洋河股份业绩回暖的洋河股份(四十)，分析其财报，判断是否值得投资

从今年春节后到目前为止，白酒行业可谓是有种酒醒了的感觉。

以茅台为首的白酒企业，经历了一波杀估值，期间有所反弹但是很快这种气焰就被掐灭了。

当然今天的文章分析的是洋河股份，虽然也经历过较大的起伏，但是买卖对了的话，收益还是不错的。

买卖对了总要有一个标准，简单来说就是买和卖的标准，不在这范围内就可以不管它，这样投资应该是比较轻松自在的。

洋河股份从2019年中开始解决对渠道压货的问题，随后对梦之蓝的M6进行换代升级成M6+，2021年7月股权激励落地。

洋河股份虽然离茅台和五粮液还有较大的距离，未来的发展还是可期的。

结合2021年的半年报出炉，对公司进行分析，判断是否值得投资。

从以上数据来看，都表现得比较稳健。

这是作为成熟型行业的特征之一，从资产负债表上看，依旧是比较优秀。

从以上数据来看，经过2019年的改革，营业收入有所提高。

股权激励也以营业收入增长率作为参考指标。

未来2年大概率都是保持2位数以上的增长。

2、毛利率有所提高，原因就是营收的增长高于成本的增长。

这也让公司的成本管控能力得到进一步的增强。

3、主营利润率也恢复到40%以上，说明公司的主业盈利在增强。

4、净利润现金含量比最近2个数据表现得一般，未来需要继续关注该科目。

总结：需要继续关注公司的经营活动产生的现金流量净额问题，因为最近2年净利润现金含量比不足100%。

第一部分、公司的扣非净利润

看一下以下5年的数据。

可以发现2016-2018年公司上半年的扣非净利润占全年扣非净利润在60%-64%。

2019年和2020年分别为79%和76%

主要原因是2019年公司进行渠道改革，清理相关库存，然后2020年突发疫情，导致相关销售节奏被打乱了。

因此2021年公司内部改革完成后和外部大环境基本消除。

公司大概率会回到2016-2018年的水平。

最好的情况是2017年半年占全年的比值为60%，即2021年上半年扣非净利润为51.7/0.6=2021年全年扣非净利润为86.1亿。

较差的情况为占比64%，即51.7/0.64=81亿。

则2021年公司扣非净利润在81亿-86亿。

取个中间值，假设公司2021年全年扣非净利润为83亿。

第二部分、非经常性损益部分

洋河的非经常性损益交易性金融资产相关收益。

2021年上半年非经常性为6.3亿左右的交易性金融资产相关收益，然后扣掉25%所得税后为4.9亿。

2020年上半年该值为11.3亿左右。

这也解释了为什么扣非净利润同比增长21%，最后的归属于母公司的净利润同比只是增长了4.8%。

公司的交易性金额资产主要为：银行理财、信托理财和权益资产投资。

2021年上半年，公司的信托产品理财和银行产品理财一共有194亿。

一般这种年化收益率会比较高，信托产品最高为8.7%。

因为恒大最近有点危机，洋河也投资了其相关的信托产品，公司的管理层也应该头疼这个问题，毕竟投资额在7亿左右。

假设公司按照5%的年化收益率回收相关的投资，则税前利润为194*0.05=10亿左右。

税后利润为8亿左右。

另外一部分就是权益类资产投资，主要是境内外的股票，分别是中银证券，还有今年投资的境外股票，这部分公允价值变动很难估计，今年上半年持有的中银证券公允价值损失变动为-1.2亿。

还有就是基金投资和参与的投资类合伙企业。

这部分税后利润可能不足1亿元。

因此公司2021年的归属于母公司净利润应该等于非经常性损益83亿+相关的投资收益9亿=92亿左右。

按照合理市盈率25倍来计算，公司2021年的合理市值是92*25=2300亿

目前的市值为2500亿，说明从目前来看，还是有点高估。

当然时间拉长到3年后，正常的发展下，净利润会不断增长，这样就会拉高其合理的市值。

假设以10%的速度进行发展，则3年后将超过3000亿市值。

另外从投资的大环境来看，今年的投资风格偏向于成长性的企业，过去2年涨势较好的白酒企业纷纷被杀估值。

以上分析仅供参考，不作为投资的建议，半年后继续验证这次的看法！

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