在内的股权投资行业，已经进入了一个结构调整，优化重组、优胜劣汰的高质量发展阶段。

完成这样一个“大洗牌”的历史任务，不能靠政府部门行政手段关停并转或“拉郎配”，也不能靠简单的大机构、头部机构并吞小机构。

母基金的功能不仅是增加行业管理的资产规模，也是通过对市场上众多的基金，包括大型的基金和“小而专，小而精”的基金进行精准选择专业测评优化投资，实现基金管理机构的结构调整，解决行业“大而不强，多而不优”的问题。

我国加快发展的股权投资二级市场基金S基金，正在发挥股权投资调整存量优化结构的重要作用。

第五，加强对母基金行业发展的理论和实践研究。

我国的母基金行业从创建到发展只有十年时间，最近五年发展加快，但是对母基金行业的研究工作，无论是理论研究，实证研究，政策研究，国际比较研究等，都远远滞后于整个股权投资行业的发展需要。

今年9月8日，清华大学五道口金融学院全球母基金研究中心，希望能够推动这项工作。

这两年唐劲草会长领导的母基金研究中心微信公众号，已经做了大量工作，我经常看到中心的研究报告，尽管一些观点有待商榷，但是许多研究报告时效性、针对性强，有深度有新意有启示。

希望更多的母基金管理机构，加强研究工作，更好指导实践。

衷心希望大家对中国母基金行业的发展集思广益，建言献策，探索交流，开拓思路，创新实践，共同为新时期股权投资行业新发展，为实现创新驱动科技强国目标做出新贡献！

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