洋河股份洋河股份：改革硕果累累，长期增长中枢有望抬升

近期白酒企业股东大会和业绩交流会密集召开，在上周古井和洋河的股东大会上，两个酒企的管理层均提到激励方案正在研究推进中，对酒企发展长期有利。

建议关注酒企管理层改革决心较大、业绩弹性大的公司，比如洋河股份。

当前市场对于洋河梦系列能否顺利实现省外扩张以及中低端产品对于洋河收入增长拖累存在担忧，因此公司估值在行业内处于较低水平。

但我们认为2019年以来洋河的一系列改革已经使得公司梦系列产品重新进入快速发展轨道，伴随新产品 替代的逐步完成，公司梦系列将逐步开始发力，拉动公司整体收入的提升。

2020年以后公司重心发力省外梦系列的高端化和全国化，推动公司产品结构的持续改善，将抬升公司长期增长中枢，并提高公司的估值水平。

洋河作为中国次高端白酒的领导品牌，多年以来引导着行业升级发展的方向。

2019年公司新一轮改革后，M6+迅速成为600-800元价格带的领导品牌，产品品牌和渠道销售均反馈积极，推动公司增长逐步回升。

产品生命周期的变化驱动了洋河增长速度变化。

去年洋河面临的问题是整个产品体系老化，次高端及中端持续老化，增速落后于行业竞品。

次高端产品方面，伴随着全国消费升级 中枢的抬升，洋河海之蓝增长逐步放缓，而天之蓝也面对竞争对手的挤压，整体增长也 基本停滞。

梦系列 M3 及 M6 受益于行业整体扩容，仍保持了较高的增长，但受高基数 和渠道利润较低的影响，整体增速在细分价格段并不突出。

洋河在19年后开始进行大刀阔斧的改革，在转型过程中执行了如下策略：

1）产品上，强化产品主张，为用户创造更多价值。

洋河2019年推出了战略新品，洋河 M6+。

M6+相比于上一代产品，陈酒比例更大，绵中藏厚品味更加突出。

绵柔是洋河酒的基本特征，M6+通过产品升级，进一步突出了洋河的酒体特征。

同时M6+还加大了容量，升级了外观设计和防伪设计，进一步提升了产品力。

公司新产品价值得到市场的广泛认可。

2）公司的研发投入进一步加大，公司2020年研发投入2.6亿元，同比增长63%，公司品质升级投入进一步加大。

3）渠道上，不提深度分销，抓头部经销商、核心终端，发力消费者教育。

为了消化上一阶段压货的后果，公司 2019 年以来开始推动柔性打款，恢复市场秩序。

渠道调研显示，2019年到现在公司整体渠道库存从 2-3 个月下降到1-2 个月，同时公司提出一商为主，多商陪衬的方式，大幅精简渠道，砍掉尾部经销商，向头部经销商集中。

公司在市场管理上逐步由过去的企业主导向企业与经销商协同的方式，降低公司管理压力，提升经销商积极性。

2021年以来公司主要产品渠道利润得到显著恢复，渠道调研显示，终端，经销商利润从之前 3%-5%恢复到10%以上。

预计未来五年，公司将力争保持行业地位，致力于美誉度的提升。

公司将率先发力 M6+, M3水晶版将先跟随后独立，M9&手工班将继续锚定高端市场，力争稳定收入规模。

短期来看，洋河的渠道调整基本结束，渠道动销基本回复。

长期来看，洋河产品结构将逐步优化，抬升长期增长中枢。

基于洋河在次高端尤其是600元以上的领先产品布局和用户运营能力，我们看好公司未来五年梦系列全国化布局。

伴随着洋河的梦系列占比越来越高，公司产品结构将进一步优化，提升公司整体增长率。

同时产品结构的持续改善，也将提升公司的毛利率水平，使得公司利润端增速高于收入端。

参考研报：

20210508_招商证券_公司研究_洋河股份改革之路_于佳琦

本报告由九方智投投资顾问胡祥辉撰写

股市指数行情:上证指数 3599.54 +0.21% 深证成指 14862.60 -0.06% 恒生指数 28787.28 -0.45% 道琼斯 34756.39 +0.52% 纳斯达克 13813.02 +1.46%，财经股市大盘新闻资讯洋河股份：改革硕果累累，长期增长中枢有望抬升洋河股份。