凯莱英一则鬼才逻辑：高瓴批量减持CXO，强烈的危险信号即将来临？
人类一思考，上帝就发笑。
随着各路上市公司的三季报陆续出炉，市场投资者最关注的就是大佬们的持仓变动。
近期，高瓴退出多个上市公司十大流通股东，其中有几家减持的公司同属于CXO行业，引发了诸多猜测，于是乎“CXO行业景气度拐点临近、行业危机来临”这些更符合传播方利益的观点铺天盖地，也更能获得市场买账。
直白点说，因为今年的医药行情足够惨，在市场行情足够差和投资者的情绪面足够低迷的情况下，任何的风吹草动都更有可能被解读为偏负面的影响，无可厚非。
但要注意的是，高瓴集中减持的可不止CXO赛道，同样还有新能源行业。
高瓴在2018-2020年期间持续买入新能源电池动力领域龙头宁德时代，但近两个季度也在持续减仓，2021年二季度减仓798.94万股，第三季度继续减仓219.88万股；截至三季度末，持股4260.69万股。
湿法隔膜龙头恩捷股份，高瓴资本2020年9月耗资15亿元买入2083.33万股。
2021年中报，高瓴减持了208.33万股；三季度继续减仓，已退出前十大流通股东。
为什么市场上没有新能源景气度拐点来临的观点出现？
跟去年的医药板块一样，今年新能源板块被资金极致抱团，形势一片大好。
筛选已经披露数据的年收益超过10%、规模超百亿的基金排行来看，以新能源、碳中和为主要仓位的主题基金几乎占据了前十的位置，而医疗主题基金只有赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗。
我想，现在谁站出来提示新能源行业的风险，都会被已经杀红了眼的投资者口诛笔伐，但提示医疗行业的风险，却有一群绝望的人群高声应和。
高瓴的减持，给了想要宣泄负面情绪的投资者一个很好的缺口，但值得注意的是，这个观点，却不一定正确。
高瓴是班上的优等生，并不是医健投资的万能钥匙，一味的“抄作业”，也有题会做错。
比如安图生物，明面上，高瓴旗下二级私募礼仁的两个基金在今年一季度一共买入278.58万股，成本均价预估至少在90元每股以上；另外据雪球的消息指出，去年11月，安图生物向10家机构投资者募资30.8亿元，以151.16元每股的价格定向增发2037.58万股，其中UBS AG获配数量854.66万股，这个席位同样是高瓴的马甲；从当前安图生物的股价和走势看，高瓴二级团队的这笔投资损失惨重。
比如华大基因，今年2月份，华大基因完成了一笔定增，其中高瓴旗下的二级基金礼仁投资以每股价格145元认购了347万股，叠加礼仁早前在二级市场买入的75万股，一举成为公司的第七大股东。
三季度末，礼仁所持有的仓位也并未减持，截止目前收盘价格也已经跌至89元每股附近，距离定增价已经跌去超过38%。
拿医药之外“最经典案例”来说，高瓴去年年初清仓新能源车三巨头之一的蔚来，结果一年涨了12倍。
另外，也有朋友在去年9月统计了高瓴在美股生物医药领域的失败案例，同样也应证了上述结论：不要过于“神话”某个投资机构，他们也都是“人”。
回归到CXO行业的基本面，各路媒体分析的主要理由，都站不住脚：
1、药石科技业绩爆雷，能推断出整个行业景气度下行？
分子砌块龙头药石科技的雷被拿出来说事，但在我们星球的朋友都可以第一时间了解到，公司Q3的不及预期主要源自于三个方面：限电、新产能投产受限、订单结构变化，前两者与行业景气度没有半毛钱关系，令人最关心无非是公司三季度大订单减少的问题，从而怀疑到分子砌块行业景气度，但回看一半业务与药石重合的皓元医药和有化学试剂相似业务的泰坦科技，财报依旧保持了高速增长，以及结合药石其他的数据来看，这个质疑似乎也站不住脚。
每家CXO的龙头，其实都有自己细分领域的特点，药石更偏药物发现、昭衍聚焦安评、泰格医药重心在临床、凯莱英重点在CDMO后端服务、而康龙药明则是临床前服务集大成者，以药石的“爆雷”来否定一船人，显然过于草率。
尽管已公布三季报的大部分CXO公司，包括凯莱英、泰格医药、康龙化成三季度利润表现符合市场预期，虽然没有超预期，但在去年疫情恢复下本身就存在高基数的基础，高增速的保持已是难能可贵，要求每个报告期都超预期，本身就是很难实现的。
2、PD-1竞争局面逐渐恶化+CDE新政推出，创新药就不研发了？
PD-1的竞争激烈本身就是老生常谈的话题，叠加CDE的新政以及康方、誉衡的低价抢占市场的行为进一步“劝退”后来者，这是事实，但需要注意的是，访谈众多在研管线有PD-1的药企后发现：尽管进度明显落后，但普遍继续推进，PD-1的意义并不期望单药能够卖出多大的销售峰值，而是在于PD-1作为免疫治疗基石的作用，以带动公司其他免疫检查点管线的联合用药，“PD-1可以不赚钱，但你必须得有。
以老生常谈的PD-1来作为案例得出CXO行业景气度下行或者CXO龙头面临业绩拐点的逻辑，同样站不住脚，按泰格医药访谈纪要的内容：公司一般不会去做有直接竞争关系的项目，尽管有也不会多，并且作为临床CRO的龙头，对于项目的选择上更有议价权和选择权。
所以真正利空的不会是各领域的龙头，只会是业务主要在国内、能力不强的小CXO。
中国70%的临床开发产品聚集在最拥挤的不到50个靶标，me-too重复建设、国内研发靶点“内卷”的确是国内实际存在的问题，所以也就有了CDE新政的出台来梳理国内me-too药企的扎堆研发乱象，这只会“清退”部分转型创新药意志不坚定的传统药企，反而会使得的坚定转型的药企加大研发投入、更加竭力的投入研发。
比如恒瑞前三季度累计投入研发资金41.42亿元，同比增长23.9%；贝达药业前三季度研发费用3.65亿元，同比增长37.02%；海思科前三季度研发费用2.84亿元，同比增长30.28%；
除了药企的研发投入总盘子外，考量CXO行业另一景气度指标为一级市场的融资数据，今年半年度数据已经接近去年全年，相信今年的总融资会再创新高，而按目前国内的外包率来看，至少有30%的融资额将投入到医药外包产业。
2021H1国内医健行业融资数据
我认为CXO真正的风险不在于CDE的新政，而在于港股18A市场行情一直、持续的低迷，这无疑会使第二梯队之后的中小Biotech融资不畅，从而真正影响外包行业的订单趋势。
3、减持凯莱英，和国内行业环境无关
以凯莱英为首的部分CXO龙头，海外收入普遍在70%以上，主要的客户普遍为海外巨头药企。
这类企业真正的风险在于其他第三世界国家的崛起，例如印度，如果国内的工程师红利消失，人力成本不再低廉，那么海外巨头的订单将从中国流失到其他国家。
所以，高瓴减持凯莱英的逻辑，更有可能是因为估值过高而选择将部分仓位获利了结，而不是因为不看好CXO行业。
结语：实际上，高瓴Q2还在加仓CXO。
今年4月，高瓴耗费1.1亿进入博腾生物；今年5月，高瓴耗资近15亿进入金斯瑞蓬勃；
难道跟医疗器械与集采一样，短短几个月之内，CXO行业逻辑就出现了如此大的变化吗？
或许行业并没有变化，又或是进入了另一个分化的阶段，而变化的，可能只是人心。
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