基金002708医疗基金女神格伦踩了长春高新和盈科医疗后恐慌吗？

根据第一季度的排名，“中欧医卫组合”第二名仅仅因为盈科医疗就一天亏损2.5亿。

医药股近期波动有点大。6月1日，医药生物产业指数也上涨1.3%，位居行业前列，距离今年2月指数最高点13546.6点仅一步之遥；但第二天，开始大幅下跌。6月2日，医药生物产业指数下跌1.96%，行业排名第四。

这不禁提醒人们，今年2月医药板块再创新高时，就开始了一个月左右的大幅回调。核心原因是投资者担心行业估值过高。

但医药指数的大幅回调，是由于近期几只医药牛股的大幅下跌。5月21日，“东北毛”长春高辛在大股东减持和拳头产品“生长激素”或被纳入集合的双重负面影响下，经历了一次闪电暴跌和跌停。

6月2日，“手套毛”盈科医疗因实际控制人和几位高管拟大量减持公司股份而暴跌20%。

面对“控股集团”接连受挫，被誉为“医疗基金女神”的葛兰成为长春高辛第六大股东、盈科医疗第三大股东。

根据第一季度的排名，“中欧医卫组合”第二名仅仅因为盈科医疗就一天亏损2.5亿。

01第一季度逆势加仓

当医药股在今年第一季度大幅回调时，许多公开发行的股票选择减持。比如张坤管理的“E基金中小”减持了通策医疗，“E基金蓝筹精选”减持了爱尔眼科。

但中欧基金的葛兰在第一季度选择逆风而上，逆势加仓，尽管两大医疗主题基金最大回撤幅度达到-23%。

《中欧医疗健康组合》季报显示，十大尴尬股均增持，与2020年第四季报相比，涨幅超过60%。

例如，第一季度，葛兰购买了长春高辛269.86万股，持股数量从309万股上升至创纪录的579.03万股，增长87.29%。

从行业分类来看，尴尬股主要来自创新药物、CXO、医疗器械等几个子轨道的领先公司，其中创新药物占比最高。

增加职位有两个原因。

第一，出于持续的乐观，葛兰多次表示：“从未来的配置方向来看，创新型医药产业链仍然是我们长期以来最有希望的方向。从国家政策的顶层设计到近年来国内企业的创新积累，国内创新型医药产业链长期保持着高度繁荣的状态。

第二，规模有限。近两年来，葛兰的基金管理规模随着医药股的火爆而上升。目前总经营规模已达705.38亿元。

仅第一季度，“中欧医药健康组合”总认购份额就高达116.74亿，创下基金成立以来的新高。

面对一年之内管理规模的激增，基金经理在没有找到新的投资目标之前投入这么多资金可能是必然的。

02转化医学一战成名。

葛兰的基金规模主要从2019年底开始增长，2020年成功进入100亿基金经理梯队，这与基金“中欧医卫组合”代表“两年翻番”的投资业绩密不可分。

数据来源：田甜基金网

根据wind数据，截至2021年6月1日，“中欧医卫A”近两年实现阶段性收益212.16%，远超基金业绩基准和沪深300。

在投资医药行业的基金经理中排名遥遥领先。

随着鼓励国内替代医疗器械和支持创新药物等一系列政策的实施，近两年来医药行业受到了资本的欢迎。

制药公司

葛兰不仅拥有西北大学生物医学工程博士学位，在博士期间还独立获得了美国心脏协会的科研基金，并率先克服了医学领域心肌灌注的技术难题，将MRI中心肌灌注的检查时间从1分钟缩短到20秒。

在加入中欧之前，葛兰曾在郭进证券和民生银行基金担任研究员，涵盖电力设备、新能源、轻工、医药等多个行业。

2014年10月，他以研究员身份加入中欧基金，但2015年初，中欧基金只有6名基金经理。也许是牛市急需填补管理团队，葛兰入职不到四个月就开始担任基金经理。

虽然葛兰是在a股市场如火如荼的时候上任的，但回顾他管理的基金的业绩，尤其是2019年之前，基金的业绩并不突出。

2015年上半年，资金加速流入股市，格伦上任开始管理四只基金。

好在2015年第三季度股市大跌时，基金中的三只“中鸥欢圈”、“中鸥金元”、“中鸥金禾”还处于开仓期。截至2015年底，股票资产占基金净资产的比例不超过2%。

由于当时主要配置债券，净值走势相对平缓，也避免了股市下跌的风险。

葛兰管理了快一年，卸任这三只基金的基金经理，应该是公司安排的幕后黑手。

仅存的“中欧明瑞新起点组合”成为葛兰早期的代表基金。

任职期间基金波动较大，最大回撤-64.7%，换手率高。只是2015年，换手率超过500%，相当于每个季度换一批股票。

截至2016年4月22日，“中欧明瑞新起点组合”在葛兰任职期间实现了-4.8%的收益率，位居同类别

数据来源：wind，统计区间20150129-20160422

从2018年7月起，葛兰又开始重新接管该基金，但是投资风格相比当年已日趋稳定。

数据来源：天天基金网

从二次上任至今，基金取得了117.39%的任职回报。

虽然取得了不错的业绩表现，但是根据基金选股择时能力评价模型T-M模型来分析的话，“中欧明睿新起点混合”的选股能力仍然不及两只医疗主题基金。

03 创新药“泡沫”还能持续多久？

在目前葛兰管理的五只基金中，当属两只医药主题基金的业绩最为亮眼。

截至到2021年6月1日，“中欧医疗健康A”和“中欧医疗创新A”分别取得了19.93%和18.68%的收益率。

而成立至今，两只基金的总回报均超过了330%，年化回报高达37%。

数据来源：wind

通过观察两只基金的持仓，在一季报中，重仓股主要集中于创新药板块，其中包括CRO赛道的龙头企业药明康德、泰格医药和康龙化成，CDMO赛道的凯莱英等多家公司，板块的持仓集中度不可谓不高。

而CXO作为2020年医药行业涨幅最多的子版块，近几年可谓站上了投资的风口。

CXO既包括医药研发服务CRO，还包括医药生产外包服务即CDMO、CMO。

简单可以理解为：CRO解决的是“从无到有”，CMO/CDMO解决的是“从1到N”。

虽然国内CXO行业整体起步较晚，但是市值却已经可以和国际CXO巨头比个高下。

比如药明康德，最新市值高达4308.21亿元人民币，而全球CXO龙头昆泰的最新市值是2890.72亿元人民币，后者只有药明康德市值的67%。

但是，药明康德2020年的总营收却仅为昆泰的17%。

从估值来看，医药板块估值5月份以来持续回升。

截至2021年6月1日，医药生物板块整体市盈率为58.08倍，处于历史十年中高位水平，相对于沪深300的估值溢价率为299%。

而CRO板块的整体估值更是高达101.79倍。

但现实情况是，国内创新药的层次目前还处于以仿制为主到仿创结合的阶段，业务比较单一，竞争力较弱。

在美国，对未上市的生物医药企业进行估值，一般参考的是公司进入三期临床的品种。

因为只有到这个阶段，才有较高可能性最终上市并实现收益。

而在中国，一大批登陆A股和港股的生物医药企业，其研发管线中大量都是“临床前”品种，却拥有较高的估值和相对充沛的现金。

同样以药明康德为例，在其2020年的财报里，临床CRO收入只占到全部CRO收入的10%。

未来，只有实现全球销售，中国的创新药上市公司才能支撑如此高的估值溢价，而除了药明康德和康龙化成目前具备这个能力以外，大多数创新药企业并不具备以全球市场为目标来开展新药研发的能力，那么，这样的投资就是在玩击鼓传花的博傻游戏。

04 密集减持

近期，长春高新和英科医疗的股价都是因为股东减持消息而产生大幅波动，其实2021年初至今，已经有34家医药行业上市公司的管理层宣布减持公司股票。

如果加上股东减持，数量将上升为59家。

4月26日，智飞生物发布公告：实控人蒋仁生以及一致行动人蒋喜生分别减持公司股份1641.1万股、100万股，减持比例分别为1.03%、0.09%。

5月6日，迈瑞医疗发布公告：公司股东Ever Union计划在本公告披露之日起3个交易日后自2021年5月12日至2021年9月30日内以集中竞价或大宗交易等法律法规允许的方式减持公司股份不超过796万股。

而这将是EverUnion自2020年四季度以来的第四次减持。

EverUnion背后的实控人为迈瑞医疗的副董事长成明和及其配偶。

5月24日，泰格医药发布公告：董事及高级管理人员ZHUAN YIN计划自2021年5月24日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份不超过257万股。

而港股泰格医药更是在2021年以来被JPMorgan、黑石、美国富达投资等多家机构投资者接连减持。

对于坚定看好创新药板块的葛兰而言，面对多只重仓股的股东减持，不知道是否还能淡定持有？而一旦整个行业的高景气结束，对于基金净值也将会带来一定的挑战。

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