基金002049聪明的投资者12—价值投资的中心思想—安全边际

大家好，欢迎再次来到圆姐读书，今天我们继续来读《聪明的投资者》。

上一期我们通过一些案例学习了一些经验和教训，也跟着格雷厄姆对公司进行了模拟分析，对于一些财务数据有了更深的理解。

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今天我们先来看格雷厄姆关于公司股息分配的一些叙述。

投资关系中一直有一种矛盾，就是投资者作为公司股东，希望公司将利润更多的拿来分配；而公司的管理者却希望将更多的钱留在公司，用于发展。

股息被认为是投资股票的现金流收入，对于稳健性投资来说，它是一笔确定性收入，是对安全性的保证，所以格雷厄姆会建议去选择那些至少连续20年都发放股息的公司股票，但是否就意味着不发放股票就是不好的？

这个问题要辩证地来看，对于正处于高速发展中的公司，它必然需要资金去运营和扩张，那么利润对它来说就非常重要，此时将资金拿去生产，将会给投资者带来更大的效益，别忘了长期来看，投资者的收益除了股息，还有公司的增长。

所以格雷厄姆在对积极型投资者的建议中，对股息分配并没有强制要求，他认为只要这些未分配的利润能够带来公司的增长，并在将来转换为更多的投资收益，那么不支付股息是可以接受的。

事实上，一个公司将大部分利润都用来支付股息也并非好事，这首先说明它的业务已经基本饱和，后期不再可能有大幅增长；另外，说明公司的投资能力是匮乏的。

比如格力把净利润的70%都拿出去分配了，说明它没什么特别看好的项目，自己的业务也没什么太多扩大再生产的空间。

当然，一直不支付股息肯定也不好，一直不分配利润就有必要怀疑，它的数据是否真实？有没有可能是财务造假？

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接下来格雷厄姆提出的安全边际理论，投资的第一原则就是“不要亏损”，而安全边际就是为了保证投资不亏损。

格雷厄姆认为最能体现安全边际的做法，就是用足够低的价格去获得一项资产，比如用5块钱买到价值10块钱的东西。

对于安全边际的理解，巴菲特举了一个例子，比如一座桥梁的承重力是10000磅，那么对于一辆重量为10000磅的卡车，就是完全没有安全边际，即使重量为8000磅的卡车经过，也是没有安全边际的，而如果卡车的重量是3000磅，那才算有足够的安全边际。

所以，安全边际的原则要求你首先对投资标的的“价值”有清晰的认识，然后能够耐心等待那个具有安全边际的价格出现。

当然，现如今那些具有绝对安全边际的公司已经找不到了，那么我们可能需要适当地降低安全标准，当然同时就要准备面对更大的风险。

当然，投资总是伴随着风险，即使最完备的分析，也有失误的可能，为了避免损失，格雷厄姆又提出了分散投资的原则，他认为在安全边际的基础之上，再分散投资，将大大降低亏损的可能。

本章的最后，格雷厄姆对所有投资者提出了4点准则：

首要的和最明显的就是：“知道自己在干什么”，你买入的是价格还是公司？你追求的是暴利还是稳定的收益？不过遗憾的是，大部分股票投资者并不知道自己在做什么，甚至他们一开始进入股市，也仅仅是因为看到别人赚钱眼红，想来分一杯羹而已。

他们不知道公司和股票的关系，根本不会用投资公司的心态去投资股票，他们不关心公司的经营情况，更谈不上分析和研究。

大部分人没有知识和技能，而只是带着“钱包”就来了，只不过他们抱着赚钱的期望而来，却变成了送钱的“韭菜”，因为他们低估了“无知”在投资中要付出的代价。

第二条，不要轻易地让别人来给你投资建议，除非你有能力判断这个建议的真伪和对错。

有人觉得炒股就要听消息、挖内幕，且不说你能挖到多少真消息，即使消息是真的，你就能赚到钱吗？如果你不能确定自己是少数几个知道消息的人，那么这个消息就已经是一个公开的秘密，人们对它的预期早就反应到股价上了，此时你冲进去，就是去接盘的。

第三条，不懂不碰，远离风险。

投资是一项理性的艺术，而不是感性的游戏，不是“我觉得它要涨所以买”，而是“数据证明它未来上涨的概率大于下跌的概率，所以要买”。

格雷厄姆所推崇的，一直都是当价格低于价格的时候去买入，等待未来价值回归就带来超额收益。

但价值投资对于很多人来说，太漫长，收益也不够诱惑，所以更多人喜欢去追求成长股，用一个相对高估的价格买入，以博取未来的高增长。

不能说它是错误的，毕竟有不少人因此取得了不错的成绩，但它是否适合你？就要打问号。

你了解它吗？你具备投资的能力吗？你能承受它所带来的风险吗？不能肯定回答这些问题，建议你不要尝试。

第四条，有相信自己的勇气。

人都有从众倾向，比如有个笑话说，有人看到前面排着长长的队伍，于是他也好奇地跟着排，等到了队伍前列，才发现原来大家是在排队上厕所。

盲目从众，从来都是愚蠢的，而在投资中盲目从众，更是会付出惨痛代价。

我们一直说，远离热门股和热门基金，因为大家都在追逐的东西肯定贵了，你看到的上涨都是情绪使然，这些在未来必然会带来下跌。

那么问题来了，当高科技、新能源因被追捧，股价蹭蹭上涨的时候，你有没有勇气壮士断臂，去选择那些无人问津、股价如在冬眠的金融和家电？

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在本书最后的附录中，是巴菲特在1984年举办讲座时的发言，他说：市场有效假设理论认为，股市是有效的，也就是说股价已经完全体现了我们对于公司前景和经济发展的预期，所以，市场上不再有低估的股票。

言下之意，价值投资已经无效。

但通过文中9个例子，说明市场大部分时候仍然是无效的，而大众是盲目的，人们会非常感情用事的为股票定价，并总是被贪婪和恐惧所控制，格雷厄姆的价值投资已经公诸于世50年，但如今看来，它仍然是投资股票最安全、最有效的策略，所以不要担心价值投资的有效性，而更应该关心的是，你能否坚持去执行这一策略。

好了，以上就是《聪明的投资者》所有的内容了，恭喜你又读完了一本书，欢迎在留言区发表你的感谢和看法，下一期我们将开启新的书籍，一起期待吧！

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