上升融美公司的很多财务数据存在异常 如反季节服装增加、存货减值、挪用利润等

融美股份虽然顺利通过了会议，但还有很多问题需要解决，比如扩大自主生产的合理性是否充分，季后服装库存受损等。更重要的是，其财务数据的真实性需要详细说明。

近年来，淘宝女装品牌一直渴望上市。汉都一社之前也推出过冲击a股。撤回IPO申请后，另一家淘宝女装品牌迅速登顶，这家公司就是今年4月2日刚刚见面的荣美股份。

作为行业内知名的线上服装品牌零售公司之一，荣美90%以上的客户都是依靠淘宝客户。

招股书显示，从2018年到2020年，“荣美高端女装”在淘宝店的销售贡献分别占总销售收入的97.94%、99.28%和99.69%，年销售额分别达到6.9亿元、6.9亿元和8.5亿元。

光是一家淘宝店，收入就能达到几亿元。这家单店的规模表现不低。但是，如果你看看公司前几年的发展，你会发现，与2017年和2020年相比，公司的收入和业绩并不稳定。年营业收入同比增长20%以上，净利润同比增长40%。其2019年的营收和业绩都不好，前者同比为负，后者从上。

另外，融美股份几亿元的库存问题也是一个需要警惕的风险点，数据检索存在一定的异常。

由于网上销售，融美有限公司的财务结构和商业模式与大多数女装品牌不同。比如没有应收账款和预收款，又比如因为不需要支付线下场地租金和店铺装修费用，其销售成本远低于线下服装品牌。

招股书显示，2018年至2020年期间，可比服装公司的销售费用与收入的平均比例约为40%，而荣美股份仅为15%左右。

还是因为没有线下实体店面，定位为淘宝电商的融美有限公司的产品价格远低于同类线下产品的价格，导致其毛利率相对较低。

招股书显示，2018-2020年可比上市服装品牌的毛利率在65%左右，容美股份只有45%左右，比2018年低20个百分点左右。

除了这些区别，融美有限公司的经营模式与传统服装品牌的经营模式也有所不同，即几乎都是委托加工完成，自产比例很小。

招股说明书显示，2018年至2020年，融美股份的独立生产比例分别为16.3%、12.5%和7.4%，而可比服装上市公司2018年和2019年的平均独立生产比例分别为44%和39%。

外包加工的优势是库存积压少，资金使用效率高，原材料价格下跌风险低。

有趣的是，荣美公司这次筹集的最大项目是现代制造服务业基地项目，计划投资4.15亿元扩大自主生产能力。

荣梅股份在招股说明书中表示，项目完成后，公司将保持足够的独立生产能力。预计未来项目完成后，公司现有的一些外包生产将被独立生产所取代。项目全面完成后，公司将增加120万件服装的年生产能力，以更好地满足市场需求和生产需求。

那么，荣美真的有必要筹资投资自主扩张项目吗？

要知道，从2018年到2020年，荣美股份的自产比例逐年下降，分别为16.3%、12.5%和7.4%，2020年荣美股份的比例比2018年下降了一半以上。

更重要的是，自产比例下降并没有影响到容美业绩的增长，2020年8.5亿元的营收比2018年多1.5亿元。

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全委托加工模式下，2018-2020年平均采购单价分别为168.97元、179.07元和179.57元，与2019年基本持平。

这种情况说明部分委托加工和完全委托加工并没有导致成本大幅增加。

从毛利率的变化来看，2018年至2020年，部分委托加工模式和完全委托加工模式的毛利率持续增长，各增长约9个百分点，而同期自主生产也增长约9个百分点。这组数据表明，不同的处理方法并没有导致毛利率变化的明显差异。

此外，集资生产基地由外包转为独立生产后，这种变化也意味着公司必须招聘大量生产员工并对其进行管理，大大增加工厂、机器等重资产、重设备的比重。在这种情况下，意味着日常维护成本和折旧也会有所增加。

整体核算后，独立生产的成本是否会低于现有生产结构下的成本，需要公司做好核算。

当然，也值得注意的是，据荣美介绍，即使公司建了生产基地，其未来的生产模式也不会发生实质性的改变。自主生产比例10% ~ 25%，外包生产比例75% ~ 90%。

根据荣美自己的计算，在20%的增长率下，第三年生产的总件数将达到631万件，自主生产的比例将在19%左右。

事实上，到2020年，融美有限公司自主、部分委托、完全委托生产的总件数为253.7万件，按照最高25%的自主生产比例计算，只有60多万件。要实现120万件的自主生产能力目标，意味着公司的线上销售力度需要超高速增长，但目前仅靠一家淘宝店的业绩很难实现。

根据招股说明书，该公司的产销比仍在逐年下降，201

8年至2020年，分别为97.6％、95.8％和94.85％，在产销率已经下滑的情况下选择大幅度扩大生产，如此做法意味着公司必须要加大力度推广销售，但据公司披露的推广数据来看，其获客成本本身就已经越来越高了，2018年至2020年分别为67.8元/人、103.52元/人、139.43元/人，两年时间翻了将近两倍。

与此同时，转化率也越来越低，2018年至2020年分别为2.57％、2.26％和1.9％。

如此数据表现，意味着公司想招揽同样的客户，投入的推广费用将越来越大，成本负担也会越来越大。

在客户越来越难吸引、产销率已经出现下滑的情况之下，此时选择大量扩大自主生产能力是否合适，是值得商榷的。

过季存货增多，

跌价损失风险加大

招股书披露，在戎美股份现有的财务结构中，存货占资产比例已经不小，2018年至2020年，存货账面价值分别为2.37亿元、2.05亿元和2.26亿元，占总资产比例分别达到71％、46％、36％，占同期流动资产比例的79.16％、52.91％和41.01％。

表面上，存货总额占总资产比例是在持续下滑中，而据产销率数据来看，2019年和2020年分别为95.82％和94.85％，这意味着当年生产的衣服95％左右都销售出去了，理论上，公司新增的产成品存货金额应该不大的。

可事实上，从2018年至2020年库存商品和发出商品合计来看，却分别有1.288亿元、1.287亿元和1.4亿元，其中，2019年相比上一年减少5.97万元，2020年新增了1125万元。

既然有大量库存商品，也就意味着有大量过季产品存在，而这一点还从库龄情况就能看出：2018年至2020年，公司1年库龄以内的产品比例越来越少，分别为80％、68％、67％，而过季产品金额却在逐渐增长，分别为2108万元、3712万元和4270万元。

要知道，服装行业是有时尚、时效性的，流行趋势变化也较快，过季产品越多，意味着跌价风险也就越大，考虑到公司本身设定的存货跌价准备计提比例是1~2年的30％、2~3年的50％、3年以上的100％，在计提比例较高下，过季产品金额越大，资产减值风险也就越高。

招股书披露，2018年至2020年，公司的存货减值损失分别达到1264万元、2419万元和2484万元，占当期利润总额比例分别为9.62％、16.62％和11.6％。

对于过季存货越来越高，跌价损失风险越来越大的问题是需要公司高度重视的。

原材料存货不合理

值得注意的是，若进一步核算戎美股份的财务数据的话，可发现其存货相关数据本身就存在一定异常，尤其是2020年。

据招股说明书披露，公司2020年采购金额中包含的原材料采购金额为2.16亿元，而当年营业成本中，自主生产的产品原材料成本为2210万元，部分委托加工的原材料成本为1.47亿元，两部分原材料成本共1.69亿元。

将采购的原材料金额与营业成本中的原材料成本相减，得到4717万元，这意味着采购的原材料中有4717万元没有用在当期生产中，理论上，这将计入当期存货金额。

值得注意的是，在营业成本中，还包括完全委托加工的部分，但这部分成本是公司直接向供应商购买的成衣，供应商负责原材料的采购，而不用公司自己采购，理论上，这意味着公司不需要消耗公司采购的原材料。

但值得注意的是，若查看戎美股份2020年的存货，总额只比上一年多2092万元，更别提原材料新增4717万元了。

那么这多出的原材料采购金额又用到了哪儿了？是否在实际的营业成本中，原材料消耗金额比披露的要多？如果这样来看的话，则戎美股份的毛利率是存在疑问的。

上千万元采购金额“不翼而飞”

除存货数据之外，《红周刊》记者还核算了戎美股份招股书中相关采购数据，同样发现不少异常。

据戎美股份招股说明书，公司披露了2018年至2020年的采购总额，包括原材料、加工费和外协生产服饰采购，分别为4.94亿元、3.58亿元和4.93亿元，若考虑到国内增值税税率，2018年1~4月为17％，2018年5月至2019年4月为16％，2019年5月之后为13％，那么2018年若按17％的增值税税率计算含税金额约为5.78亿元，2019年按16％的增值税税率计算含税金额为4.15亿元，2020年按13％增值税税率计算，含税金额为5.57亿元，而且值得注意的是，从增值税税率划分时间来看，2018年和2019年实际含税金额还要比理论上低一些。

在2018年至2020年的现金流量表中，公司“购买商品、接受劳务支付的现金”为5.94亿元、4.3亿元和5.77亿元，剔除当年预付款项新增加的447.17万元、-355万元和232.68万元的影响之后，则与采购相关的现金支出分别达到了5.89亿元、4.34亿元和5.75亿元。

将含税采购与现金支出相勾稽，可发现2018年至2020年，现金支出都比含税采购分别多出1136万元、1866万元和1789万元，这意味着有一部分现金支出是支付应付款项的钱。

理论上，当年应付款项应该相应减少这些金额，而且值得注意的是，鉴于实际含税采购金额比理论金额要低，差额将会更大，也意味着当年应付款项减少金额会更多。

但事实上，查看戎美股份招股说明书可发现，2018年至2020年的应付款项分别为2896万元、1966万元和2093万元，相比上一年变化的幅度并不大，2018年和2019年分别减少48万元和930万元，2020年则仅增加127万元，这种变动情况明显与应减少一千多万元的理论情况不符，差异分别达到1088万元、935万元和1917万元。

进而意味着，2018年至2020年，公司约有1000万元左右的与经营相关的现金支出无相关数据支撑。

那么，这部分钱又花到了哪儿？

本文源自证券市场红周刊

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