海通证券多少基建：可以期待？

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海通宏观思考第32期

· 概 要 ·

今年以来，我国基建投资增速较低，截至9月，基建累计投资增速仅为1.5%。

当月同比增速自5月便进入负值区间。

其中，交运仓储行业和水利环境行业是主要拖累。

基建投资较低，主要与政策转向调结构、淡化总量有关，今年以来，预算内资金投资基建明显下降，专项债发行偏慢，自筹部分的其他项目资金也有所回落。

我们预计，今年基建投资规模相比去年将增加6000亿元左右，全年基建增速或将达到3%附近。

考虑到明年稳增长压力增加，基建投资增速有望达到6%附近，其中，新基建的贡献料明显增加。

1 基建投资如何？

今年以来，我国基建投资持续偏弱。

截至9月，无论是狭义基建还是广义基建，累计投资增速仅为1.5%。

如果从当月同比来看，我国基建投资增速自5月进入负值区间，9月我国广义基建投资增速为-4.5%，狭义基建投资增速为-6.5%。

如果剔除基数影响呢？采用两年平均方法测算，我们发现自7月起，狭义基建投资增速便进入负值区间，9月跌幅甚至扩大至-1.8%，没有明显改善。

分行业来看，交运仓储行业和水利环境行业是主要拖累。

截至9月，交运仓储行业和水利环境行业累计同比回落至2.4%和0.8%，当月同比连续3个月为负；即使剔除基数影响，表现也是如此。

而这两大行业占广义基建投资的比重超过8成，是近期基建投资仍处负区间的主要原因。

进一步来看，拖累行业主要集中在水上运输、水利管理、铁路运输以及道路运输等行业。

此外，从上市企业营收来看，基建类企业营收增速表现与基建投资增速表现较为一致，近期也呈现走弱的态势。

2 基建为何偏弱？

今年以来，基建投资持续不及预期，直接与资金偏紧有关。

最主要的还是去年经济回升较好，今年政策偏向结构调整、淡化总量刺激。

从资金来源来看，预算内资金、国内贷款以及自筹资金是基建资金的主要来源，这三部分贡献了9成左右的资金，尤其是自筹资金贡献了5成以上的资金。

其中，自筹资金的构成较为复杂，主要包括政府性基金、城投债、政策银行金融债、铁道债、PPP和非标等项目。

预算内资金投资明显下降。

截至9月，今年公共财政支出投向基建相关领域的资金规模累计为4.2万亿元，不及过去几年同期水平。

且公共财政支出投资基建领域的资金比重下滑至23.2%，较去年同期下滑了1.5个百分点，是过去10年同期最低水平。

例如，从财政支出投向交通运输的资金比例来看，自2季度以来，一直落后于历史同期水平。

专项债发行偏慢，投向基建比重也有所下滑。

今年以来，专项债发行偏慢，8月之前新增专项债发行进度不足4成，不及2019年和2020年同期的80%和60%。

8月和9月地方债发行有所加快，尤其是9月单月发行规模超过5000亿元，为年内最高；不过，截至10月28日，今年新增专项债发行进度仍不足8成，而2019年同期已经发行完毕，2020年同期也超过9成。

从专项债投向来看，截至10月28日，新增专项债投向基建的比重接近5成左右，较去年下滑了约10个百分点。

其中，传统基建投向比重下滑较多，而新基建投向比重则略有上升。

进一步来看，投向棚改的比重较去年有所上升，投向未明确具体项目的比重也有所上升。

而今年专项债发行较慢，或与项目审批更加严格，配套项目相对不足有关。

例如，截至9月，今年发改委累计审批核准固定资产投资项目66个，累计审批规模4804亿元，均不及过去几年同期水平。

此外，受地方隐性负债严控、非标继续压降以及房地产政策持续高压的影响，自筹部分的其他项目资金也有所回落，对基建投资也形成了拖累。

3

多少基建：可以期待？

预计全年基建增速或在3%左右。

10月22日，财政部表示将加大对重点项目的支持力度，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。

基于我们对融资端的具体测算，今年预算内资金投向基建的规模在3.3万亿元左右；专项债投向基建的规模在2.1万亿元左右；国内贷款投向基建的规模在2.7万亿元左右。

总的来看，基建投资规模相比去年增加6000亿元左右，全年基建增速或将达到3%附近，预计4季度基建增速可能有所回升。

明年基建增速可能会超过5%。

去年国内经济的快速恢复主要依靠出口和投资，随着海外生产恢复、房地产政策持续高压，出口和投资对经济的拉动将逐步减弱；而消费受疫情的干扰也将维持弱复苏趋势，明年稳增长压力增加，可以期待的更多是政策的变化。

考虑到地产政策短期或难放松，明年基建投资或发力支撑经济，我们预计，明年的基建投资增速可能会达到6%附近。

考虑到碳达峰方案落地，未来基建投向或更多向新基建领域倾斜。

以PPP项目投资中传统基建和新基建的投资比重为参考依据，我们预计，明年投向广义新基建的比重或提升到18%左右。

哪些行业受益最多？广义新基建主要分布在信息技术服务、水利环境、科学技术、房地产和制造业等五大类行业，这些行业的增长也会对相应的中间投入品行业有拉动作用。

我们根据投入产出表进行测算，2022年广义新基建将拉动其他行业总产出增加1.96万亿元。

其中租赁商务服务、制造业受益最多，2022年广义新基建将有望拉动上述两个行业总产出分别增长1.58个百分点和0.92个百分点。

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