美元垃圾债热潮再度来袭:CCC级债券风险溢价跌破500个基点 国内私募出现抄底“中国垃圾债”

在美国经济强劲复苏预期回暖和美联储延续极度宽松货币政策的共鸣下，华尔街金融机构对垃圾债的追逐近乎疯狂。

本周，美国信用评级最低的垃圾债券——CCC的风险溢价较同期国债跌破500个基点。

这在过去20年里只发生过两次，一次是在2008年次贷危机爆发之前，一次是在2000年互联网泡沫破裂之前。

过去，许多投资机构认为这是一个危险的信号。但在目前美国通胀压力上升的趋势下，越来越多的华尔街对冲基金更愿意追求高风险资产以获得更高的回报，从而维持其可观的正投资回报。

美国对冲基金尼克金资本(NickJen Capital)的管理合伙人尼克金泰尔(Nick Gentile)感慨地表示。

在他看来，比垃圾债券价格持续飙升更疯狂的，是今年垃圾债券发行量的持续飙升。

数据显示，今年前四个月发行的美国垃圾债券规模超过2000亿美元，几乎达到去年发行的美国垃圾债券总规模的50%。

这意味着越来越多的对冲基金的投资偏好变得相当激进，甚至很多投资机构将高收益垃圾债券配置为高收益投资级债券，因为他们认为美国良好的经济复苏前景和相对宽松的融资环境大大降低了垃圾债券违约的概率。

一位宏观经济对冲基金经理坦率地告诉记者。

其中，特殊目的收购公司成为今年以来垃圾债券投资的最大助推力。在找到合适的收购目标之前，拥有2000多亿美元闲置资金的特殊目的收购公司正争相投资垃圾债券，押注垃圾债券发行者将被其他同行收购，从而提前溢价回购垃圾债券。

他直言不讳地表示，这种套利模式正在使垃圾债券市场的投机氛围相当浓厚。

事实上，美国垃圾债券市场繁荣时期的隐忧已经悄然凸显。

尼克詹蒂莱(Nick Gentile)承认，第一，美国不断上升的通胀压力正在推动基准利率上升，使得垃圾债券收益的吸引力相应下降，可能引发大量资本突然集体外逃；第二，当美国开始退出积极的财政刺激计划时，很多垃圾债券发行者可能没有足够的再融资能力“借新还旧”，一度被掩盖的高违约率将浮出水面，这将使机构大幅收紧垃圾债券投资策略；第三，如果美联储提前收紧货币政策，无疑将宣告垃圾债和特殊目的收购公司投资盛宴的结束。

美国垃圾债券的“疯狂”和“混乱”

现在，如果你不分配垃圾债，它就出局了。

上述华尔街大型宏观经济对冲基金经理直言不讳地告诉记者。

原因是垃圾债券的超高投资回报率让华尔街所有的投资机构都相当眼红。

根据ICE Data Services编制的指数，在截至今年3月底的过去12个月中，美国垃圾债券的整体收益率超过23%。

这是美国垃圾债券市场12个月滚动收益率第三次超过20%，是2008年次贷危机爆发、2000年互联网泡沫破裂后的前两次。

这背后，很多华尔街投资机构意识到，每当美国经济遭遇重大波折，就会迎来一波垃圾债投资利润盛宴。

他指出，这也促使许多投资机构争相投资垃圾债券。

3月中旬，美国最大的垃圾债券ETF——达到220亿美元，iShares iBoxx高收益公司债券ETF单日吸引资金超过13亿美元，创下历史第二大单日资金流入量。

规模为100亿美元的spdr Bloomberg Barclays hihg收益率债券ETF单日净流入也达到5.6亿美元，创下去年4月以来单日净流入最高纪录。

记者从多方面了解到，众多资本的疯狂追逐，极大扭曲了美国垃圾债券市场的风险定价。

一年前，——嘉年华公司

问题是，在疫情的持续冲击下，嘉年华的很多邮轮仍然停留在港口，无法运营创造现金流来偿还垃圾债券的本息。但很多投资机构并不在乎这些，他们只在乎嘉年华垃圾债券的价格会上涨多少。

这位大型宏观经济对冲基金经理指出。

此外，特殊目的收购公司公司的进入，使得整个垃圾债券市场的投机气氛骤然升级。

此前，许多特殊目的收购公司公司争相购买WeWork公司的垃圾债券，这并不乐观。当后者在今年1月开始与一家特殊目的收购公司公司进行合并谈判时，WeWork债券的价格大幅上涨，这使得这些特殊目的收购公司公司获得了超过25%的投资回报。

在美国经济预期强劲复苏、融资环境相对宽松和特殊目的收购公司收购操作日益活跃的共鸣下，大多数华尔街投资机构不再关心垃圾债的违约率，而只关注其价格上涨。

甚至很多违约风险明显的公司垃圾债券也会被纳入重仓配置对象。

在这背后，他们对特殊目的收购公司的受欢迎程度感到放心。即使垃圾债券发行企业无法获得再融资支持，也可以通过被特殊目的收购公司收购实现借壳上市，用特殊目的收购公司支付的收购资金偿还债券本息。

CMC Markets的市场分析师大卫马登(David Madden)透露，许多垃圾债券一出来就被抢购一空，相应的债券价格飙升，进一步降低了垃圾债券的收益率。

受此影响，美国信用评级最低的公司借贷成本本周一度跌至5.88%的历史低点。

过去，许多第三方机构警告投资者过热和估值泡沫的风险。现在很少有机构会这么做，因为只要垃圾债券的价格继续上涨，创造足够的赚钱效应，任何风险预警都会变得徒劳无功。只有垃圾债券市场遭遇突然的大回报。

他直言。

境内私募试水抄底“中资垃圾债”征途

在太平洋彼岸，境内不少私募基金同样对处于违约风波的垃圾债“趋之若鹜”。

不过，这些私募基金的主战场不在境内，而是在境外中资美元债市场。

一位境内大型私募基金债券交易员告诉记者。

4月以来，多家境内私募基金就大胆抄底中国华融资产管理股份有限公司所发行的多只美元债，获得不菲回报。

此前，受华融宣布延迟发布2020年度业绩及停牌、市场传闻寻求剥离非核心资产等因素影响，华融旗下多只境外美元债价格遭遇较大幅度下跌，其中票息4%的永续美元债价格一度跌至90.6美分，创下上市以来的价格新低；票息4.5%的永续美元债也跌至92.1美分，同样跌至上市以来最低价格。

当时海外投资机构担心华融美元债违约几率上升而纷纷止损离场，境内私募机构反而大胆积极抄底，如今实现逾5%回报。

他指出，这背后，一是境内私募机构相信华融事件将得到妥善解决，二是他们意识到华融美元债价格过度下跌，无形间创造出绝佳的反向投资机会。

一位境内资管机构资产配置部主管向记者透露，这些私募机构敢于抄底的最大底气，是中资美元债市场的多元化投资者结构与市场制度建设相对完善，令遭遇价格大跌的美元债未必会最终违约。

记者获得数据显示，在离岸市场，中资美元债即便成交价格在90美元以下，只有2%最终兑付违约；在境内债券二级市场，成交价格在90美元以下的信用债里，约有50%最终违约。

这背后，是离岸债券市场存在着明确的投资者权益保护制度，令债券持有人在企业违约后能获得优先偿债权。

因此众多中资美元债发行企业会四处腾挪变现资产筹资确保债券本息兑付，尽可能不触发投资者权益保护机制。

他向记者指出，今年以来，他所在的资管机构曾考虑抄底处于违约风波的冀中能源、华夏幸福等境内企业债以博取超额回报。

但是，机构投资委员会最终否决了这项投资策略。

因为境内信用债市场存在着一个较大问题，就是企业违约后的资产重组流程不够清晰，未必能对债券投资者权益起到足够高的保护效应。

他指出。

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