百度冬季还会缺电吗？——江海债市日报2021-9-29

1.市场展望

周二债市利率保持震荡，210009和210210分别收于2.87%和3.215%，较昨日收盘变动1BP以内，利率继续底部震荡，昨日召开的央行三季度例会对市场影响有限。

节前公布9月PMI数据，从高频数据走势和限电限产趋严来看，9月建筑业和制造业未见明显改善，“金九”不“金”了，基建的想象空间进一步回落，服务业大概率反弹。

但现阶段债市对经济数据的反应明显钝化，全国大面积限电限产导致四季度经济预期增速大幅下修，也未带动利率下行。

我们需要对非基本面的利空因素加大关注。

2.冬季还会缺电吗？

温度与用电量的关系一般考虑生产需求与环境需求两个方面：前者是对于工业企业而言，由于生产环境、产品属性、产能周期等因素不同，导致生产活动用电量在高温与低温时呈现不同特点；后者是对于居民和企业共同而言，由于存在降温需求和采暖需求，因此在夏季和冬季有用电量差异。

二者共同造成了夏季与冬季的用电量高峰，且一般情况下夏季用电高于冬季。

具体来看：对于第一类情况，即企业生产活动需求，不同类型的企业有着较大的差别。

根据研究，工业企业存在四种不同电力需求类型，即两峰两谷型、平稳型、单峰型、无特征型。

不同类型对应着不同行业的用电需求。

以两峰两谷型为例，通常在夏季与冬季存在用电高峰，而春秋季相对较少，说明其生产特点在高温和低温时电力消耗需求较大，而部分行业由于属于劳动密集型产业，因此对温度要求不大，常年无休导致用电特点呈现平稳走势。

可以观察到，我们目前的重点中游出口制造业，包括医药制造、电气机械和器械制造、计算机通信及其他电子设备等等行业，均属于两峰两谷型和单峰型，即在夏季有峰值用电需求，而到了冬季，计算机电子等行业则需求不高。

考虑到目前的限电限产，部分原因是上半年制造业恢复旺盛，用电需求超限，因此进入冬季后这部分需求可能有所退坡。

第二类情况是对于环境的要求，即居民与企业生产生活的高温降温与低温采暖。

有研究发现“降温用电对温度的敏感性普遍高于采暖用电，且空调负荷与气温相关性程度大小为城镇居民空调用电与温度相关性最高，第三产业其次，第二产业最低。

具体来说，居民生活端在夏季的降温用电量要高于冬季采暖用电量，而企业端，建筑业、医药制造业、电热燃气及水生产和供应业、电气机械和器材制造业、黑色金属冶炼和压延加工业等对降温需求较高，而采暖端仅建筑业需求较强。

因此整体来看，环境需求对于用电量也是在夏季更为集中。

另外，我们也可以从百度指数窥探用电量和季节的关系。

百度指数是以百度海量网民行为数据为基础的数据展示，可以通过搜索关键词了解其在历史上的关注热度。

我们通过搜索“停电”、“限电”这类关键词可以发现，从2011年到2020年，每年7-8月仍然是这类事件关注的高峰，仅少数冬季出现了较高的讨论热度。

因此，从历史来看，夏季也更容易出现用电缺口较大的情况。

当然，冬季用电需求可能在特殊时期激增。

例如2019年和2020年，都出现了冬季用电缺口突然增大的情况，南方多个省市区拉闸限电。

国家发改委去年曾回应称“工业生产高速增长和低温寒流叠加导致电力需求超预期高速增长。

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此外，考虑到目前能耗双控任务完成度不理想，同时近期企业限工限产，后期也存在赶工的可能，外加冬季对火电依赖更大等因素，因此冬季的电力缺口仍旧存在扩大的可能。

整体来看，冬季电力需求通常要小于夏季，且后期随着政策调控，冬季用电需求相对乐观，但考虑到由于局部极寒天气、能耗任务一刀切、能源结构转型较快、火电发电占比提升等等原因，仍旧存在冬季缺电的可能性。