基金002390叶飞事件的持续发酵对公募和私募基金行业的影响？投资者如何应对？

叶飞爆料，激起千层浪

5月，叶飞发布了中原之家“手撕”微博，称中原之家在找中介管理市值。中介发现叶飞“转包”，提出锁仓，并承诺股价上涨30%。叶飞声称找公募基金和券商购买公司股票。但买了1500万后股价暴跌，收方损失惨重。然后中介不肯交最后一笔款，去隔壁家找。为了自保，叶飞疯狂爆料，卷入的公司越来越多。5月16日晚，管理层发出实施“零容忍”政策的声音。5月17日a股小盘股大跌，130多家公司跌停。叶飞爆料，引起千浪。

现在的资本市场真的有那么糟糕吗？

叶飞的爆料揭露了很多黑暗的事情，比如——操纵市场，坐收渔利，非法经营机构等。可能会让很多投资者觉得市场混乱，小盘股的风头越来越大，黑幕太多。

客观来说，目前的资本市场存在很多问题和违规行为。如果说叶飞透露的问题是真的，那些问题只是冰山一角，更多的是阴暗、隐形的交易在进行。那么问题来了。现在的资本市场真的有那么糟糕吗？如果我们看看过去20年左右的市场，自然会有答案。

2015年前操纵市场的案例满天飞

2015年之前，机构投资者比例很低，热钱异常活跃。一些私募股权基金利用市场漏洞进行灰色交易。操纵市场的案例可谓满天飞。典型的例子就是徐翔掌舵的泽西投资。徐翔早年总结了日限价的制度缺陷。日限法积累了巨额财富，被任命为宁波敢死队首席舵手。然后徐翔从宁波搬到上海。在灰色的路上一路奔跑，为了康强电子，美邦，华丽的家庭，

2015年，康强电子计划重组资产。公司从泽西非公开发行募集到8.5亿元，泽西持有公司16.74%的股份，灰色交易居中。

重组方案公布时，股价拉出12个涨停板，泽西赚了不少钱。

徐翔操纵市场在当时只是一个缩影，更多的暗盘交易未见。

当时市场很不规范，但从90年代到21世纪初，黑幕更加猖獗。

二十年前，吴敬琏曾说：中国股市很不规范，很像赌场

90年代和21世纪初，a股刚刚诞生，相关法律法规不完善，投机氛围很浓，市场烟雾弥漫。2001年1月，著名经济学家吴敬琏在接受央视《对话》采访时说：“中国的股市就像一个赌场，非常不规范。

赌场有规定，比如不能看别人的牌。

而在这里，有人可以看别人的牌，骗，骗。

我们可以看到二十年前的a股市场是多么的混乱。我们举几个典型的例子，大家都会有一个概念。

吕梁和朱合谋操纵中科创业。他们一度控制了90%以上的流通市场。他们筹集了50多亿元，将股价从最高的9元炒到了84元。后来事情败露，吕梁逃了出来，他的去向成了谜。

唐万新创办的德隆百货在当时的大烟市场掀起了波澜，达到了操纵和坐庄的最高境界。

短短几年时间，唐万新用非常规手段，把中国西北的一个小企业，打造成1200多亿元的金融工业帝国。

唐万新利用自己的资金和部分受托理财资金，利用24705个股东账户操纵德隆的新疆屯河、合金股、向火菊“老三股”。从2001年到2004年，a股在一次熊市中下跌，三年间下跌超过30%，但这三只股票却逆势上涨了11倍、15倍、11倍。

在…之后

我们a股之前那么惨，那么外资市场比我们好吗？

美国股市在19世纪末和20世纪初变得更加混乱

当时的美股几乎是纯粹的投机市场，华尔街交易掠夺性极强。当时，美国政府的腐败也助长了市场操纵和掠夺。纽约证券交易所创始人之一、联邦财政部长助理威廉杜尔(William Toure)热衷于利用官员的职位操纵股票，成为美国股票操纵市场的鼻祖。掌权者操纵市场牟利的现象非常普遍。

华尔街有很多以操纵为职业的“强盗资本家”，如丹尼尔德鲁、范德比尔特、杰伊古尔德等。他们通过垄断股票、操纵价格甚至贿赂法官改变规则来获利。

1917年至1932年，华尔街最著名的银行家是大通国民银行(Chase National Bank)的董事长，他向自己的银行借钱，并组织私人投资基金参与投机自己银行的股票。

通过一系列制度，美股已成为全球最规范、最具活力的市场

1929年，大萧条重创美国经济。为了恢复经济，重建人们对金融的信心，美国通过了一系列立法来规范资本市场。1933年过了《1933年证券法》，《1934年证券交易法》，《1935年公共事业控股法案》，《1938年马洛尼法》，《1939年信托契约法》等等。

美股已进入逐步规范化发展阶段。

80年代美国推出401K计划，随后401K基金大规模进入股市。在规范的市场环境下，美国股市迅速制度化。目前，以美国股市的共同基金、养老基金、养老基金、保险基金为代表的机构基金成为市场的绝对主力，90%以上的日成交量由机构贡献。目前，美国股市成为世界上最规范、利润最高的资本市场。

与过去的a股和现在的美股a股相比，进步很大

通过对比过去a股和美股，我们发

现，虽然现在市场仍然存在很多不规范甚至灰色交易等黑色的情况，但是，现在已经有很大进步。

2015年以来管理层监管力度陡然增加 A股进入加速规范化进程

从上面的图片可以看出，2015年以及之前，每年处罚的内幕交易数量低于50件，2016年开始陡然增加，当年处理的内幕交易数量是前一年的1.5倍以上，处罚力度明显增强。

2015年之前，每年对于操纵市场的处罚数量少于十件，2015年提升至17件，当年处罚的数量是2014年的三倍以上，对于操纵市场的监管力度明显增强。

2020年3月1日起新修订的《证券法》正式生效，信息披露制度的完善强化了虚假陈述案件赔偿义务人的责任，对中小投资者的保护进一步强化，处罚力度增强，例如，一些违法行为的行政罚款金额从原来的1-5倍提高到1-10倍。

其他的相关法律法规也不断完善，我们的A股行驶在规范的道路上。

管理层引导长期资金入市 以公募基金私募基金为代表的机构队伍逐步壮大话语权提升

管理层近几年制定各种政策吸引长线资金入市，包括外资、公募基金、私募基金、养老资金、保险资金、社保资金等规模越来越大，成为市场的主力，而游资逐渐式微，机构资金未来将越来越有话语权。

A股未来趋势——越来越规范、价值投资将成为主流、公募和私募规模占比逐步提升

我们的资本市场建立只有30年时间，还处于发展初期，还有很多不规范的地方，可是制度和法律法规正在建设过程中，未来A股会越来越规范，在未来某个时间点，我们的资本市场也会像美股那样规范、有活力、有吸引力、高效率。

随着外资的进入和公募基金的壮大，价值投资越来越深入人心，而游资的涨停板战法以及各种各样投机甚至操纵市场的行为慢慢被边缘化，过去两年的市场变化已经反映了这一点，靠投机或者操纵获利越来越难。

2017年以后外资加速流入A股，公募和私募基金发行在最近四年时间取得长足进展，公募基金和私募基金已经成为市场主力，截止一季度末公募基金持股市值达到5.27亿元，比2018年底增长3.75万亿，占流通股比例上升至8.22%，公募基金成为最大的机构投资者，未来公募基金和私募基金的队伍还会进一步壮大。

叶飞事件客观上加速了这些进程，管理层会出台更多的举措来加强监管，法律法规也会不断完善，堵上各种漏洞，让操纵、内幕交易等存在空间越来越小。

对股票投资者的建议

1、慎重对待小盘股

2015年之前，机构总规模较小，话语权弱，而游资散户主导市场，叠加市场不规范，操纵和内幕交易、坐庄等灰色交易横行，投机炒作氛围浓厚，涨停板和妖股满天飞，散户和游资非常热衷炒作小盘股、垃圾股，因为这种股票基本没有机构，股价可以远远偏离内在价值，加上当时是审核制，股票数量相对小且退市制度不完善，当股票连续亏损时，市场炒作重组概念，这样导致小盘股相对于大盘股有较大的溢价，市场呈现小盘股估值高，大盘股估值低的奇葩局面。

可是2015年股灾以后，管理层的监管力度直线上升，对于违规资金的查处力度加强，游资受到严格监管，2015年6月至2018年，小盘股出现了惨烈的下跌，小盘股少则腰斩，多则腰斩再腰斩，用惨烈都不足以形容。

现在的市场已经完全变了，A股加速港股化、美股化，未来小盘股不会再有估值溢价，而是估值折价，业绩不好的小盘股将被边缘化，失去流动性。

所以，专业不强的投资者对于小盘股要格外慎重，注册制以后，新股批量上市，小盘股越来越多，从小盘股里面寻找优质股票的难度越来越大。

2、坚持价值投资 不要短线投机 远离游资远离涨停板

A股三十多年的历史表明，80%的人是亏钱的，10%的人是不赚钱的，这90%的人基本是做短线投机导致的，除非你有交易天赋，否则不要参与短线投机，更不要参与绩差股的涨停板，那是游资制作的陷阱，游资就像鳄鱼一样，而涨停板则是明晃晃的镰刀，你想，跟鳄鱼抢食，你能占到便宜吗？当你觊觎那10%的涨停板收益时，游资已经盯上你的本金了，结果注定是亏钱的。

所以，不要短线投机，远离游资和涨停板。

而价值投资则是光明大道，经过上百年的考验，符合股市运行的规律，能为投资者带来稳健的收益，所以，建议投资者抱着慢慢变富的想法拥抱价值投资，拥抱中国优质的公司，做时间的朋友。

对基民的建议：选择价投投资的基金公司和基金经理

在选择基金公司和基金经理时都要以价值投资为准绳，这样选出来的产品才能长远。

在二十多年的公募基金发展历程中，越来越多坚持价值投资的基金公司和基金经理脱颖而出，而那些靠投机出名的基金经理只能昙花一现，最终消失在公众视野。

比如典型的东方红和兴全基金就是典型的坚守价值投资的基金公司，并且给公募基金行业培养了数不清的优秀的基金经理，当然这只是举个栗子，还有很多其他优秀的基金公司。

选择基金经理同样要考察是否坚持价值投资，有些基金经理通过豪赌某个行业或者通过激进的方法在运气好的加持下取得的业绩是不可持续的，要选择那些具备价值投资能力，且长期业绩优秀的基金经理，这样才能长久，如果你不知道如何选择，可以看看顶投TOP30公募基金榜单，可以缩小选择范围。

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