股市体信资本高:IPO审核有很多变化 如何撤回股权投资？
2020年600家a股公司会相遇，但今年形势急转直下，100多家IPO被撤回。
再上市难吗？IPO审计变更新形势下，会对股权投资产生哪些影响？
钛都创始合伙人高认为，投资永远是一样的，核心是投资真正优秀的企业。
如果一个企业真的好，不管审计周期是半年还是一年，出勤率都是90%或者70%，对一个好的企业影响较小。
但如果企业资质相对较差，上市难度会很大。
即使上市成功，也不一定能赚到多少钱。
高对说道。
高于2015年创办了体信资本。到目前为止，他拥有22年的投资银行和投资经验，也是中国第一位保荐代表人。因此长期与证监会和审计师打交道，深谙近30年股权投资市场的发展。
关键是选择优质企业，选择龙头企业。
在高看来，如果能抓住IPO政策的时机，选择优质企业，实现双击，那么中后期的股权投资就能有不错的回报。
以下是中国投资网编译的高演讲的节选：
大家下午好！今天我就和大家分享一下《IPO审核新形势对股权投资的影响》的主题。
退出是我们非常重视的一个环节。一个项目最终是可以赚钱的，投资者要想获得回报，必须有好的退出方式。
退出方式有IPO、并购、回购等。
在所有的退出方式中，IPO无疑是最好的一种。
天秤资本之前也做过统计，2018年，在IPO前一轮投资的公司会赚3倍，好的项目可能会有差不多10倍。
这两年这方面的统计很少，但估计整个回归数据和这个不会有太大差别。
这一年有很多朋友找我聊天，对IPO情况普遍无法理解。
去年大家都觉得很开心，每年有600家企业开会。
从去年底到现在，形势急转直下，100多家企业退料。大家观察了一下这个情况，觉得上市特别难。
所以想结合自己的经历，在这方面做一些解读，回答朋友的问题。
2015年从中信证券出来投资股权。之前在投行工作了17年，也是国内首批保荐代表人之一。所以我和证监会和审计打交道很久了，对IPO这二三十年的发展也有很好的了解。
我们看到目前的IPO新政中有三项新政策：
1.新《刑法修正案》于2020年12月经全国人大审议通过，2021年3月正式实施。
这项修正案对资本市场的变化产生了巨大的影响。它不仅将证券欺诈的刑事处罚期限从5年增加到15年，而且将罚款从不到5%增加到没有上限，对欺诈等行为具有很大的威慑作用。
这一规定的颁布，大大增加了市场造假者的违法成本。
2.现场检查。
证监会对企业的审计，一般不是先审核申请材料，然后上报会议，派人到企业现场检查。一般情况下，只有在审计发现企业存在一些特殊问题时，才会采取现场检查的方式。
一旦进行现场检查，证监会很少会空手而归，所以现场检查也是有效控制流程、提高参会企业质量的一种方式。
20家现场检查企业名单公布后，16家企业撤回材料，终止审核，可见现场检查的震撼。
这也引起了市场的热烈讨论。
3.股东信息的核实。
主要目的是检查是否存在非法持有、利益转移、非法持股等情况。这对股东申报过程和审计过程有很大影响。
现在有被审项目的投资机构大大增加了股东核查的工作量，可能大家都深有感触。
在船尾地
那么，IPO新政对企业上市有什么影响呢？投资机构可能关注这些方面：
1.每年可以有多少次首次公开募股？去年有400个。未来几年会保持什么样的数字？如果我们想回答这个问题，也许我们应该看看过去的历史。
中国证券市场30年后，每年发行的证券数量实际上是有规律的：一般前20年，每年平均发行的证券数量几乎是100只，未来10年，每年平均发行的证券数量几乎是200只，而且每年都有增加的趋势。
当然会有很大的波动，因为有的年份会暂停，有的年份会多放一点。
过去，每当中国证监会对大量企业进行审查时，都会采取一些措施来控制流量。
因为a股市场正常情况下是有一定容量的，不能容纳太多公司上市，这也是为什么很多人认为每年可能会有一两千家公司上市，但我觉得很难做到。
整个市场就是股票和基金的平衡。股票太多，市场承受不了。
在这种情况下，必须采取一些措施来控制流量。
我们还可以看到，2012年和2016年，证监会审查的企业有800家，都采取了控制流量的措施。
去年年底，积累的情况再次出现。
去年11月，有近200家企业参加了会议但未下发，其中800家正在审核中，近1500家企业在证监会备案的辅导中。
如果这些企业能大量上市，市场容量会有点太大。
所以我的理解是，这些新的IPO政策也是一种控制流量的方式。
我从以往的经验来判断，包括以前的数据统计，未来每年IPO的数量，大体上三四百家，应该是A股市场可以承受，也是比较合理的数量。
当然，这是一个相对平均数，不排除会有一些起伏。
同样，看一下国外的市场，比如说美股和港股。
这十年平均一年能上市的数量也就两三百家。
一个市场不可能容纳太多，所以对于A股每年上市企业数量应该有一个理性的认识。
2、审核通过率。
图中有两条线，黄线可以称为名义的审核通过率，很多时候都在90%左右。
红线算是比较真实的过会率，我们把终止审核和撤材料全部计算在内。
当市场堆积的时候，真实过会率会有很大程度的下滑。
所以审核通过率从去年到今年才会有非常大的变动。
3、审核周期。
以往大家对A股比较不满意，一方面是IPO审核时间太长，差不多要一年半左右的时间。
去年审核的周期大幅度缩短，差不多在200天左右时间，这在中国的审核周期历史来看，算是非常快了。
。
以后是不是能够保持更快的速度？我们再看看历史——
比如创业板，2019年平均审核周期是90多天，很快就到了差不多500多天的平均周期。
当然，在去年创业板注册制新改革出来的时候，速度提升的又比较快。
科创板推出来后，平均一开始是109天。
随着时间的推移，到去年这个周期差不多在两三百天的时间了，而且现在又到了比较长的审核周期。
所以我判断，以后可能IPO审核周期应该在半年到一年，这样相对比较合理。
4、锁定与解禁。
有朋友跟我交流时说，新规下来后IPO的锁定期大幅度延长了，原来12个月，现在36个月。
要不是做投行的朋友，有可能对这个问题了解会有一些误解。
36个月和12个月，相差时间没有太长。
为什么呢？因为他们计算的起点是不一样的。
如果36个月，基本上是指一个投资机构从他投资之日起算36个月。
而12个月是指上市之日起12个月。
按上面这个表，大体上就差几个月的时间，本身没有什么特别大的差异。
突击入股的时间从原来的6个月申报变成了12个月申报，对于一些企业申报，包括投资机构投的项目什么时候能申报，可能会造成一些影响。
了解了这些影响后，那要如何做好Pre-IPO投资？
从我们钛信做Pre-IPO投资的感悟谈一下，钛信资本团队是从中信证券出来的小团队，重点在中后期的股权投资，比较针对Pre-IPO。
我们认为，Pre-IPO投资是一种投资周期比较合理、收益率比较好、安全性也非常好的投资模式，所以我们重点布局在这个投资阶段。
那么面对IPO新形势下的政策变动，后面的投资该如何做？
我觉得投资还是万变不离其宗，核心就是要投真正优秀的企业。
如果一个企业真正好的话，他的审核周期到底是半年还是一年，还是说他的过会率是90%还是70%，我觉得这些对于优秀企业来说，影响没那么大。
但如果企业资质比较差，上市会很困难。
即使上市成功，也可能赚不了多少钱。
我们也做了相应统计，从2016年以来的近五年，A股市值的变化情况。
2016年，20亿市值以下的公司只有1家，到今年已经有300多家了。
20-50亿原来有500多家，现在是1600多家。
如果把今年50亿以下的9%+38%，合计47%，差不多A股里有一半的公司市值在50亿以下了。
所以，对于一级市场上动不动几十亿进行融资，大家可能真的要掂量掂量，上市以后是否还能赚到钱。
我们认为关键还是要挑选优质企业，以及选择龙头企业。
在二级市场我们也能看到，龙头企业这几年的表现非常出色。
这里面列了一些行业中的龙头企业和行业平均数据的对比。
不管行业的状况怎么样，这些龙头企业都大幅度超越自己行业的平均水平。
根据这些形势，钛信从做投资的选择标的来讲，我们尽量选择一些优质的龙头企业。
成立至今的五年，我们投了8家公司，这8家公司大部分都是在全球可以排在前三位，有的属于第一或者第二，比如说奥美医疗，连续12年保持全球医用敷料行业中的出口第一。
坚持优中选优，重点投资优质的龙头企业。
坚持我们的投资原则，不管政策怎样变动，希望我们投资的项目都能成功上市，并且能实现很好的收益。
我们投的项目已经有两家上市，奥美医疗去年我们已经全部退出了，有4倍收益。
道通科技正在退出，目前账面回报近9倍，这两个项目给我们带来了7倍多的投资增值。
如果能把握住IPO政策的机会，又能选择到优质的企业，实现双击，我相信在中后期的股权投资可以有很好的收益。
现在IPO政策的变动，其实对整个资本市场的进程发展有非常好的助力。
我也期待未来我们的资本市场越来越好，在座的各位投资界的朋友，大家都可以在中国资本市场上享受中国成长和资本市场的盛筵，谢谢大家！
2021年5月12日-14日，由投中信息和投中网主办的“第15届中国投资年会·年度峰会”在上海外滩W酒店举办。
更多峰会内容可点击查看。
","content_hash":"a5d34606股市指数行情:上证指数 3490.38 +1.77% 深证成指 14208.78 +2.09% 恒生指数 28027.57 +1.11% 道琼斯 34021.45 +1.29% 纳斯达克 13121.86 +0.69%，财经股市大盘新闻资讯钛信资本高毅辉：IPO审核多变化，股权投资如何退出？股市。
