哪个银行可以网上办卡百亿级别的基金经理三季报语录，还是要认真读一下

张坤：

受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。

这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。

如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来 3-5 年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。

虽然我们不知道是否会有阶段性的低估，但我们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来 3-5 年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。

萧楠：

今年以来，资本市场对宏观经济的预期逐季走低，使得投资者对于那些能够给经济带来“新动能”的产业寄予厚望，产业估值持续攀升。

资本市场的这种希冀既是全社会的预期，也是政府政策的导向，因此当流动性充裕、政策导向明确、经济增长预期下行的时候，市场估值分化的逻辑就会从“好公司/差公司”转向“新产业/旧产业”，且这种估值切换演进得较极端，这与 2015 年的市场较为相似。

但和当年不同的是，2015 年那场泡沫中，很多“新动能”仅仅是虚幻的概念，至少过于超前，并且更重要的是这些概念的源头更多是来自于海外，并不符合当时中国的产业发展阶段。

但今天市场的基础比 2015 年要坚实得多，很多创新是基于国内产业发展的实际需要，且符合经济发展规律，因此也得到了市场的空前认可。

不过，我们依然清醒认识到，无论当前被热捧的板块基本面多么强劲，也无法摆脱基本规律的约束。

估值水平越高，我们越有理由对这些公司的商业模式、股东价值创造能力、内生竞争力提出更苛刻的要求，而不是放松这些要求。

刘彦春：

市场风格正在发生变化，而这仅是开始。

边际景气定价在今年发挥到极致，但股价最终还是会回归其内在价值。

短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小。

错误总会被纠正，就像疫情终会过去。

那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。

杨锐文：

今年以来，简单地以大为美的投资不再有效，此前被忽略的中小市值龙头逐步走出底部，市场风格似乎已经悄然发生变化。

在国家政策导向从效率优先逐步切换到兼顾公平的过程中，大企业可能面临反垄断的压力，不正当竞争手段被限制或禁止。

当政策层面更为照顾以“专精特新”为代表的中小市值龙头的情况下，大企业原本拥有的政策优势却不断被弱化，且，在应对更细分领域的竞争上缺乏足够的动力与活力。

中国具有全球最大且最完善的制造业产业链集群，过去的中国企业普遍以规模为导向，大而不强，以低附加值产品为主。

中国制造业自身在升级，逐步迈向中高端制造，规模不再是首要的目标，今天更需要突破高附加值产品，这就需要一批又一批的具有全球竞争力品质和技术的“隐形冠军”。

只有诞生越来越多这种类型的公司，才是支撑我国制造业迈向中高端过程的脊梁。

焦巍：

以 ROE 模式选择优秀商业模式公司的投资，在现阶段很可能确实面临一定时间内的落后。

这有疫情带来的报表基数原因，有市场向政策免疫行业拥挤的原因，也有技术变迁带来边际爆发成长的新投资方向的可能。

在比较了过去的这段时间和历史上一些时段之后，只有两次石油危机时期比较相像。

而当时的市场都经历了极端性的消费和医药的不振，同时伴之是采掘公用事业的景气。

最后以新的技术带动市场走出危机而告终。

在这期间，风格上又常常以小盘股对大盘股的超额收益出现。

李晓星：

没有什么是永恒的，投资的环境也是一直在变的。

每一次的变化，一定是一些行业受损，但是同时，阴阳相生，也一定有些行业是受益的。

而从投资上来说，投资变化中受益的行业，往往是超额收益最大的时候。

13-15年是“大众创业、万众创新”的时代，大量的 TMT 和创业板公司涨幅巨大；16-20 年是“供给侧改革”如火如荼，大量的护城河深厚的行业龙头公司领涨市场，这些公司不少也被冠以躺赢的帽子；21 年的反垄断、碳中和、硬科技、共同富裕和专精特新又使得市场发生了重大变化，市场普涨，符合政策方向的公司表现得异常出众。

史博：

从长逻辑来看，今年我们认为可能是市场对过往投资风格的一个拐点。

过去五年，投研人员通过深度研究商业模式。

在消费，医药以及互联网等行业上面选择具备深厚护城河以及竞争力的公司获得了非常好的回报。

然而结构性的牛市也使得消费，医药以及互联网这些赛道上拥有了过剩的流动性，这些充沛的流动性推升了一轮又一轮结构性牛市。

但是，回到实体产业本身，我们是否需要 50-60 个 PD-1 的抗体生物药，答案我相信是否定的。

在一些特定的赛道上涌入过剩的流动性，一定会形成资本的无序扩张以及资源的错配。

从国家的角度来说，今年政策的制定是希望能够让资本回归到实体制造产业中，回到“卡脖子”的环节中，通过支持实体产业来获得产业的升级和进步。

所以我们认为今年是市场投资趋势发生变化的关键转折点。

过往几年，我们关注的是哪些消费品能够形成爆款，哪些互联网能够形成网络效应。

在未来的投资策略中，我们需要关注的是制造业产业链环节中哪些设备或者材料会成为一家企业高速成长的胜负手。

周应波：

2021 年的市场震荡分化，我们继续认为是一次级别较大的核心资产“开始的结束”，首先是“级别较大的结束”，很多长期景气的结构性领域的估值依然看不到投资吸引力；其次站在 3-5 年的角度，震荡调整完了是很好的“开始”，市场更加成熟，供给侧优质公司大量上市、劣质企业退市机制形成，需求侧权益市场大扩容伴随着居民财富管理行业大发展，风雨之后的市场会体量更大、走得更稳、机会更多。

姚志鹏：

投资就是投资国运，所以每一个时代的领先资产，往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。

上一个 5 年的茅指数，和再往前推一个 5 年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。

今年市场的大分化之表现，已经将大变局的趋势缓缓展开。

未来的中国，随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化，要素成本得到了有效控制，中国将更加从容地应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段，也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展，未来经济进入中长期的高质量增长。

社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。

小结：

今年春节后市场风格极致切换，以“茅指数”为代表的“核心资产”大 幅下跌，而以中证 500 为代表的一批中小市值公司股价接连上涨。

风格实现从ROE 到 G 的转变，边际景气定价发挥到极致。

而这背后则是共同富裕、反垄断、专精特新、硬科技等一系列因素共同作用。

下跌的过程中会存在不少错杀机会，没有永恒的核心资产，只有时代的核心资产。

随着未来由存量博弈向追求正外部效应和寻找增量转变，商业模式的创新将更多让位于硬科技、硬实力的突破，符合时代趋势的先进制造业、“专精特新”中小企业将成为超额收益最为重要的来源。

当然主导价值投资的易方达基金，用较长的时间证明了什么是中国式的价值投资，这种模式表现在其综合收益依然是领先的。

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